识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 宏观经济|即时短评 2017 年 8 月 4 日 证券研究报告 手 Tabl e_Title 就业数据整体强劲， 提振联储 9 月缩表 信心 美国 7 月就业数据点评 Table_Summary 报告摘要： 7 月就业数据整体强劲，或将显著提振美联储 9 月缩表信心 。 美国 7 月就业数据 超预期 ：新增非农就业人数为 20.9 万人，高于市场预期的 18 万人，前值 被上修至 23.1 万人； 失业率 4.3%，预期 4.3%，前值 4.4%， 劳动参与率回升 0.1 个百分点至 62.9%； 私营部门就业人数新增 20.5 万人， 预期 18 万人；制造业新增就业 1.6 万人，前值上修至 0.12 万人； 7 月平均时薪同比 2.5%，预期 2.4%，前值 2.5%。 整体而言，美国 7 月就业数据有两个亮点：一是在接近充分就业的背景下，新增非农就业人数再次连续 2 个月超过 20 万；二是失业率的回落伴随着就业参与率回升。 美国 7 月就业数据或将显著提振美联储 9月启动缩表的信心。由此，随后一段时 间海外利率属性资产或将受到一定约束。详细分析请参考报告 FED9 月缩表概率大增，影响几何？。 朱格拉周期启动， 为何制造业就业并不强劲 ？ 7 月制造业新增就业人数显著高于前值，但其 3 个月均值仍仅为 0.85万人，制造业就业总人数同比 0.43%，仍远不及 2014-2015 年。 美国新一轮朱格拉周 期已于去年下半年启动。 我们在报告缩表临近，美元疲软为哪般？中指出美国已于去年下半年进入新一轮朱格拉周期，并且大概率下朱格拉周期对美国经济的支撑将在今年二季度后逐渐明朗。 ”美国上半年私人投资的 强劲回升 已 完美印证 这一预判 。那么，为何制造业就业数据 并不强劲 ？ 朱 格拉周期决定趋势，库存周期制造波动。 朱格拉周期本身仅仅是美国制造业就业数据的趋势因素，趋势之内的波动则由库存周期决定。由美国的制造业 PMI、制造业 PMI 新订单分项以及库存总额同比均处于回落态势判断，目前美国处于主动去库阶段，这是导致美国制造业就业数据暂时疲软的主因。 制造业就业数据何时 回升？ 往后看，只要美国制造业 PMI 重新向上运行，制造业就业人数及薪资增速就将大概率回升。本轮制造业 PMI 的回落始于今年 3 月。根据历史规律，制造业 PMI 的回落时间一般为 12年，由于目前美国处于朱格拉周期的上升阶段，我们倾向于此轮制造业 PMI 的回落或偏短，预计 2018 年二季度左右美国制造业 PMI 有望重新回升。也即：明年二季度左右我们有望看到美国进入被动去库存阶段，届时制造业就业数据也将重归强势。 核心假设风险： 美国财政政策及货币政策的不确定性。 图 1 美国 GDP 分项同比 （ 除净出口， %） 图 2 制造业 就业人数同比及库存总额同比（ %） Table_Aut hor 分析师： 郭 磊 S0260516070002 021-60750625 guoleigf.com.cn Table_Report 相关研究： FED9 月缩表概率大增，影响几何？ 2017-07-27 周期叠加视角的美国大类资产配臵逻辑 2017-07-23 从贸易比较优势寻找全球权益的 2017-07-13 Table_Contacter 联系人： 张静静 010-59136616 zhangjingjinggf.com.cn -35.00-25.00-15.00-5.005.0015.0025.001996-031999-032002-032005-032008-032011-032014-032017-03个人消费支出同比私人投资同比政府支出同比-20.00-10.000.0010.0020.00-20.00-10.000.0010.00美国: 非农就业人数 :私人: 商品生产: 制造业: 季调: 同比美国: 库存总额 :季调: 同比 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 宏观经济 |即时短评 目录索引 就业数据强劲，美联储 9 月缩表信心或受提振 . 4 朱格拉周期启动，为何制造业就业并不强劲？ . 6 美国新一轮朱格拉周期已于去年下半年启动 . 6 朱格拉周期决定趋势，库存周期制造波动 . 9 制造业就业数据何时抬升？ . 11 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 宏观经济 |即时短评 图表索引 图 1：美国新增非农就业人数（单位：千人） . 4 图 2：美国 U3 口径失业率（ %） . 4 图 3：美国制造业新增就业人数（单位：千人） . 5 图 4：美国平均时薪同比（ %） . 5 图 5：美国劳动力参与率（ %） . 5 图 6：美国 ADP 新增就业人数 . 6 图 7：美国上周初请失业金人数四周均值（单位：人） . 6 图 8：美国固定资产投资环比折年率（ %） . 7 图 9：美国私人设备投资环比折年率（ %） . 7 图 10：美国制造业行业增加值同比（ %） . 7 图 11：日本出口美国的机械同比（ %） . 8 图 12：美国产能利用率（ %） . 8 图 13：美国 GDP 分项增长同比（除净出口， %） . 8 图 14：美国制造业就业人数同比 &美国工业部门产能利用率 . 9 图 15：美国制造业新增就业人数 &美国制造业 PMI . 9 图 16：美国制造业就业扩散指数 &美国制造业 PMI . 9 图 17：美国制造业就业人数同比 &美国库存总额同比（ %） . 10 图 18：美国制造业新增就业人数（千人） &美国库存总额同比（ %） . 10 图 19：美国制造业薪资同比 &金融行业薪资同比 . 10 图 20：美国制造业及非制造业 PMI . 11 图 21：美国制造业及服务业就业人数同比 . 11 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 12 宏观经济 |即时短评 就业数据强劲，美联储 9 月缩表信心 或受提振 8月 4日公布的美国 7月就业数据超预期：新增非农就业人数为 20.9万人，高于市场预期的 18万人，前值被上修至 23.1万人；失业率 4.3%，预期 4.3%，前值 4.4%，劳动参与率回升 0.1个百分点至 62.9%；私营部门就业人数新增 20.5万人，预期 18万人，前值被上修至 19.4万人；制造业新增就业 1.6万人，前值上修至 0.12万人； 7月平均时薪同比 2.5%，预期 2.4%，前值 2.5%。 整体而言，美国 7月就业数据有两个亮点：一是在接近充分就业的背景下，新增非农就业人数再次连续 2个月超过 20万；二是失业率的回落伴随着就业参与率回升。 应该说美国 7月就业数据非常强劲，这 或 将显著提振美联储 9月启动缩表的信心。由此，随后一段时间海外利率属性资产（美债、黄金等）或将受到一定约束。详细分析请参考报告 FED9月缩表概率大增，影响几何？（ 2017年 7月 27日）。 图 1： 美国新增非农就业人数（单位：千人） 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 图 2： 美国 U3口径失业率（ %） 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 -1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.001990-04 1995-04 2000-04 2005-04 2010-04 2015-04美国 :新增非农就业人数 :总计 :季调4.006.008.0010.0012.001986-02 1991-02 1996-02 2001-02 2006-02 2011-02 2016-02美国 :失业率 :季调 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 12 宏