1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014 年 06 月 11 日 房地产 Tabl e_Summary 定向降准难以惠及房地产 央行定 向下调存款准备金率 ， 引导信贷资源支持“三农”和小微企业 ： 根据央行标准， 此次定向降准覆盖大约 2/3 的城商行、 80%的非县域农商行和90%的非县域农合行，再加上对 财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司 的定向降准 。但由于本次 不含 4 月 25 日已下调过准备金率的机构 ， 我们预计此次释放的流动性 仅 500 至 800 亿， 甚至不如央行 周 公开市场投放力度。上周央行公开市场净投放 730 亿， 5 月 10 日至上周末 4 周央行 累计 在公开市场操作中就已投放资金达 2570 亿 根据银监会数据，截止今年 4 月底，城商行、农村金融机构和其他类金融机构的总负债分别为 15.0、 19.2 和 25 万亿（ 25 万亿中国开行、邮储和外支行约 15 万亿） ， 合理 假设 70%的 负债为存款， 未扣除上次降准金额 约1300 亿 ， 扣除上次的影响 ，预计本次 降准金额 仅 500 至 800 亿 。 本次降准金额 较小， 对房地产行业 的 影响非常小 ： 定向降准的含义一方面是微刺激，另一方面是防止资金流入杠杆较高的领域，如房地产。 4 月及本次定向降 准释放的流动性较小，叠加货币乘数的影响，对流动性的贡献可谓微乎其微 ， 并且 对房地产尤其是房贷影响 更小 。 4 月的定向降准至今，尽管叠加了银监会及央行对支持首套房的要求，房贷并无实质性变好，仅仅是房贷发放速度有所提升，但利率仍维持高位 。 全面宽松的预期进一步下降 ： 本次央行定向降准之后， 近期 市场关注 的降息及全面降准 预期进一步下降。 一方面 从 近期 央行 货币政策以及一季度货币政策执行报告中的表态来看，其货币政策框架已 逐步从数量型向价格型转变 。 并且央行认为 当前流动性总体适度充裕，货币政策的基本取向没有改变 。此外，近期外汇占款以及正回购利率的变动 也 并未释放 出 全面降准、降息的信号；另一方面央行、银监会均在避免 资金向房地产、融资平台及“两高一剩”行业转移 ， 我们预计 全面宽松的可能性较低 。 维持“同步大市 -A”的投资评级 ： 定向降准难以惠及地产，反而降低了全面降准的几率，维持我们上周认为本次地产股反弹接近尾声的观点。 1、住建部调研楼市结果较为平淡，行业政策面的良好预期难以兑现，我们认为政策面稳定为主，不会有大的变化； 2、资金成本没有下降，房贷利率依然会维持高位。 3、龙头万科 B 转 H 事项进入尾声（ B 股 6 月 4 日已 停牌），从影响中海外与万科 B 估值的因素来看（市值、利润率、融资成本、企业背景等）， B 转 H 后万科港股估值难以达到中海外水平，不可期望过高。 推荐价值低估的华业地产、华夏幸福。 风险提示： 房贷大幅收紧，房地产企业再融资受阻，经济增速下滑超预期。 Table_Bas eInf o 行业快报 证券研究报告 投资 评级 同步大市 -A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 600240 华业地产 6.72 买入 -A 600340 华夏幸福 37.20 买入 -A Table_C hart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 4.93 7.12 3.52 绝对收益 4.95 5.55 -10.56 Table_Au tho r 万知 分析师 SAC 执业证书编号： S1450513070002 wanzhiessence.com.cn 010-66581690 何益臻 分析师 SAC 执业证书编号： S1450513080005 010-66581695 Tabl e_Re port 相关报告 房地产 :受端午节影响，周住宅成交大幅下降 2014-06-09 本轮地产反弹接近尾声 2014-06-04 周住宅成交量略降，一线回升，三线降幅较大 2014-05-27 2 报告类型 /股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系 收益评级： 领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上； 同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -10%至 10%； 落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； Table_A utho rState me nt 分析师声明 万知、何益臻分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告 的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已 经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 3 报告类型 /股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Ad dres s 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市浦东新区世纪大道 1589号长泰国际金融大厦 16层 邮 编： 200123 北京市 地 址： 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层 邮 编： 100034 Tabl e_Sale s 销售联系人 上海联系人 侯海霞 021-68763563 houhxessence.com.cn 梁涛 021-68766067 liangtaoessence.com.cn 凌洁 021-68765237 lingjieessence.com.cn 潘艳 021-68766516 panyanessence.com.cn 朱贤 021-68765293 zhuxianessence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-59113570 wenpengessence.com.cn 刘凯 010-59113572 liukai2essence.com.cn 李倩 010-59113575 liqian1essence.com.cn 周蓉 010-59113563 zhourongessence.com.cn 张莹 010-59113571 zhangying1essence.com.cn 深圳联系人 沈成效 0755-82558059 shencxessence.com.cn 胡珍 0755-82558073 huzhenessence.com.cn 范洪群 0755-82558087 fanhqessence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghlessence.com.cn