企业层面的财务风险管理,天马行空官方博客：http:/t.qq.com/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,Company Logo,概要,天马行空官方博客：http:/t.qq.com/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,Company Logo,理论部分概要,Company Logo,风险介绍,20世纪以来，三种观点：损失或损害的可能性损失的不确定性实际结果和预期结果的离差刘新立（2006）：客观存在的，在特定情况下，特定期间内，某一事件导致的最终损失的不确定性。,风险因素：促使和增加损失发生的频率或严重程度的条件，是事故发生的潜在原因。风险事故：造成生命财产损失的偶发事件。损失：非故意的，非预期的和非计划的经济价值的减少或消失。,静态风险:财产风险，违约风险动态风险:经营风险，财务风险纯粹风险：只有损失而没有获利可能投机风险：既可能损失也可能获利系统风险：市场风险，不可分散风险非系统风险：公司特有风险，可分散风险,Back,Company Logo,财务风险介绍,Company Logo,财务风险介绍,财务风险,现金流风险,筹资风险,收益分配风险,利率及汇率风险,投资风险,Company Logo,财务风险介绍,外部原因：环境复杂多变 自然环境的不确定性 政治环境的不确定性 经济环境的不确定性内部原因：财务决策失误财务主体主观认识的局限性，导致各项决策风险,Company Logo,财务风险介绍,客观性普遍性不确定性可控性：财务风险有规律可循。双重性：高风险，高收益，双刃剑！,Company Logo,财务风险介绍,财务风险规避策略：恰当的时间和方式财务风险预防策略：狠练内力财务风险分散策略：适当多元化财务风险转移策略：保险，转包财务风险自留策略：风险基金，准备金,Back,Company Logo,财务预警介绍,概念：以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业可能或者将要面对的财务危机所实施的实时监控和预警警报财务危机表象：支付压力和支付能力脱节财务危机实质：资金配置失效财务预警事实上是一种风险控制机制预测和警示只是手段，报警才是目的,Company Logo,财务预警介绍,相对独立性：必须是只用数据和指标说话，不受任何权力制约或操纵的客观评价体系预警指标的有效性：真实、合法、合理预警系统结构的完整性：过程、数据、指标、分析的完整性应该得到保证系统信息传递的及时性：“预”警,Company Logo,财务预警介绍,Dun&Bradstreet Company：企业经营不善和财务失败直至破产91是由于经营和财务管理不善内外部环境变化无常，一招不慎，满盘皆输企业整体管理水平，最早反映在财务状况上,Company Logo,财务预警介绍,一元判定模型多元线性判定模型多元逻辑模型多元概率比回归模型人工神经网络模型联合预测模型,Company Logo,财务预警介绍,Altman（1968） Z Score模型Z=b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5 =biXiX1: 营运资本/资产总额 资产变现能力X2：留存收益/资产总额 累积获利能力X3：息税前利润/资产总额 即资产利润率X4：所有者权益/负债总额 资产结构X5：总销售额/资产总额 资产周转情况,Back,国内案例：德隆,Company Logo,国内案例提纲,第一节 案例回顾及背景资料,Company Logo,案例回顾,背景资料,第二节 财务风险,Company Logo,财务风险,Company Logo,财务风险,Company Logo,德隆融资三阶段,第一阶段:股权融资为主 通常是控制一家上市公司，通过增发和配股投入实业发展，提高公司业绩，在进入下一个融资循环。新疆屯河就是这一个阶段的典型。1996年10月德隆介入新疆屯河以后，便利用股市融入的资金将多家上市公司收入囊中，之后这些上市公司又无一例外的开始了大量的投资活动。,第二阶:段商业银行贷款为主 随着德隆系产业的做大，但靠证卷市场的直接融资远远不能满足快速扩张的资金需求。这时，德隆便将融资手段从股票市场的直接投资转向大量依赖银行贷款的间接融资，其主要做法是通过将持有的法人股或存单质押，或是通过所属公司相互担保进行贷款。,第三阶段:社会融资为主 德隆的社会融资年利率一般都在12%以上，当资金链紧张时，甚至开出过18%-22%的利率，在融资成本上，德隆每年至少要付掉30亿元。 仅德恒证券以开展资产管理业务为名，以承诺保底和固定收益的方式向413家单位和772位个人变相吸收资金近209亿元。,财务风险,Company Logo,一般来讲，企业举债可以用来投资，或者是用来还债，或者是为了维持公司的经营。投资：投资有风险，转嫁到筹资风险。还债：1，预算安排不妥，引起短时间偿债高峰2，公司净资产下降，无力偿还债务维持公司经营：临时性现金周转不好，补充营运资金。,德隆的资金用途,德隆产业整合的思路是： 融资并购形成更强大的融资平台再融资进行更大的并购。循环前进。通过十几年发展，德隆将并购的目标指向了包括矿业、旅游、零售、汽车、农业、食品等多达数十个行业。例如，德隆在入主新疆屯河后，打着“产业整合”的大旗，对屯河开展了一系列投资、整合，使屯河由水泥产业进入“红色产业”番茄酱生产等果蔬深加工产业，并试图借“北京汇源”进入软饮料液。,德隆为了能大量的进行融资，就要想尽办法提高上市公司的股价，一方面可以提高银行的授信额度，一方面可以提升公司形象，获得更多的委托理财资金。德隆对旗下三家上市公司的高度控股，在行内是人所皆知的秘密。 控制“三驾马车”90%的流通股，投入资金160亿元。但是，由于股票价格高高在上，外部理性投资者不会接手，大量资金被占用。每年高达10亿元的资金使用成本。,财务风险,产业整合效果如何？,Company Logo,德隆用来产业整合的资本主要来自于委托理财，他以一年12%以上的高回报，向机构和个人进行短期融资。然而每年年底客户抽走大笔资金，德隆的资金会十分紧张，但是只要信誉好，到第二年年初，又会流入新的资金。,一般投资回报的年限也较长，所以可以选择长期贷款融资。可是，德隆的融资有一个特点就是短期贷款数量远远超过长期贷款。难怪很多人说德隆是短融长投。这样做必然会导致在将来的某一个时间段上，大批的短期贷款到期，可是还没有产生投资收益，使得德隆陷入资金链断裂的风险。,财务风险,企业根据自身的投资需要，确定对资金的需求量，以及决定贷款的期限。一般来讲，对于需要长期投资的项目，一般投资回报的年限也较长，所以可以选择长期贷款融资。,德隆融资期限概况,第三节 德隆启示,Company Logo,德隆启示,首先，德隆掉进了做大的陷阱。据德隆高层人士透露，唐万新的骨子里就是要让德隆早早进入世界500强。当时在中国，世界500强被很多人津津热道。但是德隆只经过10多年的发展，一下子就膨胀到近20万人，将近200余家子孙公司，分布在全国各地。时间太短，扩大速度太快，已经留下了隐患。,其次，德隆掉进了多元化的陷阱。德隆在短短几年内一下子进入到几十个行业，如水泥、红色产业（其中包括很多种类）旅游业、种业、农资超市、电动玩具、汽车零部件、金融等等。其中很多产业都是德隆完全不熟悉的。在中国民营企业中，德隆将多元化做到了极致。巴菲特又一句名言：“要是你有40个妻子，你将永远都不可能熟悉她们每一个人”。巴菲特讲得是坐投资、炒股票，而德隆是做实业，需要亲自经营管理，麻烦会更多。,此外，德隆掉进了多地化陷阱。中国地域很广，各地投资环境差异较大。有些地方“爱商、敬商、护商”也有的地方“开门招商，关门打狗”。因此，在一个地方投资，你需要拿出不少精力和感情投入到当地的人际关系沟通之中，关系不到位，事情很难成。,Company Logo,德隆启示,公司治理机制，简单的说是解决现代公司由于剩余控制权与剩余所有权分离所导致的代理问题的各种机制的总称。完善治理机制，是为了保障投资者能够获得投资本金和收益返还，以及债权人得到本金和利息。但是，由于缺乏外部股东和债权人监督控股股东的机制，使得控股股东可以为所欲为，实质上侵害了中小股东和债权人的利益。,以新疆屯河为例，其实质是作为德隆圈钱的一个工具。2004年6月6日，新疆屯河公告称，公司实际控制人的关联方占用公司资金2.9亿元，公司违规担保涉及资金超过8亿元，同时，累计29，313万元的抵押贷款和46，907万元抵押资产未及时披露。,Back,国外案例,世界通信,Company Logo,国外案例世通倒塌,事件回顾,公司背景,Company Logo,2002年度对于美国第二大长途电信营运商世界通信公司来说，无疑是厄运连连，利空不断的年份。,事件回顾,Company Logo,世通创下的记录,世界通信曾经以1150亿美元股票市值一度成为美国第25大公司。世通公司的业务规模仅次于创立于1877年的美国电报电话公司（AT&T）,是美国第二大电信运营商。,世通向法院申报破产保护时，申报的资产总额高达1070亿美元，是迄今为止破产金额最高的公司。,世通利润造假超过100亿美元，创下了空前（但可能不是绝后）的财务舞弊记录。,Back,Company Logo,成长之路,成长的沃土,1996年颁布的“联邦电信法案”，刺激了电信服务市场的竞争,80年代，里根总统全面推行影响深远的放松管制改革,Company Logo,成长之路,世界通信的创始人兼CEO具备了企业家的禀赋 战略眼光 和冒险精神他与世通前CFO思考特D.苏利文一手 促成了世通一系列重大的兼并收购。在他们领导下的世界通信的发迹历 程，实际上就是一部富有传奇色彩 的并购史。,Company Logo,世通发展的4个阶段,进军无线通信和互联网,19992001,19961998,19901995,1983-1989,LDDS的崛起与上市,从LDDS到世界通信,确立在电信业的领导地位,营业收入1亿美元,营业收入39亿美元,营业收入突破300亿美元,营业收入350亿美元,Company Logo,世通发展的4个阶段,1985年，作为发起股东之一的埃伯斯出任LDDS的首 席执行官后，开始实施两大发展战略资本运作和 收购兼并。1989年8月LDDS以反向兼并的方式，成功地与 Advantage公司进行合并，实现了借壳上市的战略意 图。兼并后当年，LDDS的营业收入首次突破1亿美 元大关。,LDDS的崛起与上市（19831989）,Company Logo,世通发展的4个阶段,1993年LDDS收购了从事长途电信服务的Metromedia 通信公司和RG通信公司。1994年LDDS收购了IDB通信集团。1995年LDDS收购了Williams电信集团。1995年5月，LDDS易名为WorldCom，以昭示其从一个 区域性电信公司变成一家跨国公司。当年，世通公 司的营业收入已达39亿美元。,从LDDS到世界通信（19901995）,Company Logo,世通发展的4个阶段,1996年，世通公司以价值120亿美元的股票，收购了 MFS通信公司 。1998年9月，世通以价值约为370亿美元的股票成功 收购了拥有全世界最大和最先进数据网络，营业规 模比世界通信大三倍的微波通信公司（MCI）。世界 通信之所以成为美国第二大长途电信公司，主要得 益于对MCI的收购。1998年，世通收购了Brooks光纤财产公司。1999年，世通的经营收入已突破300亿美元。,