请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业 研究 /信息服务 /信息科技服务 证券研究报告 行业专题报告 2017 年 08 月 01 日 Table_InvestInfo 投 资评级 增持 维持 市场表现 Table_QuoteInfo - 2 3 . 7 5 %- 1 5 . 4 1 %- 7 . 0 7 %1 . 2 8 %9 . 6 2 %1 7 . 9 6 %2 0 1 6 / 8 2 0 1 6 / 1 1 2 0 1 7 / 2 2 0 1 7 / 5信息科技服务 海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 Table_ReportInfo 云和端的再平衡，计算机视觉的爆发2017.07.16 全球计算机行业研究第 19 期：美图商业变现进程加速，基石投资者大笔增持2017.07.09 全球计算机行业研究第 18 期：世界智能大会论剑 AI 2017.07.03 Table_AuthorInfo 分析师 :谢春生 Tel:(021)23154123 Email:xcs10317htsec.com 证书 :S0850516060005 分析师 :郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834htsec.com 证书 :S0850516050002 联系人 :黄竞晶 Tel:(021)23154131 Email:hjj10361htsec.com 联系人 :杨林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036htsec.com 美股思考系列（ 1）：透 析 Adobe，看软件公司如何 升级 Table_Summary 投资要点： 写在前面 。 软件行业是 20 世纪六七十年代逐步发展起来的行业。在 IT 时代的不断更迭中，软件公司的产品形态及商业模式也在不断 更新 升级 。对于软件公司而言，其为下游客户提供的产品，也从最初期的独立编程服务、到软件产品、到企业解决方案、再到面向大众的成套软件。而云化、智能化的产业趋势，为传统软件公司的业务转型和升级提出更多挑战 。本篇报告， 我们通过讨论 Adobe的 业务转型过程，来对软件公司转型升级进行一些 小 的思考 。 软件业务：从平台软件 向 应用软件延伸，从单一软件许可费到套装软件 。 Adboe成立之初 ， 以公司创始人 John Warnock 开发的 PostScript 产品为支撑。该产品类似 平台软件， 其他厂商 必须向 Adobe 支付一定的专利使用费。随后 Adobe决定从平台软件向字库和图形应用软件进军，推出 面向消费用户的软件Illustrator， Photoshop， Acrobat 等 ，并先后收购 Frame， Ceneva，以及桌面出版的旗舰软件公司 Pagemaker。 2002 年， Adobe 推出 Creative Suite 套装软件，其集合图形设计、影像编辑 与网络开发的软件 套装产品 。 转型云服务：带来业绩的持续提升。 2012 年公司推出 Creative Cloud， 2013年停止传统业务 Creative Suite 套装软件的销售。自此公司的业务模式由销售套装软件转变为提供订阅服务，盈利模式由收取许可授权费转变为按月度收入服务订阅费。自转型以来，业绩突破前期瓶颈，显示出明显增长趋势。 2013 年 -2016年，公司营业收入 从 40.6 亿美元增长至 58.5 亿美元，年均复合增速 13.0%；净利润从 2.9 亿美元增长至 11.7 亿美元，年均复合增速 59.1%。 人工智能：快速布局 。 公司前 30 多年的软件业务和近 5 年的云端业务发展，积累了大量数据和内容，为公司拓展人工智能业务奠定坚实基础。 2016 年，公司推出首款 基于深度学习和机器学习的底层技术开发平台 Adobe Sensei，人工智能平台与云端业务相辅相成，为公司业务发展增添了重要驱动力。 思考和投资建议 。 （ 1）云化、智能化趋势。 从 Adobe、微软、 SAP、 Oracle 业务布局进程来看，云化已成现实，智能化渐行渐近。 （ 2）从平台软件到应用软件。 Adobe 软件产品逐步从平台软件向应用软件延伸拓展，打破业务成长的天花板。平台软件的标准化 、 通用性更强，如果其细分领域太 过 垂直，可能市场空间难以短时间打开。（ 3） Adobe 云转型的成功有其产品的稀缺性、高壁垒、创新性 等因素，为国内软件公司提供一定借鉴，但也应看到国内 公司与 Adobe的不同点（包括细分领域特点、产品创新性、 客户属性、以及管理层因素等），不盲目肯定一切，也不盲目否定一切。 （ 4）建议关注： 用友网络（ ERP 软件龙头，云业务快速成长）、广联达（ 计价软件龙头，云化 效果明显 ）、超图软件（ GIS软件龙头，云服务加快应用）、泛微网络（协同管理软件龙头，云化、智能化） 。 风险提示 。 国内云化进程 低于预期 的风险； 软件业务下滑超过 预期的风险 。 行业相关股票 Table_StockInfo 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2016 2017E 2018E 上期 本期 002410 广联达 0.38 0.53 0.67 买入 买入 600588 用友 网络 0.13 0.32 0.42 买入 买入 300036 超图软件 0.28 0.48 0.72 买入 买入 603039 泛微网络 0.98 1.40 1.94 买入 买入 资料来源： Wind， 海通证券研究所 行业研究 信息科技服务 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 软件公司：模式不断升级 . 6 2. Adobe：从软件到云服务到人工智能 . 7 3. Adobe：软件产品模式 . 8 3.1 软件产品独立营销模式 . 9 3.1.1 Illustrator . 9 3.1.2 Photoshop . 10 3.1.3 Acrobat . 11 3.1.4 InDesign . 12 3.2 创新软件套装业务模式 . 12 4. Adobe：云服务模式 . 13 4.1 Adobe Creative Cloud . 14 4.2 Adobe Experience Cloud . 15 4.3 Adobe Document Cloud . 17 5. Adobe：人工智能布局 . 18 6. Adobe 云转型成功经验分析 . 19 6.1 Adobe 向云服务转型源起何处 . 20 6.2 Adobe 向云服务转型过程分析 . 20 6.3 云端业务增长情况分析 . 21 7. 思考和投资建议 . 22 8. 风险提示 . 23 行业研究 信息科技服务 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 微软云服务收入 . 6 图 2 Oracle 云服务收入 . 6 图 3 SAP 云服务收入 .