2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 碳酸锂：估值调整过后，矿石提锂龙头估值吸引力显现。 短期看，锂板块虽然大幅 调整 ，但碳酸锂价格仍维持高位，正极材料扩产浪潮中的备货需求仍很强劲，有效供应依旧紧俏；中期看， 2020 年之前即使盐湖、锂云母等供应逐渐量产，但总体看碳酸锂市场仍处于紧平衡状态，锂价中枢仍有望维持较高位臵。在此格局之下，锂辉石提锂仍然是工艺最成熟、放量最靠谱的供应，业绩支撑扎实， 18 年碳酸锂需求量稳定增长，价格稳定或小幅回落的背景下， 前期调整过后 2018 年 预计 在 25x 以内，且外延预期仍很强劲，估值吸引力提升， 建议关注赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份等标的。 战略性重视 盐湖 、锂云母 提锂标的估值提升 。 经过近期密集的产业链 调研，我们了解到，青海盐湖、江西锂云母矿提锂的进程已在加速，一是在电池级碳酸锂提锂技术层面已实现突破；二是在量产方面已初具规模，且潜力大；三是在下游接受度上虽目前产业反馈并不多，尤其是动力电池正极材料接受度仍不高，但工业级碳酸锂将为这两种来源的提锂产品提供广阔的市场空间，中短期不必担心其下游需求消化问题。我们认为，虽然短期内二者实际放量不大，但成本低且至少在 2020 年之前难以对碳酸锂市场形成致命冲击，一旦相关公司解决以上谈及的三大问题，估值提升将有坚实基础。 建议战略性重视盐湖提锂的科达洁能、盐湖股份、藏格控 股等标的，以及锂云母提锂龙头江特电机。 工业金属板块持续调整创造配臵机遇， 2018 年主要驱动力将从供应收缩转换为需求拉动。 我们认为， 2016-2017 年的有色大涨主要驱动力为供给收缩，但随着亏损关停产能的复产、供给侧改革的逐步兑现，供应收缩的力量已经逐步体现， 2018 年以后的有色上涨主要驱动力将逐步转换为需求。随着美联储加息落地、短周期去库逐渐完毕，在供给持续受到压制的背景下，考虑到欧美需求持续向好，明年年初春季国内补库需求逐渐起来，以及房地产逐步整固向上，新的一波有色周期品种更为健康的上涨值得期待， 建议 低点 重视铜、铝、锡、锌相关标的。 首选铜 。 供给侧看，矿产铜低速增长的拐点已到，随着 2014-2016 年的供应洪峰过去， 2017 年开始矿产铜出现负增长， 2017-2020 年将维持在 2-3%的低速增长区间；再考虑到需求侧，占全球需求 25%以上的欧美经济的持续复苏，以及国内房地产明年的整固向上，我们可能已经站在了铜价的新周期拐点的右侧。更重要的是，坚挺的铜价形成鲜明对比的是持续低位的权益资产，主要受制于 Q4 经济短期下行的压制，以及相关个股会计利润的拖累。我们认为，考虑到铜价仍位于历史相对低位，上涨潜力大，且相关龙头个股现金流强劲，一旦在 2018 年折旧摊销 问题消化殆尽，期货套保策略得以修正，将迎来较强劲的会计利润释放和估值修复， 建议关注洛阳钼业、紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等标的。 温和看多铝 。 电解铝供给侧改革预期曾带来铝价大幅飙涨，但近期连续下行主要有三点原因，一是违规产能关停较慢、新增合规产能释放较快，二是山东宏桥采暖季限产不达预期，三是近期需求有所回落。但我们认为，目前 1.5万元的铝价已低于行业平均成本 500 元左右，全行业已陷入会计亏损，这会使得现有产能开工率下降以及新增产能投产进度推后；更重要的是，电解铝供改政策方向坚定不移，行业去杠杆的目 标尚未达成，未来新增产能 有较大可能 会得到严格限制；随着 2018 年需求逐渐回转向好，即使前期库存高企，新增产能仍有增加，但最终终究会将这些供应消化掉，铝基本面将从目前的行业会计亏损向紧平衡转变，温和看多铝价及相关板块。 建议关注中国铝业、 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 云铝股份、神火股份等标的。 上周， 钴、锂价格 基本 维持稳定。 钴盐价格有所上涨 。国际市场钴价格 小幅上涨 ，中国市场金属钴价格对比国际价格较低。据了解，近期大型钴矿供应商正在与下游用户商谈明年合约，供应商普遍要求提高计价系数，预计近期钴价仍将维持稳中有升的趋势， 2018 年钴原料长单价 格预计将有所提升，支撑钴盐价格。今年由于上游原材料价格持续上涨，电池厂商在对四季度预期较好的情况下进行了提前备货和生产。这样的情况导致前三季度的电池产量较高，库存较大，因此四季度电池产量环比或有一定程度的下降。在这种情况下，预计短期内碳酸锂及钴盐价格将保持平稳 。 上周，基本金属价格涨跌互现。 伦铝上涨 1.5%，沪铝下跌 2.8%。魏桥采暖季免于限产，令本就沉沦铝价再度受挫，减产不及预期，打击市场信心。下游消费疲态不改，库存增加至 170.18 万吨，加之价格持续下探，下游观望为主，整体成交不畅。伦铜上涨 3.5%，沪铜上涨 2.3%。 LME 库存在本周再次步入大幅下降的节奏的影响引起消费良好的错觉，伦铜触底反弹连续上涨一周，终结了此前整整一个月的颓势，同时也有可能有其他品种的资金向铜转移。国内在本周环保部会议表示进一步缩减固体废物进口量，市场对于未来废铜供应的忧虑再度升温利好铜价。伦锌上涨 1.5%，沪锌上涨 1.6%。 1-9月全球锌供应缺口扩大至 3.98 万吨，短期局面继续推升投者信心。加上国内厂家挺价意愿明显，流通货源下降。伦镍上涨 4.0%，沪镍上涨 2.5%。全球镍市供应短缺，中国镍产量下降，镍价获支撑。伦锡上涨 0.1%，沪锡下跌0.7%。临近年底整体收货情绪不高涨，少量按需采购，多以观望市场为主。 上周，黄金 上涨 0.1%，白银下跌 0.1%。 金价周五（ 11 月 24 日）亚盘时段继续在 1290 美元 /盎司上方盘整，因受到一系列积极因素支撑，此前出炉的美联储会议记要显示一些决策官员对低通胀表示关切。 上周， 收储动态传 出，稀土市场波澜不惊 。 本周国内稀土市场各主要品种价格继续不同程度下跌，持货商出货积极，市场交投清淡不改。截止本周五，氧化镨钕主流价格跌至 34 万元 /吨，金属镨钕主流跌至 44 万元 /吨附近，氧化铕实际成交甚至逼近 40 万元 /吨。价格持续下滑，但成交量依然未放大，市场人士普遍对年底前持不乐观的心态。 重点关注钴、锂、铜等相关标的 ，温和看多铝板块 。 钴板块建议关注华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术、格林美、鹏欣资源、盛屯矿业、银禧科技、合纵科技等；锂板块建议关注天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份，以及科达洁能、藏格控股、盐湖股份、江特电机等。铜板块建议关注洛阳钼业、紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等标的。铝板块建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份等标的。 风险提示： 1）美联储加息进程超预期； 2）全球宏观经济回暖低于预期 ；3）新能源车相关政策低于预期。 行业动态分析 /有色金属 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 一周回顾 1.1. 有色金属板块 下跌 上周，上证综指 下跌 1.3%，有色板块下跌 0.3%。 最近一周 A 股继续下跌，股市回调从高估绩差股蔓延到绩优白马股，调整进入路程中段 。有色板块仅次于银行板块，上周涨幅位列第二，主要受益于盐湖概念个股和稀土概念个股的拉动。 图 1： A 股有色金属板块一周以来涨跌幅 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 2： A 股各行业自 2017 年以来涨跌幅 资料来源： Wind，安信证券研究中心 1.2. 基本金属 价格 继续 涨跌互现 基本金属纷纷走出上周以来的低谷区，低位回升，空头撤离， SMMI 涨 1.09%，其中镍再返领头羊的位臵， SMMI.Ni 领涨 2.56%，伦镍在 60 日均线获支撑，周内 5 连阳，重返 12000美元 /吨，涨幅近 4%，沪期镍涨 4.2%，比值上抬，俄镍成交好，金川公司周内累计上调出厂价 1600 元 /吨。铜紧随镍后， SMMI.Cu 涨 2.26%，现货与期货同步反弹，市场信心提振，贴水收窄，成交转暖。锌虽然期货逐步走出前期低位，但现货仍存抛货现象，升水快速下滑，现弱期强格局拖累锌的反弹高度受限， SMMI.Zn 涨 1.14%。铅表现略显 迟滞，伦铅冲高回落，周涨仅 0.84%，沪铅周涨 0.54%，现货表现僵持拉锯， SMMI.Pb 涨行业动态分析 /有色金属 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 0.41%。周内最弱的是铝，铝遭到空头的抛压，沪期铝周中跌破 15000 元 /吨，跌幅 3.1%，现货跟跌，贴水扩大， SMMI.Al 周跌 3.09%。锡乏善可陈，难以摆脱区间震荡格局，消费疲弱难提缺乏提振力， SMMI.Sn 跌 0.35%。 图 3： LME 基本金属期货价格变化（ 2016 年至今） 图 4： LME 和国内基本金属现货价格一周涨跌幅 资料来源： Bloomberg， 安信证券研究中心 资料来源： Bloomberg， 安信证券研究中心 表 1： 基本金属、贵金属价格表 基本金属价格 品种 单位 (11/24) 一周来 本月来 今年来 LME 价格 铝 (当月 ) 美元 /吨 2,117 1.5% -1.5% 24.3% 铜 (当月 ) 美元 /吨 6,980 3.5% 2.6% 26.4% 锌 (当月 ) 美元 /吨 3,263 1.5% 1.0% 27.6% 铅 (当月 ) 美元 /吨 2,472 2.0% 2.5% 23.6% 镍 (当月 ) 美元 /吨 11,979 4.0% 3.8% 20.2% 锡 (当月 ) 美元 /吨 19,573 0.1% -2.2% -7.7% 国内价格 铝 (当月 ) 元 /吨 14,920 -2.8% -8.4% 16.9% 铜 (当月 ) 元 /吨 54,100 2.3% -0.6% 19.7% 锌 (当月 ) 元 /吨 25,590 1.6% -1.9% 23.3% 铅 (现货 ) 元 /吨 18,500 0.3% -3.6% 3.4% 镍 (现货 ) 元 /吨 95,350 2.5% 1.2% 11.8% 锡 (现货 ) 元 /吨 142,250 -0.7% -1.0% -4.2% 贵金属价格 品种 单位 LME 价格 黄金 美元 /盎司 1,289.3 0.4% 1.7% 11.2% 白银 美元 /盎司 17.10 -0.1% 2.4% 5.5% 国内价格 黄金 元 /克 275.3 0.1% 0.9% 4.3% 白银 元 /千克 3865 -0.1% 0.8% -3.3% 资料来源： Bloomberg， 安信证券研究中心 伦铝 上涨 1.5%，沪铝 下跌 2.8%。 本周沪铝大幅走低。沪铝主力 1801 开于 15365 元 /吨，收于 15005 元 /吨，最低 14815 元 /吨，最高 15495 元 /吨。受魏桥免于限产刺激，现货市场悲观情绪浓厚，空头氛围强烈，且近期无政策上无更多利好，沪铝周初一路下泄，直接刺破万五支撑；随后伦铝小幅上行，在消化魏桥不限产事件之后，沪铝小幅反弹，但行业动态分析 /有色金属 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 消费疲软及库存高企拖累多头信心，反弹乏力。 现货市场： 魏桥采暖季免于限产，令本就沉沦铝价再度受挫，减产不及预期，打击市场信心，本周现货价格再度大幅走低，跌幅达 570 元 /吨，连连走跌现货市场成交氛围冷清，持货商积极出货，急于变现，但下游消费疲态不改（本周库存增加至 170.18 万吨，环保督查形成长效机制，影响铝需求），加之价格持续下探，下游观望为主，整体成交不畅。 图 5：沪铝 现货升贴水 维持低位 图 6： 电解铝五地库存不断 增加 资料来源： Wi