從彭博信息下載本公司之研究報告 ： BOCM enter 2013 年 4 月 23 日 現價 ： HK$4.15 潛在上升空 間 : +25.92% 目標價 : HK$5.23 銀行業 重慶農商行重慶農商行重慶農商行重慶農商行 (3618.HK) 存款增勢良好存款增勢良好存款增勢良好存款增勢良好 不良延續雙降不良延續雙降不良延續雙降不良延續雙降 公司估值表公司估值表 公司估值表公司估值表 人民幣 2011 2012 2013E 2014E 2015E 主營收入 11,118 13,653 15,940 18,865 21,718 營業利潤 5,496 7,067 7,552 8,604 9,771 淨利潤 4,248 5,378 5,746 6,546 7,435 同比增長 38.8% 26.6% 6.9% 13.9% 13.6% 每股收益 (元 ) 0.46 0.58 0.62 0.70 0.80 同比增長 34.3% 26.6% 6.9% 13.9% 13.6% PE 7.34 5.80 5.43 4.76 4.19 PB 1.19 0.97 0.86 0.76 0.67 每股派息 (元 ) 0.14 0.17 0.19 0.21 0.24 股息率 4.18% 5.17% 5.53% 6.30% 7.15% 資料來源 ：公司報表 、交銀國際 沽出沽出沽出沽出中性中性中性中性买入买入买入买入股票股票股票股票长线长线长线长线买入买入买入买入盈利略好於盈利略好於盈利略好於盈利略好於 預期預期預期預期 。 。 1 季度 重慶農商行 實現淨利潤 16.19 億元 ，同比增長 15.29%；好於我們預期 2.68%，好於一致預期 3.54%，基本每股盈利 0.17 元。好於預期主要是由於生息資產超預期帶動淨利息收入略超預期 ，此外手續費收入 、淨交易收益 略好於預期。盈利增長主要依靠規模擴張 。 1 季度年化平均 ROA 為 1.41%，同比下降 0.14 個百分點 ，年化平均 ROE 為 19.53%，同比下降 0.03 個百分點 。成本收入比 34.18%，同比提高 0.95 個百分點 ；業務管理費增長 21.9%，增速較去年同期的 36.6%明顯放緩 。 買入返售對買入返售對買入返售對買入返售對 資產增長資產增長資產增長資產增長 貢貢貢 貢獻較大 獻較大獻較大獻較大 ； ；存款增勢良好 存款增勢良好存款增勢良好存款增勢良好 。 。 期末總資產 4,842.91 億元 ，較上年末增長 11.63%；貸款總額 1,827.34 億元 ，增長 5.29%；客戶存款 3,354.98 億元 ，較年初大幅增長 13.92%。貸存比為 54.47%，較上年末下降 4.46 個百分點 。資產增速遠快於貸款增長主要是由於同業資產較年初增長較快 ，其中買入返售資產增長 26.1%，已超過去年全年增速 ，對資產增長的貢獻達到 3.1%，超過貸款 2.1%的貢獻 ；估計 1季度買入返售資產的增長動力可能延續去年信託受益權 驅動 的模式 (12 年末信託受益權占總資產的 5.85%)，預計這 種趨勢在 2 季度會明顯放緩 。可供出售類金融資產較年初也增長了 68.41%，主要是根據國際財務報告準則 ，合併表外理財產品數據增加所致 。從存貸款結構看 ，活期存款占比 41.8%，較年初下降 0.5 個百分點 ；保證金存款占比 2.0%，較年初上升 0.5 個百分點 。零售貸款占比 35.6%，較年初略降 0.2 個百分點 ；票據貼現占比 3.2%，較年初略升 0.2 個百分點 。 息差環比明顯下降 息差環比明顯下降 息差環比明顯下降 息差環比明顯下降 。 。 1 季度 日均 淨息差 3.31%，同比下降 26 個基點 。以期初期末平均餘額測算 ， 1 季度單季淨利差和淨息差分別為 3.05%和 3.28%，同比分別下降 14 和 17 個基點，環比分別下降 18 基點 。 1 季度息差降幅較大主要是因為公司住房按揭貸款占比達到20%，在同業中較高 ， 1 季度重定價壓力大 ，此外 同業資產的較快增長也拉低了整體息差 。 不良貸款餘額和比率保持雙降不良貸款餘額和比率保持雙降不良貸款餘額和比率保持雙降不良貸款餘額和比率保持雙降 。 。 不良餘額為 14.32 億 元，較上年末減少 2.64 億元 ；不良率 0.78%，較上年末下降 0.20 個百分點 。資產減值損失 1.50 億元 ，同比增長人民幣 0.44 億元 。期末撥備覆蓋率為 430.72%，較上年末提高 80.12 個百分點 ；撥貸比 3.37%，較年初略降 0.05 個百分點 。 手續費收入環比明顯下降是由於去年會計調整因素導致 手續費收入環比明顯下降是由於去年會計調整因素導致 手續費收入環比明顯下降是由於去年會計調整因素導致 手續費收入環比明顯下降是由於去年會計調整因素導致 去年去年去年去年 手續費季度間波動較大 手續費季度間波動較大 手續費季度間波動較大 手續費季度間波動較大 。 。 手續費及傭金淨收入 1.48 億元 ，同比增長 19.13%，主要是結算 、銀行卡 、理財等業務手續費收入增長所致 ；環比下降 19.9%，環比明顯下降主要是由於去年會計調整因素導致 去年手續費收入季度間波動較大 ，去年 4 季度手續費及傭金淨收入環比大幅增長 157.9%。 維持買入評級維持買入評級維持買入評級維持買入評級 。 。 按照新資本管理辦法計算的核心 CAR 低於原辦法 0.55 個百分點 ， CAR高於原辦法 0.40 個百分點 。按 2013 年 1 月 1 日實施的 商業銀行資本管理辦法 （試行）， 期末核心一 級 CAR 和一級 CAR 為 11.09%， CAR12.89%。 按原 商業銀行資本充足率管理辦法 計算的核心 CAR 為 11.64%， CAR 為 12.49%，較上年末分別下降 0.38 個百分點和 0.44 個百分點 。略上 調 13-14 年資產規模 和手續費增設 預測 ，略下調 NIM 預測 ，基本維持盈利預測 ，預計 13-15 年盈利增長 6.9%/13.9%/13.6%。目前 13 年 PE/PB 為 5.43/0.86 倍 ,維持 買入 評級 和 5.23 港幣 的目標價 。 焦點焦點焦點焦點 ： ： 重慶農商行 1 季度盈利略 好於我們預期 2.68%，主要是 1 季度非信貸資產擴張速度 、手續費收入 、淨交易收益超 預期 。 買入返售資產對資產增長的貢獻最大 ，存款增勢良好 。 1 季度按揭貸款重定價和同業資產快速增長導致 息差環比 明顯下降 。不良延續雙降 。 手續費收入環比明顯下降是由於去年會計調整因素導致去年手續費季度間波動較大 。 股份資料 股份資料 股份資料 股份資料 52 周高位 (HK$) 5.0952 周 低位 (HK $) 2.77市值 (十億港幣 ) 39發行股數 (百萬 ) 2,513日成交量 (百萬股 ) 321 個月內變化 （ %） 0.73年初至今變化 （ %） -2.1250 天平均價 (HK$) 4.27200 天平均價 (HK$) 3.7014 天強弱指數 47.55資料來源 : Bloomberg 個股個股個股個股 1年走勢圖年走勢圖 年走勢圖年走勢圖 -20%-10%0%10%20%30%40%50%Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13HSI 3618.HK資料來源 : Bloomberg 楊青麗楊青麗楊青麗楊青麗 yangqinglibocomgroup.com 電話 : (852) 2977 9212 李珊珊李珊珊李珊珊李珊珊 lishanshanbocomgroup.com 電話 : (8610) 8800 9788 - 8058 萬麗萬麗萬麗萬麗 wanlibocomgroup.com 電話 : (8610) 8800 9788 - 8051 落后落后落后落后 同步同步同步同步 领先领先领先领先落后落后落后落后 同步同步同步同步 领先领先领先领先從彭博信息下載本公 司之研究報告 ： BOCM enter 2013 年 4 月 23 日 重慶農商行重慶農商行重慶農商行重慶農商行 (3618.HK) 銀行銀行銀行銀行 業業業 業 2圖表圖表圖表圖表 1： ： 1Q2013淨利潤淨利潤淨利潤淨利潤 驅動因素分解 驅動因素分解 驅動因素分解 驅動因素分解 43.1%-25.3%0.7%0.5% -1.6%-1.4%0.0% -0.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%資料來源 ：公司報表 ，交銀國際 圖表圖表圖表圖表 2： ：資產負債較年初增速以及同比增速 資產負債較年初增速以及同比增速 資產負債較年初增速以及同比增速 資產負債較年初增速以及同比增速 較年初增長較年初增長較年初增長較年初增長 同比增長同比增長同比增長同比增長 2011Q3 2011 2012Q1 2012H 2012Q3 2012 1Q2013 1Q2013 貸款淨額 16.2% 18.2% 7.7% 13.4% 6.8% 25.0% 5.3% 22.1% 債券投資 19.7% 21.3% 2.0% 7.8% 5.3% 27.4% 13.7% 42.0% 存放央行款項 37.6% 36.9% 4.2% 8.8% 1.8% 16.0% 16.8% 30.1% 存放拆放同業款項 -18.8% 19 2% 64.3 87.1% 4.8% 83.4% 9.4% 22.2% 買入返售資產 7.6% 13.8% 9.5% 18.2% -3.3% 22.4% 26.1% 41.0% 生息資產 16.2% 20.8% 9.8% 17.0% 15.5% 25.9% 11.8% 28.1% 非生息資產 1.8% 21.1% 2.6% -3.7% 0.0% 20.5% 1.1% 18.7% 總資產 16.0% 20.8% 9.7% 16.7% 15.6% 25.8% 11.6% 28.0% 存款總額 13.8% 19.7% 6.5% 9.9% 11.0% 19.7% 13.9% 28.0% 應付債券 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 同業存拆放拆入和交易性金融負 債 57.1% 132.7 - 0.1% 38.9% 3.9% 96.1% 9.8% 133.4% 賣出回 購款項 13.6% -8.4% 58.5% 57.4% 0.5% 30.2% 3.7% -14.8% 其他計息負債 0.0% 0.0% 100.0% 266.7% 0.0% 266.7% 計息負債 15.7% 2 .8% 9.6% 17.5% 15.4% 27.5% 12.2% 29.2% 非計息負債 13.8% 8.5% -11.4% -0.9% 0.2% -1.2% 9.0% 21.5% 總負債 15.6% 20.5% 9.1% 17.0% 15.6% 26.8% 12.1% 29.0% 資料來源 ：公司報表 交銀國 際 從彭博信息下載本公 司之研究報告 ： BOCM enter 2013 年 4 月 23 日 重慶農商行重慶農商行重慶農商行重慶農商行 (3618.HK) 銀行銀行銀行銀行 業業業 業 3圖表圖表圖表圖表 3： ：資產負債較年初增速分解 資產負債較年初增速分解 資產負債較年初增速分解 資產負債較年初增速分解 2011Q3 2011 20