研究源于数据 1 研究创造价值 Table_Summary 2017 年家电行业三季报总结： 营收依旧高增长 盈利能力略有下滑 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业 研究 家用电器行业 2017.11.05/推荐 TABLE_ANALYSISINFO 家电行业 高级分析师： 吴东炬 执业证书编号： S1220514060011 E-mail： wudongjufoundersc.com 家电行业分析师： 杨宝龙 执业证书编号： S1220516080005 E-mail： yangbaolongfoundersc.com Table_Author 联系人： 袁彬杰 E-mail： yuanbinjiefoundersc.com 重要数据： Table_IndustryInfo 上市公司总家数 62 总股本 (亿 股 ) 809.60 销售收入 (亿元 ) 8374.06 利润总额 (亿元 ) 658.51 行业平均 PE 55.93 平均股价 (元 ) 18.41 行业相对指数表现 ： TABLE_QUOTEINFO -2%7%16%25%34%43%2 01 6/112 01 7/22 01 7/52 01 7/8050001000015000200002500030000成交金额(百万) 家用电器沪深300 数据来源： wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 TABLE_REPORTINFO 经营表现超预期 看好提效红利继续释放2017.11.01 业 绩 表 现 稳 健 预 收 款 大 幅 增 长 2017.11.01 最坏的时点已经过去 业绩反转即将到来2017.10.29 主营增速有所放缓 期待新品逐步发力2017.10.25 业绩符合预期，军工电子又下一城2017.10.25 1、 行业主营延续 高 增长，白电与厨电子板块表现出色 前三季度行业营收 同比增长 32%， 其中 Q3 单季度 增长 28%，环比 放缓主要是上半年并表 较多 所致，剔除 并表 前三季度增长24%， Q3 增长 25%，其中占比最 大 的白电 子行业增长 最快 ； 细分来看， Q3 白电主营同比增长 34%，剔除并表 后 增长 29%，主要 表现在 空调 强劲增长 ，高温天气 带动终端 需求 大增、 渠道库存出清， 新冷年经销商补库存 需求 拉动空调表现持续向好 ，冰洗则 表现为产品升级与提价； Q3 黑电受成本倒逼提价影响主营增速升至 17%； 地产压力之下 Q3 厨电主营 依旧 增长 33%，延续高光表现； Q3 小家电 受基数、汇率影响 主营 增速降至 16%。 2、 成本与汇 率影响，盈利能力略有 下滑 在 成本上涨与汇率升值压力 下， 前三季度行业毛利率同比下降0.76pct， Q3 下降 0.67pct， 细分 来看 Q3 白电、黑电、厨电、小家电毛利率分别下降 0.9、 1.3、 3.0、 0.9pct， 其中依靠优秀的 成本转嫁能力、产品提价以及结构升级， Q3 白电毛利率 降幅环比明显 收窄 ， 受龙头结算方式调整厨电毛利率仍有下滑，而成本与汇率因素使得 黑电 、小家电毛利率有所下滑； 前三季度行业整体期间费用率同比微降 0.26pct，其中 Q3 下降 1.01pct，环比有所改善，主要 在于 财务费用率升幅的环比 收窄； 前三季度 行业归属净利率同比下降 0.45pct， Q3 微降 0.08pct，降幅逐季改善， 主要在于 白电盈利能力率先 回升 ， Q3 白电归属净利率同比 +0.23pct，较 Q2 下降 1.29pct 明显 改善 ； Q3 黑电、厨电、小家电归属净利率同比分别下降 0.6、 2.1、 1.4pct。 3、 现金流下滑 、 存货上升，预收款大幅增长 Q3 行业经营 现金流净额同比下滑 15%，延续下滑 趋势 ，主要表现在行业应收票据同比、环比增长均超过 400 亿元； 同时 受成本上行 、空调备货影响，行业存货同比增长 54%、环比增长4%；不过 期末行业预收款同比增长 99%、环比 增长 71%，主要 在于 新冷年渠道补库存需求带动空调龙头预收款大幅增长 。 4、 经营表现稳健，继续看好龙头 Q3 行业主营延续较好增长，但受成本与汇率影响盈利能力仍略有下滑；从预收款来看，短期行业营收有望延续较好表现，而随着出口订单涨价与内销产品升级，成本与汇率压力有望逐步消除，我们看好行业盈利能力回升，同时基于龙头业绩确定、分红较高、估值便宜等优势，继续 推荐格力电器（ 000651）、美的集团（ 000333）、青岛海尔（ 600690）、小天鹅 A（ 000418）、老板电器（ 002508） ，同时 重点推荐 受益于 无线吸尘 器爆发、内销自有品牌业务高增长的莱克电气（ 603355） 。 风险提示 ：地产大幅下行、原材料持续上涨、汇率持续升值 研究源于数据 2 研究创造价值 Table_Page 家用电器 -行业深度报告目录 1 行业主营延续高增长，白电与厨电子板块表现 出色 . 4 1.1 行业整体：剔除并表因素 Q3 主营增长 25%， 表现较为出色 . 4 1.2 细分行业：白电与厨电靓丽、小家电稳健、黑电逐季改善 . 5 2 成本与汇率影响，盈利能力略有下滑 . 7 2.1 成本、汇率双重压力，行业毛利率有所下滑 . 7 2.2 受汇兑损益基数影响，行业期间费用率加速改善 . 10 2.3 盈利能力有所企稳，但实际压力仍在 . 12 3 存货上升现金流下滑，预收款大幅增长 . 13 4 汇率、成本边际改善，继续推荐白马龙头 . 14 研究源于数据 3 研究创造价值 Table_Page 家用电器 -行业深度报告图表目录 图 1： Q3 行业主营保持较快增长 . 4 图 2： Q3 白电、厨电延续高速增长 . 4 图 3： 16H2 渠道库存出清后空调内销强劲增长 . 5 图 4：地产与天气拉动下，今夏空调零售超预期 . 5 图 5：前三季度各品类零售均价基本有 10%涨幅 . 5 图 6：行业产品升级趋势依旧明显 . 5 图 7：前三季度行业毛利率 24.55%，同比 -0.76PCT . 7 图 8：近年各子行业毛利率变动情况 . 7 图 9： Q3 铜、铝均价同比涨幅为 33%、 24% . 8 图 10： Q3 钢、塑料均价同比涨幅为 37%、 13% . 8 图 11： Q3 人民币汇率加速升值 . 8 图 12：汇兑亏损导致多家企业财务费用同比大增 . 8 图 13： Q3 主要子行业销售费用率同比仍有 改善 . 10 图 14： Q3 白电财务费用率升幅大幅收窄 .