1002424 贵州百灵每股收益2011.03.31 2010.12.31 2009.12.31 0.21 元0.77 元1.02 元流通股本：0.592 亿股股份总数：2.352 亿股所属行业：中药板块 一、公司简介贵州百灵企业集团制药股份有限公司主营业务是以苗药为主的中成药的生产、销售。公司目前主要从事止咳化痰用药、感冒用药、心脑血管用药等中成药的生产与销售，主要产品为咳速停糖浆（及胶囊）、维 C 银翘片、银丹心脑通软胶囊、金感胶囊等。二、主营业务以苗药为主的中成药的生产、销售。主要从事止咳化痰用药、感冒用药及心脑血管用药系列中成药等产品的生产与销售，以及其他天然药物和化学药物的研究开发。项目名称 营业收入( 营业利润( 毛利率占主营业务收 万元) 万元) (%) 入比例(%) 成药(产品) 79231.54 43906.96 55.42 91.73中药材(产品) 7008.85 1326.61 18.93 8.11其他(产品) 97.59 66.27 67.91 0.11合计(产品) 86337.99 45299.85 52.47 99.96华北片区(地区) 31017.95 - - 35.91东北片区(地区) 11070.56 - - 12.82西北片区(地区) 4183.17 - - 4.84华南片区(地区) 9550.29 - - 11.06华东片区(地区) 11721.68 - - 13.57西南片区(地区) 14530.26 - - 16.82中南片区(地区) 4264.08 - - 4.94合计(地区) 86337.99 - - 99.96三、投资亮点1、种植太子参 2010 年 12 月，贵州百灵与三元太宝公司在贵州省施秉县合作种植约 1 万亩太子参；到今年 1 月，公司再次公告，拟与相关公司共同建设“六枝太子参种植示范基地项目”。目前估计贵州百灵太子参的播种面积约为 1.25 万亩，以保守估计的亩产 85 公斤、每公斤价格 160 元测算，预计 1.25 万亩太子参的销售收入将达到 1.7 亿元，贡献净利润 8500 万元。（太 子参为石竹科植物，以块根入药。有补气益血、生津、 补 脾胃的作用。适于小儿 夏季久热不退、 饮食不振、肺虚、咳嗽、心悸等虚弱之症以及小儿病后体弱无力、自汗 、盗汗、口平等症。2分布于 辽宁、河北、 山东、安徽、 江苏等省。目前全国各地都有栽培）。而自2009年以来，太子参价格一路狂涨，价格从2009年年初的每公斤不到20元上涨到2010年年初的每公斤50元，并于2010年突破每公斤200元的历史高位，现在更是涨到每公斤350元。（据中药材天地网有关人士向证券时报记者介绍，目前太子参安徽亳州药市的报价为福建统货每公斤290元300元、宣城统货每公斤290元左右、贵州统货每公斤300元左右；安国药市的福建统货为每公斤355元365元，贵州统货为每公斤360元370元，宣州统货为每公斤350元355元。目前，国 内的太子参有三大产地，分别为福建柘荣、贵州施秉和安徽宣州，其中贵州和福建的总产量分别占全国的1/3。）2、用于治疗乙肝的“化药一类新药 Y101 项目”进展顺利(1)打通了 Y101 的合成路线，简化了合成和纯化工艺，收率进一步提高，制备工艺符合新药要求，且利于工业化生产。(2)完成了 Y101 质量标准和稳定性试验的初步研究，初步证明Y101 稳定性良好。(3)完成了制剂的初步研究，处方及剂型初步确定。(4)完成了 Y101 的部分药效复核工作，经第三方试验，证明了体内试验抗乙肝病毒效果良好。并初步证明 Y101 的部分作用机制。完成了 Y101 保肝试验，证明 Y101 有较好的保肝作用。(5)完成了 Y101 部分安全性评价研究。未见 Y101 的明显的毒副作用。(6)完成了 Y101 的部分药物代谢研究，Y101 绝对生物利用度较高，对 5 种 CYP 酶基本没有抑制作用。研究结果初步表明 Y101 的生物利用度良好。终上所述，Y101 的药学、药效学、安全性、药物代谢等研究进展顺利，研究结果良好。3、苗药公司是我国最大的苗药生产、研发企业，在苗药领域的综合实力较强，随着IPO后公司品牌及资金实力的提升，公司已经具备整合苗药行业及相关资源的能力，我们认为公司处于良好的外延式扩张契机，未来存在较大的苗药整合预期。苗药的独特之处在于：（1）多用鲜药，苗族生活地区多在山区，天然药物资源异常丰富，用药可以就地取材，不需加工贮藏。（2）苗药主要以植物药为主，很少使用动物药和矿物药，在重金属3和微生物数量方面更易于控制，药物的安全性较高。随着人们对苗药认识的加深，苗药的市场发展前景将十分广阔。4、银丹心脑通贵州百灵的首要产品还是VC银翘片，另一主打产品银丹心脑通的迅速崛起，心脑血管药物银丹心脑通增速较快。银丹心脑通软胶囊是贵州百灵自主开发的独家苗药制剂，拥有发明专利，为国家医保品。该药虽然上市时间较短，但进入2007年后，其毛利率快速上升，2009年更是现实销售收入1.25亿元，近三年年复合增长率高达109.32%，呈现出明显快速增长的势头。5、其他：1、股东人数从 2010 年第二季度起，连续四个季度减少，分别为：17073 户；16148 户；23724 户；18208 户。现户均持股 3251 股，相对只有 6000 万流通盘的小盘股，筹码还是算比较集中的，十大股东中，全部都是机构持股。2、业绩预测：3 月份以来，一共有 10 多家机构对该公司进行了业绩预测，平均值为：1.13 元。其中最高为招商证券 1.37 元；最低为英大证券 0.96 元。研究员预测：种植太子参，整合苗药等带来了巨大的想象空间。银丹心脑通、经带宁等药物利润不断增加。预计业绩继续能保持50%的高速增长，则每股收益达到 1.15 元左右。三、投资建议估值分析公司心脑血管药物银丹心脑通增速较快，新开拓的中药材种植业务帮助公司完善产业链，再加之苗药整合预期，公司未来有望继续保持高成长。公司虽然属于高速成长型公司，但毕竟目前的市盈率偏高，静态市盈率达50倍。耐心等待股价回落是最好的操作方法。准备好了，一旦机会出现就能瞬间把握。 行业的大机会预计在2011年第三季度的中末期。四、风险提示 1、公司面临的风险（1）政策风险随着药典标准的不断提高，新版GMP的实施，对医药企业的要求也越来越高，行业的集中度将逐渐提高。医药企业尤其是同类产品的制药企业将面临更为激烈的竞争，资源也将逐步向优势企业集中。公司虽然近几年的管理水平和公司业绩得到了大幅提升，但是面对未来的市场竞争，公司还需要在多方面不断积累经验，提高自己的软硬件的建设能力和水平。我国医疗卫生体制改革，其相关政策内容对于药品市场供求关系和医药生产经营企业的产销状况、营销模式都可能产生重要的影响，（2）成本风险42010 年受通胀因素、采挖成本加大、市场供需失衡、气候反常、市场需求增大、游资炒作等因素的影响，中药材价格一路上涨。原材料成本上涨、制造成本上涨等上涨因素对公司成本控制产生实质性的影响。（3）突发危机风险关于2010年的“维C银翘片不良反应事件”，根据国家食品药品监督管理局第32期药品不良反应信息通报 中披露，维 C银翘片不良反应产生的主要原因有：合并其他药物服用、长期服用、未按说明书超量服用、过敏体质者服用。通过这一事件，公司进一步完善药品不良反应监测制度，积极与有关机构沟通，配合经销商一起做好安全用药、合理用药知识的宣传。随着公司业务的快速发展和品牌知名度的提升，市场竞争加剧，突发危机对公司正常生产经营活动可能产生较大影响。（4）人力资源风险药品生产是是一项专业性、技术性很强的工作，对人员素质的要求较高。近几年随着公司市场的扩大和业务量的增加，需要一定数量具有理论知识和丰富项目经验的技术人才与管理人才。虽然公司目前已经聚集了一批中医药行业优秀的技术人才，但是，随着市场竞争的加剧、市场对技术人才需求的增大，高新技术人才的流动将不可避免，公司在科研开发、技术产业化与市场开拓等方面的人力资源需求将更为迫切。因此公司可能会面临人才匮乏风险，从而对公司的生产经营和科研开发造成一定的不利影响。2、太子参价格上涨对公司业绩的具体影响要到今年三、四季度才可判断。3、太子参价格波动，短期影响投资者的投机情绪。2011.05.205