东海证券研究所 行业深度研究 网址： http:/www.longone.com.cn 电话： (86-21)50586660 转 8638 传真： (86-21)50819897 E-Mail: dhresearchlongone.com.cn 水务行业深度研究报告 低碳行业系列专题报告二 评级: 增 持（首次） 行业深度报告 投资要点 “资源稀缺”推动产业政策持续强化水务行业上行预期 。国家有关部门正在制定战略性新兴产业发展规划 ，节能环保产业别列为七大新兴产业之一。对水务子行业直接构成重大利好。水务行业长期看好。 水务产业细分行业发展现状与趋势预判：三个环节，三种趋向。城市供水行业趋于成熟，污水处理行业快速成长，再生水行业处于萌芽期 。城市供水行业进入成熟期，供应量稳定在 500 亿平方米；污水处理行业快速增长，06 到 08 年的年复合增长率高达26%，预计我国污水处理率在未来三年仍将保持年均 20%左右增长。再生水行业则刚刚起步，污水再生利用率仅为 5%，再生水行业存在很大发展空间。 价格机制：从计划走向市场。水价和污水处理价格定价偏低，未来水价将不断逐步上调 。虽然我国水价在过去不断上涨，但无论从我国水资源的稀缺型以及保证水务企业获得合理利润的定价机制来看，还是和国际水平进行比较，我国目前水价仍具有很大的上涨空间。但水务行业的公用事业型特征决定水价和污水处理价的上涨是控制以及逐步调整的过程。 产业结构内生化调整与影响将是驱动产业投资价值的核心要素：城市供水行业的主要驱动力为水价上涨以及行业内并购。污水处理行业主要驱动为污水处理率的上升。 由于城市供水量趋于稳定，水价上涨将成为城市供水行业的主要驱动力。此外，中国现有供水企业区域经营分散，行业集中度低，将为各类水务投资公司的并购带来巨大的潜在市场机遇。污水处理费的上涨在短期和中期主要是缓解政府对污水处理企业的补贴产生的财政压力，因此，上市公司的污水处理项目短期可能还难以直接从提价中获益，行业发展主要取决于污水处理率的上升。 产业投资策略-选择具有相对优势的水务企业。 “合理的行业利润水平”的定价原则使得相对优势能够享受较高的利润水平。因此，投资要重点选择具备优秀管理能力，同时考虑公司的内生的供水量和污水处理量的增长、外延式扩张能力、所在区域的水价提升前景、产能利用率以及管网漏损率。 投资评级：首次“增持” ，建议关注南海发展、首创股份。 水价上调的强烈预期带来行业景气上行，考虑水价上涨趋势给公司带来的业绩增厚，上市公司 2010 年动态 P/E 将下降到 30 倍以上，估值水平合理，首次给予行业“增持”的投资评级。 建议关注供水2010年1月14日 星期四 新能源小组 陈俊鹏（实习） 021-50586660-8620 陈鹏 021-50586660-8615 chenpenglongone.com.cn 联系人：顾颖 021-50586660-8638 dhresearchlongone.com.cn 行业指数 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1 个月 -5.23 -7.68 3 个月 12.21 -10.18 6 个月 16.32 -6.57 行业相对上证综指走势图 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2009-01-142009-02-022009-02-122009-02-242009-03-062009-03-182009-03-302009-04-102009-04-222009-05-052009-05-152009-05-272009-06-102009-06-222009-07-022009-07-142009-07-242009-08-052009-08-172009-08-272009-09-082009-09-182009-09-302009-10-202009-10-302009-11-112009-11-232009-12-032009-12-152009-12-252010-01-0705101520253035上证指数 水务指数 成交额亿元相关报告： 1.东海证券-新能源行业系列报告之一-“关注低碳产业体系构建进程中的投资布局” -20090722 2.东海证券-电力设备与新能源行业研究：09 年中报综述、估值比较与投资策略-20090902 3.东海证券-电力设备与新能源行业2010 年投资策略： “低碳之旅，潜行渐近” -20091225 东海证券研究所 行业深度研究 网址： http:/www.longone.com.cn 电话： (86-21)50586660 转 8638 传真： (86-21)50819897 E-Mail: dhresearchlongone.com.cn 业务占比较高，有并购重组题材的南海发展、首创股份。 主要上市公司盈利预测与估值 EPS PE PB ROE 股价 2008 2009E 2010E20082009E 2010E 2008 2009E 2010E2008城投控股 12.63 0.55 0.36 0.51 12.14 35.08 24.76 2.72 12.14 南海发展 11.66 0.35 0.35 0.45 10.49 33.31 25.91 3.22 3.03 2.81 10.49 合加资源 15.67 0.28 0.36 0.58 16.28 43.53 27.02 6.22 5.65 4.80 16.28 首创股份 7.10 0.12 0.13 0.16 5.47 54.62 44.38 3.35 2.69 2.58 5.47 洪城水业 10.86 0.15 0.20 0.25 4.29 54.30 43.44 3.06 4.29 创业环保 7.30 0.16 0.18 0.20 7.65 40.56 36.50 3.30 3.14 2.97 7.65 资料来源：东海证券研究所 东海证券研究所 行业深度研究 网址： http:/www.longone.com.cn 电话： (86-21)50586660 转 8638 传真： (86-21)50819897 E-Mail: dhresearchlongone.com.cn 目录 1. 水资源与环境危机是推动行业成长的内生动力 . 4 1.1 供水量不足且淡水资源量呈下降趋势 .4 1.2 水源污染日趋严重 .4 1.3 水务行业产业链 .5 2. 国家政策短期最重要的驱动因素 . 5 3. 城市供水行业 . 6 3.1 城市供水量趋于稳定 .7 3.2 未来水价将不断上调 .9 3.3 行业并购是未来行业内公司扩张的主要方向 . 11 4. 污水处理行业 . 12 4.1 污水处理行业仍将保持快速增长 .12 4.2 污水处理价格存在上涨空间，但短期内不构成利好 .13 5. 再生水业务处于萌芽期 . 14 6. 水务公用事业公司简况和投资要点 . 15 东海证券研究所 行业深度研究 网址： http:/www.longone.com.cn 电话： (86-21)50586660 转 8638 传真： (86-21)50819897 E-Mail: dhresearchlongone.com.cn 1. 水资源与环境危机是推动行业成长的内生动力 1.1 供水量不足且淡水资源量呈下降趋势 我国的水资源总量占全球的 6，而我国人口却占全球的 23左右，因人口众多，我国人均水资源量只有世界平均值的 1/4，在联合国可持续发展委员会统计的 153 个国家和地区中，排在第 121 位，并且还被列为了世界 13 个人均水资源最贫乏的国家之一。而且，受自然环境以及人口的自然增长，中国的人均淡水在今年已进一步下降，从 2000 年的 2194 立方米下降到 2007 年我国人均淡水资源量只有 1900 立方米左右，预计到 2030 年，我国人均淡水资源量还将进一步下降 20%。 图 1 世界主要国家人均水资源占有量（立方米） 020000400006000080000100000加拿大 俄罗斯 澳大利亚 美国 法国 日本 中国资料来源：联合国世界水资源开发报告 ，2009 1.2 水源污染日趋严重 近年来， 全国水污染仍呈发展趋势， 工业发达地区水域污染尤为严重。 2008年7大水系水质总体为中度污染。200条河流409个断面中，类、类和劣类水质的断面比例分别为55.0%、24.2%和20.8%。其中，珠江、长江水质总体良好，松花江为轻度污染，黄河、淮河、辽河为中度污染，海河为重度污染。 图 2 我国七大水系属于中度污染 0%20%40%60%80%1