请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 证券研究报告 深度报告 平面媒体 报刊转型 专题研究 中性 （维持评级） 2012 年 04月 11 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 0 81 31 1 1 1 A - 1 1 1 1 F - 1 2平面媒体 沪深300相关研究报告： 图书出版行业深度研究：数字版权，图书市场新“蓝海” 2011图书出版：体制改革驱动行业整合 2009 证券分析师：陈财茂 电话： 010 券投资咨询执业资格证书编码： 系人：刘明 电话： 010 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业专题 优选报业转型的排头兵 似同而异的产业格局 对比中美两国报刊业的发展周期，中国报刊业正迈入成熟期，广告收入和发行量增速正在放缓，报纸种类也趋于稳定，伴随着中国未来 20 余年的城市化，报纸行业的成熟期将显得持续而漫长，而不同于美国报纸已经走向衰退。 创新商业模式拓展增长路径 参照美国报刊业转型探索，我国报刊业可在四方面拓展增长路径： （ 1）整合印刷、发行和广告等环节，提高主营业务的毛利率；（ 2） 依托新闻采编优势，发展新媒体业务，包括在线新闻网站、网络广告和手机报等；（ 3）核心业务纵深发展，在原有印刷、发行和广告等业务基础上横向拓展，印刷业务发展商印和 ，发行业务发展物流配送和电子商务，广告业务向户外拓展或代理其它报纸广告；（ 4）外延式发展增加规模，抓住文化体制改革机遇，以兼并收购形式壮大规模。 文化体制改革驱动产业整合 我们认为， 拥有雄厚资金实力的龙头企业将寻求兼并收购提 高市场份额和竞争力，这也是目前政策所支持的，预计报刊产业兼并重组的案例将会增多。 平面媒体有大融合可能，即 出版集团与报业集团存在进一步融合的可能性，原因包括：（ 1）两个集团同属于出版局管理；（ 2）发行、纸张采购、印刷等存在很大的协同效应。 投资建议：博瑞传播 +浙报传媒 我们认为，报刊行业最优的选择是有长期投资价值、持续盈利不断改善和拥有扩张战略的公司，推荐的投资标的是 博瑞传播和浙报传媒。 博瑞传播 在多项业务积极拓展 ，今年 2 月刚收购一家海南户外广告公司， 我们认为，今年还将收购至少一家户外广告公司 。 预计 公司 2012 别为 ，对应当前股价 别为 16/13/11 倍，当前股价已具备估值优势， 维持“推荐”评级，合理 估值 18 元 。 浙报传媒 也是积极数字化转型、发展新媒体的上市公司， 正在 收购杭州边锋网络和上海浩方在线两家网络游戏公司。预计 公司 报业资产 2012 ，对应当前股价 别为 34/30/27 倍， 加入游戏资产 ， 则摊薄后 别为 ， 合理价值为 ，维 持 “推荐”评级 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 码 名称 评级 （元） (百万元 ) 2011E 2012E 2011E 2012E 600880 博瑞传播 推荐 065 600633 浙报传媒 推荐 795 002181 粤传媒 谨慎推荐 838 600825 新华传媒 中性 928 000793 华闻传媒 中性 134 资料来源： 信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 2 投资摘要 关键结论与投资建议 对比中美两国报刊业的发展周期，中国报刊业正迈入成熟期，广告收入和发行量增速正在放缓，报纸种类也趋于稳定，伴随着中国未来 20余年的城市化，报纸行业的成熟期将显得持续而漫长，而不同于美国报纸已经走向衰退。 参照 美国报刊业转型探索，我国报刊业 可在四方面拓展增长路径：（ 1） 整合印刷、发行和广告等环节，提高主营业务的毛利率；（ 2） 依托新闻采编优势，发展新媒体业务，包括在线新闻网站、 网络广告和手机报等；（ 3） 核心业务纵深发展， 在原有印刷、发行和广告等业务基础上横向拓展，印刷业务发展商印和 ，发行业务发展物流配送和电子商务，广告业务向户外拓展或代理其它报纸广告；（ 4）外延式发展增加规模，抓住文化体制改革机遇，以兼并收购形式壮大规模。 我们认为，报刊行业最优的选择是有长期投资价值、持续盈利不断改善和拥有扩张战略的公司，推荐的投资标的是 博瑞传播和浙报传媒 。 核心假设或逻辑 第一，我们认为中国城镇化不断为传统报纸补充读者群，报刊业的成熟期将在中国城镇化进程 20 余年中持续。 第二，短期内，新媒体对传统报纸冲击有限，不会引起报纸广告收入的大幅下滑，将共同分享中国不断变大的广告市场蛋糕。 第三，中国经济仍将维持较高的增长速度，不会出现大的金融危机，美国报业正是在金融危机的影响下迅速走向衰退。 与市场预期不同之处 我们认为国内报纸行业的成熟期将在城镇化的进程中持续，而市场认为报刊业正逐步走向衰退。实际上美国报纸业在金融危机前也是欣欣向荣的景象，金融 危机导致了需求的下降，高度城镇化也难获得新读者群的补充，加上新技术的替代将美国报业推向衰退。而国内整体经济形势仍然不错，城镇化也在推进中，新技术、新媒介对 纸媒的确有一定影响，但我们认为短期不会引起市场结构的巨大改变，因此不必过于悲观。 股价变化的催化因素 （ 1） 报业公司进军新业务，从而引起商业模式的改变 ，特别是新媒体业务使公司获得更高的估值溢价；（ 2）报业公司的兼并收购或者获得其它报纸的广告代理权；（ 3）大股东的资产注入。 核心假设或逻辑的主要风险 1、 国内经济衰退，出现金融危机； 2、传统报纸业务大幅下降 ，新媒体的冲击使行业迅速走向衰退； 3、国内对报刊管制放开，行业竞争格局发生改变。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 3 内容 目录 似同而异的产业格局 . 5 美国报刊业步入衰退期 . 5 迈入成熟期的中国报刊业 . 6 美国报刊业转型的借鉴 . 7 创新商业模式拓展增长路径 . 8 增长路径一：业务整合，提高业务盈利性 . 8 增长路径二：依托新闻采编优势，开拓新媒体业务 . 10 增长路径三：核心业务纵深发展，开源创收 .长路径四：外延式扩张提升规模 . 12 文化体制改革驱动产业整合 . 13 政策支持报刊业整合 . 13 整合猜想：平面媒体大融合 . 14 报刊行业投资策略 . 14 选股思路：优选“三类战略在一身”公司 . 14 投资建议：博瑞传播 +浙报传媒 . 15 重点公司分析 . 15 博瑞传播：三年再造一个博瑞，业绩高增长可期，推荐 . 15 浙报传媒：进