2017年上半年城投债发行总结：半年发行量缩减过半，融资成本大幅上扬中债资信地方政府与城投行业研究团队目 录2、 2017年 上 半 年 城 投 债 发 行 相 关 政 策 评 析3、 2017年 上 半 年 城 投 债 发 行 及 存 量 情 况 分 析4、 2017年 上 半 年 城 投 债 发 行 总 结 及 下 半 年 展 望1、 对 本 报 告 所 使 用 数 据 的 说 明对 本 报 告 所 使 用 数 据 的 说 明1数 据 来 源 本 报 告 所 使 用 数 据 来 源 于 中 债 资 信 城 投 信 息 分 析 平 台 。行 业 界 定依 据 本 报 告 所 指 城 投 企 业 均 依 据 国 发 201019号 文 界 定 ， 并 由 此建 立 中 债 资 信 城 投 信 息 分 析 平 台 。子 行 业 分类 本 数 据 库 中 将 城 投 行 业 细 分 为 城 市 基 础 设 施 类 、 铁 路 投 资 类 。如 无 特 别 说 明 ， 本 报 告 所 指 城 投 企 业 包 含 上 述 两 个 子 行 业 。注 ： 国 发 201019号 文 指 国 务 院 关 于 加 强 地 方 政 府 融 资 平 台 公 司 管 理 有 关 问 题 的 通 知 2017年 上 半 年 城 投 债 发 行 相 关 政 策 评 析2相 关 政 策 或 事 件 简 评 2017年 政 府 工 作 报 告 财 政 政 策 更 加 “ 积 极 有 效 ” ， 财 政 赤 字 扩 大 2,000亿元 ， 其 中 ， 新 增 专 项 债 券 额 度 翻 倍六 部 委 关 于 进 一 步 规 范 地方 政 府 举 债 融 资 行 为 的 通 知 （ 财 预 201750号 ）全 面 清 理 整 改 地 方 违 规 融 资 ； 地 方 不 得 承 诺 以 预 期土 地 出 让 收 入 作 为 平 台 公 司 的 偿 债 来 源 ； 允 许 地 方政 府 设 立 或 参 股 担 保 公 司 ， 明 晰 政 府 有 限 责 任 地 方 政 府 土 地 储 备 专 项 债券 管 理 办 法 （ 试 行 ） （ 财预 201762号 ）推 行 土 地 储 备 专 项 债 券 ， 逐 渐 建 立 专 项 债 券 与 项 目收 益 项 目 资 产 、 收 益 对 应 的 制 度 关 于 坚 决 制 止 地 方 以 政 府购 买 服 务 名 义 违 法 违 规 融 资的 通 知 （ 财 预 201787号 ）严 禁 将 基 建 、 土 地 储 备 前 期 开 发 等 建 设 工 程 （ 含 服务 打 包 ） 作 为 政 府 购 买 服 务 项 目财 政 部 频 繁 问 责 地 方 违 规 举债1月 初 致 函 内 蒙 、 河 南 、 重 庆 、 四 川 等 地 及 商 务 部 、银 监 会 ， 严 厉 问 责 部 分 县 市 违 规 举 债 ； 点 名 通 报 邹城 市 、 重 庆 黔 江 、 湖 北 黄 石 等 地 政 府 违 规 融 资 政 策 监 管 突 出 “ 规 范 ” 。 地 方 政府 债 券 将 逐 渐 代 替城 投 融 资 职 能 ：l 扩 大 新 增 债 额度 、 创 新 土 储 债 、市 场 化 担 保 运 作 ，规 范 地 方 债 发 行 ，减 轻 城 投 融 资 压 力 ；l 重 申 政 企 债 务切 割 ， 财 政 部 问责 加 大 责 任 穿 透 ，再 度 规 范 城 投 投融 资 方 式 。22017年 上 半 年 城 投 债 发 行 相 关 政 策 评 析2017年 上 半 年 城 投 融 资 面 临 ：政 策 监 管 突 出 “ 规 范 ” 和 流 动 性 趋 紧 双 重 压 力2相 关 政 策 或 事 件 简 评 关 于 规 范 开 展 政 府 和 社 会 资 本 合作 项 目 资 产 证 券 化 有 关 事 宜 的 通 知 （ 财 金 201755号 ）分 类 稳 妥 地 推 动 PPP项 目 资 产 证 券 化 ， 提 出 择 优 筛 选 项 目 标准 ， 特 定 行 业 及 地 区 获 得 优 先 支 持 ， 研 究 建 立 绿 色 通 道 ， 提高 各 环 节 效 率 关 于 政 府 参 与 的 污 水 、 垃 圾 处 理项 目 ， 全 面 实 施 PPP模 式 的 通 知 （ 财 预 201750号 ）部 分 领 域 强 制 实 施 PPP， 扩 大 PPP运 用 ， 减 轻 城 投 投 融 资 压力 ， 加 快 城 投 转 型2017年 中 央 经 济 工 作 会 议 一 改 “ 稳 健 的 货 币 政 策 ” 说 法 ， 首 提 “ 稳 健 中 性 ” 的 货 币 政策 基 调 ， 资 金 面 或 将 维 持 紧 平 衡 ， 金 融 强 监 管 超 预 期人 民 银 行 2017年 调 查 统 计 工 作 会 议暨 形 势 分 析 会建 立 强 调 建 立 “ 稳 健 中 性 货 币 政 策 +宏 观 审 慎 政 策 ” 的 双 支柱 金 融 调 控 政 策 框 架 ， 服 务 好 供 给 侧 结 构 性 改 革发 行 量 概 况3.1.1l 受 流 动 性 趋 紧 、 融 资 成 本 走 高 和 城 投 与 政 府 债 务 加 速 隔 离 等 多 重 影 响 ， 2017年上 半 年 城 投 债 发 行 3,822.32亿 元 ， 同 比 缩 减 60%， 跌 至 近 四 年 同 期 最 低 水 平 ；l 企 业 债 降 幅 最 为 显 著 ， 公 司 债 结 束 “ 井 喷 式 ” 放 量 ， PPN急 剧 缩 减 ， 但 短 融 、中 票 分 别 依 托 短 期 限 、 可 锁 定 利 率 风 险 和 发 行 程 序 简 便 优 势 降 幅 低 于 整 体 水 平城 投 债 上 半 年 发 行 量 跌 至 2014年 以 来 历 史 同 期 最 低 水 平 ，但 短 融 、 中 篇 降 幅 低 于 整 体 水 平 ， 发 行 占 比 上 升近 三 年 上 半 年 城 投 债 发 行 量 对 比 （ 亿 元 、 %）2014年 H1 2015年 H1 2016年 H1 2017年 H101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000-100%-50%0%50%100%150%200% 企 业 债 券中 期 票 据（ 超 ） 短 期 融 资 券PPN及 其 他公 司 债企 业 债 券 增 速中 票 增 速（ 超 ） 短 融 增 速PPN及 其 他 增 速全 部 城 投 债12月 ， 城 投 债 发 行 延 续 2016年 底 疲 软 态 势 ； 3月 ， 债 券 发 行 审 批 材 料 有 效 期 限 制 及城 投 债 到 期 规 模 显 著 增 加 ， 新 发 城 投 债 显 著 增 长 ； 4月 ， 市 场 流 动 性 短 暂 性 改 善 ， 各类 城 投 债 发 行 均 达 上 半 年 最 高 点 ； 56月 ， 财 预 201750号 文 、 87号 文 等 密 集 出 台 ，再 引 市 场 担 忧 ， 发 行 量 再 度 回 落 ， 但 6月 中 旬 以 来 ， 市 场 资 金 面 明 显 好 于 预 期 ， 城 投债 发 行 量 大 幅 回 升 （ 环 比 增 长 53%） 。2017年 16月 各 品 种 城 投 债 发 行 规 模 及 同 比 增 速 （ 亿 元 、 %）各 月 发 行 情 况各 月 城 投 债 发 行 量 呈 现 较 大 波 动 ， 且 均 较 去 年 同 期 显 著下 滑3.1.21月 2月 3月 4月 5月 6月03006009001,2001,500-150%-100%-50%0%50%100%150%200% 企 业 债 券中 期 票 据（ 超 ） 短 期 融 资 券PPN及 其 他公 司 债企 业 债 券 同 比 增 速中 期 票 据 同 比 增 速截 至 2017年 6月 末 ， 全 国 存 续 城 投 债 券 规 模 为 45,778.37亿 元 ， 与 年 初 基 本 持 平 ， 主要 系 上 半 年 发 行 量 大 幅 缩 减 、 已 发 债 券 基 本 仅 满 足 到 期 债 券 周 转 。 其 中 ， 企 业 债 仍为 第 一 大 品 种 ， 公 司 债 、 中 期 票 据 及 PPN占 比 仍 相 当 ， 短 融 占 比 持 续 下 降 。存 量 债 券 概 况存 量 债 规 模 与 年 初 持 平 ， 企 业 债 仍 为 最 大 品 种存 量 债 券 规 模 及 支 数 对 比 存 量 债 券 品 种 支 数 和 规 模 占 比 （ %）3.1.32016年 末 存 量债 规 模2017年 6月 末 存量 债 规 模2016年 末 存 量债 支 数2017年 6月 末 存量 债 支 数0%20%40%60%80%100%公 司 债 PPN及 其 他 （ 超 ） 短 期 融 资 券 中 期 票 据 企 业 债 券2015年 末 2016年 末 2017年 6月 末010,00020,00030,00040,00050,000-10%0%10%20%30%40%50%存 量 支 数 存 量 规 模存 量 支 数 增 速 存 量 规 模 增 速1。新 发 债 券区 域 分 布全 国 绝 大 部 分 省 份 城 投 债 发 行 量 均 大 幅 下 滑 ， 债 务 负 担 较 重 省份 下 滑 尤 为 显 著新 发 行 城 投 债 券 主 要 集 中 于 东 、 中 部 地 区 ， 其 中 ， 江 苏 省 城 投 债 发 行 量 仍 远 超其 他 省 份 ， 居 全 国 首 位 ； 除 黑 龙 江 省 逆 势 增 长 外 ， 其 他 各 省 城 投 债 发 行 量 均 大幅 下 降 ， 其 中 ， 辽 宁 、 内 蒙 古 、 贵 州 、 重 庆 、 江 西 等 省 份 降 幅 均 为 70%以 上 。2017年 上 半 年 全 国 各 省 份 城 投 债 发 行 规 模 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）3.2.1江 苏 省 安 徽 省 四 川 省 广 东 省 广 西 自 治 区 云 南 省 新 疆 上 海 市 河 北 省 内 蒙 古 自 治 区02004006008001,000-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2017年 上 半 年 发 行 规 模 2017年 上 半 年 发 行 规 模 同 比 增 速注 ： 此 处 债 务 负 担 主 要 以 地 区 综 合 财 力 对 区 域 全 部 有 息 债 务 的 保 障 程 度 衡 量1。存 量 债 券区 域 分 布东 部 地 区 的 存 量 债 券 规 模 仍 大 于 中 、 西 部 地 区 的 存 量 债 券 总 和 ，各 区 域 存 续 债 券 集 中 度 继 续 上 升东 部 地 区 存 量 债 券 规 模 仍 最 大 ， 其 中 江 苏 省 存 量 城 投 债 约 占 全 国 的 六 分 之 一 ； 中 西部 地 区 占 比 小 幅 上 升 ， 各 区 域 存 量 债 券 仍 均 主 要 集 中 在 发 行 量 前 三 大 省 份 中 ， 且 地区 集 中 度 继 续 上 升截 至 2017年 上 半 年 全 国 各 省 份 城 投 债 券 存 量 情 况 （ 单 位 ： 亿 元 、 支 ）3.2.2江 苏 省 重 庆 市 天 津 市 四 川 省 辽 宁 省 贵 州 省 福 建 省 河 南 省 北 京 市 新 疆 河 北 省 山 西 省 黑 龙 江 省 甘 肃 省