10267007 5017399 1029624059 00059 买入 3020900 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司证券研究报告】 司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 （百万元） 248 612 2,092 3,187 3,882 同比增长 营业利润 （百万元） (3) 194 922 1,454 1,769 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 5 166 787 1,240 1,507 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 25,净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 国际化第一步开启，一站式金融服务平台完善 东方财富动态跟踪 东方财富 4/27 公告称，已完成收购宝华世纪股权交接工作，股权交接工作完成后，公司向香港特别行政区公司注册处申请变更宝华世纪公司名称，名字变更为“东方财富国际证券有限公司”。 核心观点 “国际化”开启第一步， 布局 海外金融交易通道： 我们认为海外收购的落地、名字的变更是公司开启国际化进程的第一步，未来有望形成“国内投资理财+海外金融交易通道”的业务模式，让投资便捷化、全球化是东方财富未来可以看得见的战略方向。 链接人与财富，一站式金融大平台： 公司 2012 年拿到基金代销业务牌照，2015 年间接获得券商业务牌照，未来将继续以“一站式金融大平台”的目标发展。 互联网财富管理四大平台：咨询平台、财经社交平台、交易平台、投融资平台， 公司 未来 对 投融资平台 业务的发展将逐步完善 。 综合性券商牌照打开业务想象空间： 2013 年同信证券的经纪业务市场占有率为 我们认为在完成收购之后， 凭借东财在流量方面的优势；同时，“一人一户”制度的放开将直接 为公司的互联网券商模式带来利好，经纪业务收入带来弹性。 未来互联网券商的竞争将集中于一站式服务的提供、以及用户体验的完善，在东财的版图中“国内投融资平台 +海外金融交易通道”的布局也越来越清晰 。 财务预测与投资建议 我们 预计公司 2015 ，预计备考净利润有望达到12 亿。公司行业竞争地位明显、未来商业模式开发具备优势。同时，公司拟收购综合性券商同信证券，与东财的流量优势 协同效应明显，经纪业务将为公司业绩提供较大的弹性。 尽管交易还未完全完成，市场已经给予较高预期，且反映在估值水平的提升中，我们根据可比公司 177 倍 予 35%溢价，上调目标价至 112 元，摊薄后目标市值 2064 亿元，维持买入评级。 风险提示 资本市场投资热情下滑带来的基金销售额下降风险、并购进度不达预期的风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2015 年 04 月 29 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /流通 A 股（万股） 169,344/128,626 A 股市值（百万元） 129,243 国家 /地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2015 年 04 月 30 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %）% 料来源： 方证券研究所 证券分析师 张良卫 021079 业证书编号： 玮 010业证书编号： 系人 李竹君 021089 关报告 业绩不断验证，“一站式互联网金融大平台”模式开启 2015照落地，展翅高飞 2015联网金融风向标：“流量 +粘性”优势打造垂直财经行业龙头 2015 3 0 9 %0%309%618%927%1236%14/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/04东方财富 沪深300东方财富 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 方财富动态跟踪 国际化第一步开启，一站式金融服务平台完善 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2015盈利预测做如下假设： 1) 收入的大幅增长主要来自金融电子商务。金融数据服务略有增长，广告业务将逐步降低。 2) 公司 15毛利率分别为 基金代销服务在业务模式逐步成熟之后，随着市场地位的巩固，公司的毛利率将呈现小幅波动。 3) 公司 15销售费用率为 管理费用率为 公司目前基金代销业务尚处于发展初期，人员成本和研发投入较大，同时员工股权激励计划也对管理费用率产生一定影响。 4) 公司 15的所得税率维持 15%。 入分类预测表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 金融电子商务服务 销售收入（百万元） ,长率 毛利率 金融数据服务 销售收入（百万元） 长率 毛利率 广告服务 销售收入（百万元） 长率 毛利率 其他 销售收入（百万元） 长率 毛利率 合计 ,长率 综合毛利率 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 我们 预计公司 2015 ，预计备考净利润有望达到 12 亿。公司行业竞争地位明显、未来商业模式开发具备优势。同时，公司拟收购综合性券商同信证券，与东财的流量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 方财富动态跟踪 国际化第一步开启，一站式金融服务平台完善 3 优势协同效应明显，经纪业务将为公司业绩提供较大的弹性。尽管交易还未完全完成，市场已经给予较高预期，且反映在估值水平的提升中，我们根据可比公司 177 倍 予 35%溢价，上调目标价至 112 元，摊薄后目标市值 2064 亿元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格 (元 ) 每股收益（元） 市盈率 4/29/2015 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 上海钢联 300226 意宝 002095 智慧 601519 花顺 300033 生电子 600570 整后平均 数据来源： 方证券研究所 附录：对东方财富目标市值的再思考 除了上述我们提到的可比公司估值以及估值溢价的方法之外，我们从另外两个比较实际的角度来思考东方财富的目标市值问题 。 方法一： 经纪业务分部估值 我们预计公司 2015 年净利润为 元，对应 /股，在盈利预测中贡献业绩的业务板块有：基金代销、金融终端、广告。考虑到同信证券的交易还未完全完成，因此，目前的盈利预测并没有体现经纪业务所带来的业绩弹性。 在前一份报告中，仅考虑此三块业务，我们给出了75 元的目标价，对应摊薄后总市值 1380 亿元。 经纪业务如何估值？ 考虑到自进入 2015 年以来，尤其是三月以来， A 股两市的交易额屡创新高，以两市日交易额 8000亿元， 200 个交易日，平均佣金率 算， 今年市场经纪业务总收入有望达到 1120 亿元左右。同信证券原有经纪业务市占率为 在加上东财的流量优势之 后，我们认为东财的经纪业务市占率预计在 1%左右，即 元年经纪业务收入规模。以 2014 年上市券商的业务规模和总市值对标看，经纪业务的合理估值水平在 700 亿元左右。 因此，东财的合计总市值目