请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 23 Table_MainInfo 研究报告 地方国企改革跟踪 广东篇 2017-7-24 拨开迷雾，方显真金 投资策略 |专题报告 报告要点 引言：近期动作频繁，国企改革值得期待 今年 4 月以来，广东省 关于国企改革事件的 密集程度不同以往。我们认 为，密集的事件或表明 广东省国企改革推进过程较为积极 。 作为地方国企改革的跟踪报告，本篇报告将尝试探讨以下几个问题： 1）分析广东国企现状，探讨此轮广东国企改革动因； 2）分析广东国企改革主要目标以及可能采取的 改革 方式； 3）寻找相关受益标的。 现状：白玉微瑕，美中仍有不足 我们认为目前广东省国有企业具有以下特点： 1）国 企 规模庞大， 2015 年广东国企资产总额在各省市中位于第三位， 且盈利能力优异、负债结构较为合理显示其质地较为优良； 2）国企 数量众多，规模相对较小。 2015 年广东省国 企 平均资产规模约为 5.49 亿元，在各省市中，仅位于第 20 位 。 压力：两头受压，竞争压力凸显 民营经济活跃，国企面临激烈竞争。 广东 民营经济具有以下特点： 1）近几年仍保持较快发展速度，目前体量较为庞大，对 经济发展日益起着的主导作用； 2）经营活力充足，竞争力优异。正因为此，在 市场化竞争 领域，由于 与国企经营范围 有较大 重合度，导致国企 在面临民营企业的竞争时，处于相对劣势 地位 。 外贸型经济为主，国企暴露国际竞争舞台。 作为典型的 以外贸型经济为主 的省份，广东省国企既要 面临国际企业产品的竞争 ，也要面临省内 外资和港澳台投资企业的竞争 。 对策：改革促兴，立足做大做强 自身 不足 叠加面临国内外的竞争，国企改革自然提上广东省日程之上。我们认为未来广东省 国企改革大概率会是混合所有制改革，且落脚点或立足做大做强，方式 或 侧重整体上市和改 制重组，改革对象 或 将集中在省属企业。 投资：两维度布局广东省国企改革 对于广东国企改革，我们认为可从两个维度布局： 1）有望受益于后期省属企业整体上市或核心资产上市 的 相关上市平台 ，具体标的有 粤水电、宏大爆破及贵糖股份 ； 2）具备整合 潜质 的 省属企业 ，旗下上市公司有望受益，具体标的有 佛塑科技、省广股份、星湖科技、粤电力 A 和粤水电 。 Table_Author 分析师 张宇生 （ 8621） 68751256 zhangys4cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490516070003 联系人 包承超 （ 8621） 68751256 baocccjsc.com.cn 联系人 王丹 （ 8621） 68751160 wangdan7cjsc.com.cn Table_Doc 相关研究 天行有常 新视角下的主题投资方法论2017-7-18 周期股超额收益来自何方？ 七月行业配置报告 2017-7-7 聚焦出口链，聚焦两大线索 2017-6-22 风险提示： 1. 混改推进不及预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 Table_PageHead 投资策略 |专题报告 目录 引言：近期动作频繁，国企改革值得期待 . 4 现状：白玉微瑕，美中仍有不足 . 4 国有企业规模庞大，质地优良 . 4 国有企业数量众多，相对规模较小 . 5 压力：两头受压，竞争压力凸显 . 7 民营经济活跃，国企面临激烈竞争 . 7 民营经济体量庞大，竞争力优异 . 7 竞争激烈，国有企业面临民企冲击 . 10 外贸型经济为主，国企暴露国际竞争舞台 . 12 对策：改革促兴，立足做大做强 . 13 改革手段：混改仍将是 2017 年重点 . 13 政策面频频提及 . 14 涌现一批混改典型，奠定大范围推广的基础 . 15 设立产权交易机构，为混改保驾护航 . 15 如何混改：方式灵活多样，立足做大做强 . 15 目前广东省混改实现方式灵活多样 . 15 后期或立足做大做强 . 18 未来或侧重整体上市或改制重组 . 19 改革对象：省属企业或是未来重点 . 19 投资：两维度布局广东省国企改革 . 20 维度一：布局或受益于整体上市或核心资产上市的相关标的 . 20 维度二：布局或受益于省属企业整合的相关标的 . 22 图表目录 图 1： 2015 年广东国有企业资产总额位列全国第三 (亿元 ) . 5 图 2： 2015 年广东国有企业净资产利润率 仅次于西藏 . 5 图 3： 2015 年广东国有企业资产负债率低于全国水平 . 5 图 4：近几年广东省国有企业资产负债结构不断改善 . 5 图 5： 2015 年广东省国有企业数量位列全国第一（户） . 6 图 6： 2015 年广东国有企业户均资产规模在各省市中居第 20 位（亿元） .