2014牟 第，期 20 1 3年贵盘 属行业十大事件 1金价暴跌终结十二年连续上涨行情购金热潮大 爆发中国大妈闻名于世 2013年LBMA现货黄金年均价141 l美元盎司， 同比下跌l 546，结束1I 2000年以来的连续上涨行 情。金价从年初的最高1696美元盎司下跌到6月份 的最低l 1 80美元盎司，跌幅达304。在4月份的一 轮暴跌中，中国大妈抢身入市，不惜血本购金如买 大白菜，多个城市出现购金热潮，内地人赴港抢购 黄金，多家零售店卖断货。强劲的现货需求短暂打 破黄金市场供需平衡，推动金价反弹。“中国大妈” 一战成名，登上世界新闻头条。12月下旬，美联储 宣布正式启动退出QE，金价年内二度跌破1200美元 盎司，测试前期低点。 点评：市场对美联储OE退出的预期主控了2O1 3 年的金价走势，年内3O的跌幅令小伙伴们都惊呆 了!黄金市场熊气弥漫，资金的快速逃离更加剧了 价格的波动。201 3年，估计黄金ETP流出886吨， 是自ETP上市以来的首次年内净流出。金价的下跌， 内因是对前期大幅上涨的技术修正需要；外因是为 维护美元在全球金融体系中的核心地位，大机构联 手做空的结果。金价的大幅下跌点燃了中国市场的 消费热情，一向为国人宠爱的黄金迅速成为社会资 金的聚集焦点，令现货市场出现短暂的供应不足。 尽管2O1 3年的金价屡走屡低，但对未来预期的向好 继续吸引资金在金价每一次走跌时的涌入。黄金也 成为中国普通大众资产配置组合的品种之一。 2014年，黄金市场最大的风险将是美联储进一 步缩减购债，以及美元的走强。资金情绪将继续偏 好高风险资产，远离黄金市场。预计金价将进一步 测试底部。 2中国贵金属衍生品市场步入快速发展期 6月24日，国泰黄金ETF正式进场发行。首批 上市的黄金ETF主要投资于上海黄金交易所场内的 黄金现货合约，以追踪国内黄金现货价格走势。黄 金ETF基金份额以人民币标价，在上海证券交易所 挂牌交易。投资者可以像买卖股票一样进行份额交 易，也可以使用黄金现货合约在一级市场进行申购 和赎回。 7月5日21时，黄金、白银试点连续交易正式上 线。除白天正常交易外，黄金和白银期货品种连续 交易的时间增设在每周五21时至次日凌晨2时30分， 并与下周一自天的交易合并作为一个完整的交易 日。在下周一收市后，集中清算。连续交易不进行 单独结算，交易、风险管理制度的规则保持不变， 强行平仓制度也按照原有规则执行。 点评：金融衍生品是现代经济社会发展的必然 产物，发端于美国，至今已方兴未艾。中国在金融 体系日益国际化和市场化的趋势下，必然需要大力 发展金融衍生品市场。中国贵金属衍生品市场经过 前1 0年的发展，已经形成了开放的市场体系，以上 海黄金交易所、上海期货交易所和商业银行为主体， 逐渐发展成为全球重要的新兴贵金属市场。上海自 贸区的建立，将为国内贵金属搭建新的交易平台。 黄金ETF的上市，使得黄金成为价格透明、流 动性高的配置资产，可以让投资者轻松实现多元化 资产配置，从黄金投资组合的价格透明化、高流动 性和安全交易中受益。连续交易制度的推出，一方 面促进了国内外价格的及时联动，增强我国期货市 场的价格影响力；另一方面，有利于投资者执行风 险管理，提供更多交易机会，提升期货市场服务实 体经济的广度和深度。此外，经中国人民银行备案 同意，上海黄金交易所于20l 3年3月25日起试运 行银行间黄金询价远期交易业务。2Ol 3年11月18 日，上海期货交易所办公室发布(关于开通铜期货 期权和黄金期货期权仿真交易的通知 ，宣布从ll 2014鼻 第，期 月i9日启动铜和黄金期货期权仿真交易。上海黄金 交易所于201 3年11月25日起上线银行间黄金询价 掉期交易品种。 玛卡亚米全球物流 (Ma1ca-Ami tGloba1)在上海自贸区设立了一座可容 纳2000吨黄金的金库。种种表明，中国贵金属衍生 品市场步入快速发展期。 3全球矿业企业迎来换帅潮新CEO改变经营策略 2013年的矿业领域有点忙，减记、CEO离职， 成为矿业市场的主题新闻。继1月17日力拓集团宣 布由山姆沃尔什(Sam Walsh)接替艾博年(Tom Albanese)，并透露艾博年任期内的两笔大型收购导 致集团减记和首次亏损后，必和必拓也于2月20日 宣布，已选择安德鲁马肯茨(Andrew Mackenzie)接 替高瑞思出任其首席执行官。原因可能同样是几笔 失败的并购尝试和大规模的资产减记。此外，马 克卡蒂芬尼(Mark Cutifani)执掌英美资源集团 (Anglo American)，接替离任的辛西娅卡罗尔 (Cynthia Carrol1)；伊凡-格拉森伯格(Ivan Glasenberg) 将接手嘉能可(Glencore)对超达(Xstrata)收购完成后 合并的公司；巴里克任命John Thornton先生为新 CEO。2013年，矿业领域先后大约有20位CEO离 职。新任CEO纷纷摈弃前任的扩张策略，聚焦投资 控制、项目缩减以及业务整合。以巴克莱为首的各 大公司采取的成本消减策略将在2Ol4年产生417 亿美元的现金流，20l3年是负的174亿美元。预计 2014年的并购业务将有明显增长，迹象从2013年 l2月份已有表现，Goldcorp公司和Newmont矿业 公司均宣称试图并购低成本的项目。已做投资组合 优化的大矿业公司将关注次一级的矿业公司，寻机 并购潜力资产以缓和因剥离不良资产带来的产量下 降风险。 点评：进入21世纪，随着新兴经济体国家城市 化、工业化进程的加快，全球矿产资源需求出现爆 发式增长，矿业市场迎来十年的繁荣期。2012年， 全球经济陷入复杂震荡，主要矿产品消费国中国经 2 济增速放缓，对矿产品的需求下降。矿业项目投资 从2Ol2年四季度开始锐减。据SNL Meta1 s EconomiC S Group统计，2O1 3年全球有色金属的勘 探预算同比下跌29到152亿美元。澳大利亚总理 陆克文悲叹：长期的资源繁荣期已经结束。但发展 中国家和新兴经济体国家的城市化进程将是保持矿 业发展最强劲的动力。当前是矿企寻找收购优良资 产的有利时机。投资并购的全球化流动将加快，跨 国矿业公司对世界资源的控制程度继续不断提高， 全球矿业的垄断特征难以改变，新一轮并购重组热 潮或再现。未来，作为高新技术产业的关键元素， 新技术矿产的发展将获得更多关注；勘探开发的新 技术将得到深度应用；新兴经济体勘探开发资本市 场的步伐将加快。 4加薪难引发南非旷工罢工潮贵金属生产受损 2013年，南非矿业行业因薪资谈判等引发的劳 工纠纷，导致发生多起罢工事件。4月份，诺瑟母 铂业公司Zondereinde矿山发生罢工，持续三周。由 于矿工工资增长诉求未得到满足，南非全国矿工工 会(NUM)发起的罢工于9月3日正式开始；最终，6 万多名金矿工人在罢工48小时后，于9月6日起重 返岗位，薪资将上涨8。9月份底，英美铂业公司 因裁员纠纷发生一起持续两周的罢工。l 1月底，诺 瑟母铂业公司因薪资谈判再次发生罢工。 点评：南非是全球最大的铂族金属生产商国和 第六大黄金生产国(20l2年)。南非矿业生产自2007 年开始频繁遭遇困境，因薪资谈判、矿难引发的罢 工，矿山品位的下降，生产过程中出现的问题，因 公司安全措施造成的停产，以及能源供应短缺等。 2012年劳资纠纷自热化，发生流血事件。罢工对矿 工、生产企业、南非国家经济均造成损失，并直接 影响市场情绪，带动价格波动。南非铂矿企业的薪 资谈判问题尚未完全解决，将在20l4年继续。 Impala、Anglo American Platinum和Lonmin这几家 主要的生产企业都没有达成最终协议，南非最二大 2 4 j 第，期 黄金矿工组织AMCU已获得许可着手保护罢工行 动。另外，南非全国金属业工人工会(NUMSA)与南 非非洲人国民大会(ANC)保持距离，可能会与南 非全国矿工工会(NUM)和AMCU一起，争夺矿企做 会员。这是2013年南非矿业生产的不稳定因素之 一。预计2014年的南非矿业生产依然阴雨弥漫。 点评：南非是全球最大的铂族金属生产商国和 第六大黄金生产国(2012年)。南非矿业生产自2007 年开始频繁遭遇困境，因薪资谈判、矿难引发的罢 工，矿山品位的下降，生产过程中出现的问题，因 公司安全措施造成的停产，以及能源供应短缺等。 2 01 2年劳资纠纷白热化，发生流血事件 罢工对矿 工、生产企业、南非国家经济均造成损失，并直接 影响市场情绪，带动价格波动。南非的矿业问题非 短时间可以解决，将在未来继续影响生产及产量状 况 5俄罗斯国有钯库存或已接近枯竭钯市场进入结 构性供应短缺格局 20l3年，俄罗斯从库存中抛售的钯仅31吨， 是继2012年库存抛售大幅下降后的再次缩水。早在 201 1年，俄罗斯官员就称该国计划削减明后、年的 钯出口规模，并在20l3年后暂停出售钯库存。诺里 尔斯克镍业公司认为Gokhran的钯库存将很快消耗 殆尽。20l4年初，市场有消息称，Gokhran可能考 虑在市场上买入钯以增加库存。 点评：俄罗斯国家贵金属和宝石贮备库Gokhran 成立于1 920年，隶属财政部管理，负责对俄罗斯国 库贵金属和宝石进行管理。19世纪7 O年代和80年 代的苏联时期，Gokhran储存了大量钯作为战略物 资，库存量被视为国家机密。冷战结束后，二十世 纪九十年代和二十一世纪初，俄罗斯钯库存对外进 行销售，对市场产生重大影响，是钯市场供应过剩 的主要原因。2 O1 2年，俄罗斯钯库存抛售锐减到81 吨，仅为2007年峰值的16强。库存抛售的下降导 致当年钯市场出现36吨的供应缺口。2O1 3年库存 抛售进一步下降到31吨，钯市场出现2 3吨的缺口。 缺失了俄罗斯库存抛售的钯市场进入结构性供应短 缺的格局。 6黄金矿业领域引入新的成本计算标准 继世界黄金协会(WGC)在1996年发布的 黄 金矿山行业报告生产成本的标准 中，提出现金经 营成本(cash operating costs)、总现金成本(total cash costs)、总生产成本(total production costs)，以及 GFMS提出的完全现金成本(allin cash cost)的概 念后，2O13年市场又提出一个总维持成本(allIn sustaining cash costs)的新概念。根据巴里克2O 1 2 年年报，总维持现金成本与现金成本的关系为：总 维持现金成本=总现金成本+维持性的资本支出+公 司综合管理费用+矿山现场勘探及开发支出+复垦和 环境治理费用。201 3年6月27日，WGC发布 世 界黄金协会总维持成本和总成本指引(非一般公认 会计原则)(WGCS Guidance Note on NonGAAP MetricsAll-In Sustaining Costs and Allin Costs)， 旨在提供与黄金生产相关的更透明的成本指标，让 投资者、政府、当地社区和其他利益相关者了解黄 金开采的经济学。巴里克认为，原来黄金矿业常用 的“现金成本”不能全面反映黄金生产的经营业绩， 在产矿山产生自由现金流的能力，也不能反映黄金 矿企价值应包含的所有支出。而新指标能够更好地 反映与黄金生产有关的所有成本，但不包括对新增 项目或提高产能项目的资本支出，也不代表公司所 有的现金流出。由于该指标并不反映以前期间的资 本支出，因此，“总维持现金成本”不含折旧；进而， 该指标并不代表公司整体的盈利情况。WGC鼓励 各黄金矿企按指引披露总维持成本和总成本，但作 为行业标准的指引，该指引不具有强制性。 点评：黄金矿山生产成本呈增长态势。巴克莱 在一份报告中提出，与2008年比较，2O1 2的边际 现金成本增长了69；涨幅最大的是2011年，同比 增长2 3，2O1 2年的涨幅也达到了1 5