10267007 1029624059 00418 买入 3020900 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司证券研究报告】 司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 （百万元） 1,510 1,934 2,651 3,684 4,935 同比增长 营业利润 （百万元） 420 324 443 611 778 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 436 326 445 605 768 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 金融化、平台化、国际化战略日渐清晰 昆仑万维复牌点评 公司自 5 月 5 日起停牌，停牌期间公告： 1）投资 e 保养 1100 万美金，占比 22%，切入车养护平台； 2）入股两家 司，投资 2200 万英镑，占比 20%，投资银客网 2000 万美元，占比 20%； 3） 以 7800 万元转让和力辰光 3%股权； 4） 非公开募集资金不超过 25 亿元； 5）半年度利润分配方案，每 10 股转增 30 股。公司自 8/6 开市起复牌。 核心观点 平台型公司定位逐步清晰： 公司 停牌期间对现有业务进行调整和梳理，“平台化”发展战略逐步推进， 未来将集中精力做好网络游戏全球发行、软件商店及互联网金融三大主业，并进一步加大互联网金融方向的投入 ，以用户资源为核心，围绕用户需求提供多类增值服务，整合商业联盟及合作商资源，打造闭合生态系统。 增发强化互联网金融业务，金融化、平台化、国际化是方向： 公司本次非公开发行募集资金不超过 25 亿元，扣除发行费用后拟用于海淘金 台项目、海外互联网金融 台项目、游戏互动 台项目、 1下手机分发渠道建设项目。预计增发完成后短期将摊薄公司 期来看，互联网金融处于景气上升期，公司金融化、平台化、国际化方向越来越清晰。 外延步伐紧凑，定位泛互联网化服务商： 2015 年以来，公司对外投资步伐紧凑，投资范围涵盖 流基础平台、互联网金融领域，泛互联网战略升级意图非常明确，预计未来仍然会有向全球化综合互联网公司迈进的举措出现。目前，公司泛互联网布局注重抢占流量入口，新老业务有望形成良性互动 。 财务预测与投资建议 我们预计公司 2015每股收益分别为 、 、 。公司为移动游戏发行龙头公司，在网络游戏海外运营具备先发优势，同时在泛互联网平台领域布局领先，在综合考虑可比公司估值的基础上给予 2015 年120 倍估值，维持目标价 ，买入评级。 风险提示 境外市场经营风险、新业务领域拓展风险、行业监管政策风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2015 年 08 月 05 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /流通 A 股（万股） 28,000/7,000 A 股市值（百万元） 43,585 国家 /地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2015 年 08 月 06 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 相对表现（ %） 沪深 300（ %）% 料来源： 方证券研究所 证券分析师 张良卫 021079 业证书编号： 系人 李竹君 021089 关报告 海外拓展先发制胜，泛互联网布局捷足先登 2015 1 3 1 %0%131%261%392%523%15/0115/0215/0315/04昆仑万维 沪深300昆仑万维 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 仑万维动态跟踪 金融化、平台化、国际化战略日渐清晰 2 目 录 1 金融化、平台化、国际化是方向 . 3 向增发强化互联网金融业务 . 3 资 e 保养切入 车养护平台 . 4 股两家 司，互联网金融布局初步形成“用户 +平台 +债权”系统 . 5 2. 外延步伐紧凑，定位泛互联网化服务商 . 6 盈利预测与投资建议 . 8 盈利预测 . 8 投资建议 . 9 风险提示 . 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 仑万维动态跟踪 金融化、平台化、国际化战略日渐清晰 3 1 金融化、平台化、国际化是方向 向增发强化互联网金融业务 本次非公开发行募集资金不超过 25 亿元，扣除发行费用后拟用于海淘金 台项目、海外互联网金融 台项目、游戏互动 台项目、 1下手机分发渠道建设项目。 表 1：非公开募集资金投向 募集资金投向 项目总投资金额 募集资金投资金额 海淘金 台 76,0,外互联网金融 台 60,0,戏互动 台 62,0,下手机分发渠道建设 60,0,计 259,50,据来源：公司公告、东方证券研究所 （一）海淘金 台项目 ： 该项目拟在未来 4 年内，以昆仑万维为实施主体，自行研发、搭建境内投资者投资境外优质海外品的交易平台 海淘金。该项目通过与境内银行、第三方支付机构对接，让境内投资者利用每年外汇兑换额度兑换外汇后，在海淘金平台上选择境外互联网金融平台出售的优质债权产品，建立境外 品甄选、销售、转让的长期优质平台。海淘金是投资方与境外互联网金融产品的信息交互、撮合等中介服务平台。 预计该项目陆续展开运营后，项目内部收益率预计可达 静态投资回收期为 。 （二）海外互联网金融 台项目 ： 该项目拟以昆仑万维海外 台为统一品牌，在未来 4 年内，以昆仑万维为实施主体，分别在东南亚（马来西亚、泰国、越南、新加坡）及日本、韩国等地，组建当地运营团队，搭建针对当地用户的海外互联网金融 台，作为当地投资者与融资者的信息中介服务平台，并推进各地平台的推广和运营。 预计该项目陆续展开运营后，项目内部收益率预计可达 静态投资回收期为 。 （三）游戏互动 台项目 该项目拟以昆仑万维为实施主体，在未来 4 年内，搭建全球第一个游戏互动 台，并开始商业化运营。游戏互动 台项目是一个撮合用户 易的信息服务中介平台，初步将用户群体锁定在公司自主研发的网络游戏玩家范围内，与公司自有游戏运营平台合作，改变传统的游戏充值购买道具模式，具备理财需求的游戏玩家在游戏中被导入 台，购买一定的互联网金融产品，与此同时游戏平台按照互联网理财产品交易额的一定换算比例赠予游戏玩家游戏币使用，用于在游戏中购买虚拟道具等。公司 资产端对接趣分期等 作伙伴，从游戏玩家购买互联网金融产品的交易中，公司按照比例向合作伙伴收取服务费。游戏玩家将玩游戏与理财有机结合，不仅能得到收益，而且在一定程度上替代了游戏充值，实现了“免费”玩游戏的目的。该项目在 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 仑万维动态跟踪 金融化、平台化、国际化战略日渐清晰 4 业及互联网游戏行业