量化策略的处境、前景与发展布局 量化策略专题 赵文荣 李祖苑 王兆宇 张依文 2017年 8月 28日 要点聚焦 去杠杆 、 严监管 、 挤泡沫 ， “ 宏观套利 ” 环境不再 ， 资产管理格局开启再平衡周期 制度套利消失 、 风险管理工具供给不足 、 全社会长期风险偏好会提升 不承担风险本身也成为一种水平不低的风险 ， 而承担风险的能力成为新时代最为稀缺的资源 ， smart beta将成为长线新贵 业态嬗变 、 投资者结构变迁 、 投资行为演化 ， 量化策略的范畴与拓展方向都将发生剧烈变化 哪里是巨量 “ 低风险资金 ” 涌入的地方 ， 哪里就是新的黑天鹅孵化器弈 自媒体时代 ， 投资者结构变迁 ， 投资行为从 “ 顺周期 ” 向 “ 逆周期 ” 演化 资产配置的自我风险对冲功能也变得越来越重要 ， 资产配置成为财富管理的主调 量化策略不可避免地需要更多触摸 “ 主动 ” ， “ 主动 ” 与 “ 量化 ” 的牵手将是资产管理业的蓝海 量化策略的布局：三条康庄大道 量化策略需要正视自己的范畴：不要光谈 “ Alpha”， BETA策略更重要 量化 +：发挥量化的优势 ， 跨资产类型与主动逻辑结合实现资产配置 金融工程的业务价值： “ 业务模式 ” 比 “ 量化策略 ” 更重要 1 2 一、量化策略的处境：受约束是常态 二、量化策略的布局：三条康庄大道 目录 一、量化策略的处境：约束是常态 1. 衍生工具供给不足 2. 资管再平衡：承受风险的能力是一种稀缺资源 3. 风格周期与量化策略的同质性困局 3 板块名称 自由流通市 值 流通 A股市值 被动指数类工具 股指期货 ETF期权 规模 占指数自由流通 市值比例 持仓规模 占指数自由流 通市值比例 持仓规模 占指数自由流 通市值比例 上证 50指数 38,917.48 120,622.25 392.93 1.01% 200.65 0.52% 380.39 0.98% 上证 180指数 62,115.74 167,805.86 192.63 0.31% 沪深 300指数 90,858.06 218,194.92 853.59 0.94% 476.35 0.52% 中证 500指数 36,008.63 61,043.29 257.24 0.71% 429.21 1.19% 中证 800指数 126,866.69 279,238.21 1.72 0.00% 深证 100指数 26,628.16 43,918.62 86.29 0.32% 中小板指 13,654.75 23,349.05 28.77 0.21% 创业板指 9,934.74 13,188.63 144.20 1.45% 1.我们仍然是金融衍生工具供给不足的市场 截止目前 ， 各类金融工具的市场占比依然 较低 。 ETF期权仅有 50ETF期权一只标的 ， 市场占比也不足 1%。 股指期货方面 ， 三大期指占各自标的指数自由流通市值的比例仅为 0.5%至 1%。 各类指数类金融工具中 ， 仅跟踪上证 50和创业板指数的被动型基金占比超过 1%， 其他指数均在 1%以下 。 资料来源：中信证券数量化投资分析系统。注：被动型指数工具包括传统指数基金、 ETF、分级基金、增强型指数基金，其中分级基金将母基金、子份额合并计算。 A股市场跟踪主要宽基指数的各类金融工具规模 （截止日 ： 2017.04.28，单位：亿元） 4 股指期货当月升水 ， 则持有ETF， 贴水则持有股指期货 。 股指期货距离到期前一天展期到下月 。 资料来源： 中信证券数量化投资分析系统 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 IH与上证 50ETF轮动 IC与 500ETF轮动 且从期现轮动策略表现来看，期指对冲的成本不菲 5 IF与 300ETF轮动 -0 . 2 0 0 . 4 0 0 . 6 0 0 . 8 0 1 . 0 0 1 . 2 0 1 . 4 0 1 . 6 0 1 . 8 0 2015-04-162015-05-152015-06-122015-07-132015-08-102015-09-092015-10-142015-11-112015-12-092016-01-072016-02-042016-03-102016-04-122016-05-112016-06-082016-07-082016-08-052016-09-022016-10-112016-11-082016-12-062017-01-042017-02-082017-03-082017-04-07轮动策略 中证 500 5 0 0 E T F-0 . 5 0 1 . 0 0 1 . 5 0 2 . 0 0 2 . 5 0 2013-01-042013-03-142013-05-222013-07-262013-09-302013-12-062014-02-142014-04-182014-06-242014-08-252014-11-032015-01-062015-03-162015-05-192015-07-212015-09-232015-12-012016-02-022016-04-142016-06-202016-08-192016-10-312016-12-302017-03-10轮动策略 沪深 300 指数 3 0 0 E T F-0 . 2 0 0 . 4 0 0 . 6 0 0 . 8 0 1 . 0 0 1 . 2 0 2015-04-162015-05-152015-06-122015-07-132015-08-102015-09-092015-10-142015-11-112015-12-092016-01-072016-02-042016-03-102016-04-122016-05-112016-06-082016-07-082016-08-052016-09-022016-10-112016-11-082016-12-062017-01-042017-02-082017-03-082017-04-07轮动策略 沪深 300 指数 3 0 0 E T F 2.大资管时代的机遇与挑战：资管再平衡的冲击 新蓝海：从流量融资到存量财富管理，配置理念受追捧 规模大： 70万亿元，空间大，天花板高，不是竞争而是拓荒 跨业态：分业监管、混业联接，“刚性泡沫” 所谓“大资管” 1 2 3 6 银行理财 、 信托 、 券商资管 、 基金及子公司专户 、 保险 、 私募及公募的资产管理规模分别为 28.40、 21.96、 18.77、 16.35、 14.24、 13.59和 10万亿元 。 考虑到通道业务 ， 如信贷资产出表 、 银行加杠杆进行委外投资等导致的重复计算后 ， 预期金融产品市场规模已与我国 GDP规模接近 。 资料来源： 中信证券研究部金融产品团队 资料来源： ： 中信证券研究部金融产品团队 全口径金融产品规模达 123万亿元 2017上半年银行理财、信托、券商资管规模 位列三甲 我国金融产品规模或超过 70万亿元，与 GDP接近 7 3.1 风格变迁的挑战 1、 剔除亏损股； 2、 按流通市值和 20日日均成交额由大到小排序 ， 2:1加权再排序 ， 依次取 “100/200/500/800/剩余股 ”只股票分为 5组； 3、 再平衡：每月重新选样 ， 自由流通市值加权 。 资料来源： 中信证券数量化投资分析系统 A股市场的市值风格 8 -1 . 0 0 2 . 0 0 3 . 0 0 4 . 0 0 5 . 0 0 6 . 0 0 7 . 0 0 2010-11-302011-01-282011-04-072011-06-082011-08-052011-10-122011-12-092012-02-162012-04-192012-06-202012-08-202012-10-242012-12-212013-03-012013-05-072013-07-092013-09-052013-11-132014-01-132014-03-192014-05-212014-07-212014-09-182014-11-242015-01-232015-03-312015-06-012015-07-302015-09-302015-12-042016-02-032016-04-112016-06-132016-08-102016-10-182016-12-152017-02-21G 1 _ 1 0 0G 2 _ 2 0 0G 3 _ 5 0 0G 4 _ 8 0 0G 5 _ SC SI 3 0 0累计收益 年累计换手G1_100 18.6% 74.9%G2_200 5.7% 295.0%G3_500 28.3% 307.8%G4_800 115.2% 310.9%G5_S 464.7% 359.5%CSI300 9.6%CSI500 24.7%CSI1000 57.0%市值效应（ IC） 通过流通市值和一个月涨幅计算的信息系数 （ IC） 。 资料来源： 中信证券数量化投资分析系统 市值风格指数 9 - 0 . 3- 0 . 2 5- 0 . 2- 0 . 1 5- 0 . 1- 0 . 0 500 . 0 50 . 10 . 1 50 . 2010002000300040005000600070008000900020050104 20050415 20050725 20051101 20060214 20060524 20060824 20061201 20070315 20070622 20070924 20080103 20080414 20080718 20081028 20090206 20090513 20090817 20091125 20100305 20100609 20100914 20101227 20110408 20110713 20111021 20120201 20120510 20120813 20121120 20130304 20130614 20130916 20131226 20140408 20140714 20141022 20150126 20150507 20150810 20151119 20160229 20160602 20160906 20161216 20170328m k v I M A 6 0 C S I A 市场制度与市场行为 涨跌停， T+1 准入： IPO审核制 再融资：定增 A股的制度 1 2 3 10 大小盘轮动与短期流动性 14年以来的大小盘轮动能够很好地被流动性所解释 。 资料来源：和聚投资 大小盘轮动与短期流动性 11 0.300.350.400.450.500.550.600.651.502.002.503.003.504.004.505.005.506.006.50SHIBOR2W 大盘 /小盘 (右轴 ) 3.2 传统的因子模型遭遇挑战 就传统的因子模型来说 ， 尤其是在如美国和日本等比较发达的市场中 ， 其收益率在不断降低接近于零 。 蓝色柱形是传统因子投资策略在上世纪 80年代到 90年代的平均收益 ， 红色柱形是 2000-2007年 ， 绿色柱形是