敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业专题报告 原材料| 基础化工 推荐 （首次）环保督 查带来产能出清，维生素涨价有望持续2017 年 08 月 14 日 推荐 兄弟科技、新和成 、亿帆医药上证指数 3209 行业规模占比 % 股票家数（只） 273 8.3 总市值（亿元） 24460 4.6 流通市值 （亿元） 16809 4.0 行业指数% 1m 6m 12m 绝对表现 2.3 0.6 13.0 相对表现 0.3 -9.2 -2.5 资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、 新一轮环保督查掀起化工品涨价潮 招商基础化工行业周 报 2017 年7 月第 4 周2017- 07-30 2、 环保督查对山东省化工行业影响专题报 告 山东 省环保督查对未来化工品走势影响几何？ 2017-07-23 3、 TDI、硫酸价格涨幅居前 ，制冷剂价格 回调 招 商基础化工行业周报 2017 年 7 月第 3 周 2017-07-16 近期，多个维生素品种加速上涨，其中维生素A最新报价160元/公斤，环比涨幅达到13%。维生素B1 市场报价630元/公斤，环比上涨66%。维生素B5 市场报价730元/公斤，环比涨幅超200%。B3、B6、B12也出现不同程度上涨。 环保高压导致落后产能退出，压力未来将持续升级。 国 务院发布关于印发水污染防治行动计划的通知，要求 2017 年底前，制药（抗生素、维生素）行业实施绿色酶法生产技术改造, 目前已经进入最后阶段。除此之外， 2017 年4 月开始，环保部对京津冀及周边地区 28 个城市开展的大气污染防治强化督查，号称是“ 史上最大规模环保督查” 。截至 6 月底，京津冀及周边地区 28 个城市已经核查出“ 散乱污 ”企业 17.6 万家，对无法升级改造达标排放的企业，2017 年 9 月底前将一律关闭。另外，第四批中央环保督查组于 7 月底 8 月初进驻浙江、山东等大省，环保压力持续升级。 行业集中度提升，寡头垄 断的格局有利于行业秩序竞争。 目前维生素行业的产业集中度较高，导致新进入者的进入壁垒较高，竞争格局相对稳定，产能增长趋缓，全球维生素市场的供应能力总体保持稳定。维生素行业中各个产品中一般都存在 3-4 个具有垄断性的公司占据全球超过 80%的市场份额，寡头垄断的格局有利于行业秩序竞争。 下游饲料行业复苏。1 ） 维生 素下游包括饲料、医药及化妆品、食品饮料等，其中饲料是维生素的第一大应用领域，约占其消费量 48%。 2）受益于国内外养殖产业链复苏，国内猪、鸡养殖在栏数量触底回升。同时，下半年肉类消费高峰来临，饲料消费需求快速增长，有望带动维生素需求量上升，为维生素企业下半年增长注入新的动力。中国是维生素出口大国，出口份额保持平稳增长，未来中国维生素将继续保持 4%左右的增长 。 3） 维生素占饲料整体成本比例不足 2%，饲料企业对维生素提价接受能力强。 产品涨价对应 eps 增厚幅度最大的依次是亿帆医药、 兄弟科技、新和成。维生素 B5 每公斤涨价 10 元， 亿帆医药 EPS 增厚 0.06 元。维生素 B1 每公斤涨价 10 元，兄弟科技 EPS 增厚 0.04 元。维生素 K3 每公斤涨价 10 元，兄弟科技 EPS 增厚 0.04 元。 VA 每公斤涨价 10 元，新和成 EPS 增厚 0.04 元。 投资建议： 强烈推荐兄弟 科技、新和成、亿帆医药。 风险提示：产品 价格大幅波动、行业新增产能增加。重点公司主要财务指 标 股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级 兄弟科技 16.00 0.31 0.69 0.99 19.20 13.40 4.64 强烈推荐 -A 新和成 20.67 1.10 1.02 1.26 20.25 16.44 2.95 强烈推荐 -A 亿帆医药 21.15 0.64 0.81 0.93 26.05 22.62 6.82 强烈推荐 -A 资料来源：公司数据、招商证券周铮 S1090515120001 zhouzheng3cmschina.com.cn 孙维容sunweirongcmschina.com.cn S1090516110001 姚鑫yaoxincmschina.com.cn S1090516050001 联系人于庭泽yutingzecmschina.com.cn 051015202530Aug/16 Nov/16 Mar/17 Jul/17(%) 基础化工 沪深300 行业研究 正文目录 一、环保高压导致落后产能退出，压力未来将持续升级 . 5 1. 维生素属于高污染行业 . 5 2. 维生素行业环保压力持续升级, 逐步实现产能出清 . 6 3. 近期国内饲用维生素价格飙升 . 7 二、行业集中度提升，寡头垄断的格局有利于行业秩序竞争 . 9 1. 维生素 A . 10 2. 维生素 B1 . 10 3. 维生素 B2 . 10 4. 维生素 B3 . 10 5. 维生素 B5 . 10 6. 维生素 C . 11 7. 维生素 D3 . 11 8. 维生素 E . 11 9. 维生素 K3 . 11 三、下游饲料行业复苏 . 13 1. 饲料是维生素的第一大应用领域 . 13 2. 国内外养殖产业链复苏，饲料消费需求增长 . 14 3. 维生素占饲料整体成本比例不足 2%，饲料企业对维生素提价接受能力强 . 17 四、推荐公司 . 18 1. 兄弟科技：维生素涨价大幅增厚利润，新项目稳步推进 . 18 2. 新和成： VA、 VE 龙头，大幅受益产品价格上涨 . 18 3、亿帆医药： VB5 价格持续上涨，龙头显著受益 . 18 图表目录 图 1：维生素 A 价格走势（元 /千克） . 8 图 2：维生素 B1 价格走势（元/ 千克） . 8 图 3：维生素 B2 价格 走势（元/ 千克） . 8 图 4：维生素 B3 价格走势（元/ 千克） . 8 图 5：维生素 B5 价格走势（元/ 千克） . 8 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 行业研究 图 6：维生素 C 价格走势（元 /千克）. 8 图 7：维生素 D3 价格走势（元/ 千克） . 9 图 8：维生素 E 价格走势（元 /千克） .