证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 新股定价报告 证券行业 2011 年 7 月 25 日 方正证券：以经纪业务为主的区域性券商 方正证券（ 暂无评级 投资要点： 合理估值区间： z 方正证券 “湘浙 ”证券经纪业务领先者 。截止 2010 年底，方正证券经纪业务市场占有率位列全国第 17 位。公司拥有遍布 16 个省（市）的 87 家营业网点， 其中湖南、浙江是主要分布区域，拥有63 家营业部，占营业部总数的 在 2008、 2009、 2010年， 公司从浙江地区和湖南地区取得的代理买卖证券业 务净收入比例分别为 2010 年被中国证监会评为A 类证券公司。从公司业务收入结构来看，证券经纪业务是公司利润的主要来源， 2008 z “瑞信方正 ”合资投行子公司战略 。采取 “全球性视野，专业化运作 ”的子公司运作模式， 2008 年与瑞士信贷合资设立投资银行专业子公司瑞信方正， 并将公司全部与投资银行相关的业务转移至瑞信方正，其经营范围包括证券承销、保荐业务、财务顾问业务等。2010 年度，瑞信方正累计承销金额超过 293 亿元，行业排名为 17名，其中股票主承销金额为 149 亿元，行业排名 18 位。 z 创新业务刚起步 。 包括融资融券和直投在内的创新业务尚处于起步阶段，未来发展空间较大。公司自营业务开展时间较短，目前主要以权益类投资为主，未来将加大固定收益类投资。 z 风险因素：作为证券公司收入构成中的主要部分，经纪业务和自营业务受股票市场波动影响较大，证券公司业绩面临波动风险。 z 估值：预计 2011 年方正证券融资后净利润 元，对应全面摊薄 。综合考虑 值法和市值比较法，我们认为方正证券对应合理估值区间为 ，对应 2011 年 22。 主要财务指标 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万） 3,业收入增长率 净利润（百万） 1,利润增长率 料来源：中国银河证券研究部 分析师 马勇 ： （ 8610） 83571305 ： 业证书编号： S 0130511070005 发行情况 发行前股本（百万股） 4600 本次发行（百万股） 1500 发行后股本（百万股） 6100 定价公告日 下发行（百万股） 750 网下申购日 上发行（百万股） 750 网上申购日 签率公告日 金解冻日 荐机构 平安证券 主要股东（发行后） 北大方正集团 利德科技 哈投股份 公众股东 新股定价报告/证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、发行人概况与发行方案 . 1（一）发行人简介及发行前后股本结构变化 . 1（二）发行人经营状况及募集投向 . 3二、公司经纪业务：植根湘浙 . 5三、投行业务：利用专业优势，实现高速成长 . 9四、自营及资管业务：目前尚处于起步阶段 . 11五、创新业务：打牢基础，筹划未来 . 13六、业绩预测及估值 . 13七、风险提示 . 14 新股定价报告/证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1一、发行人概况与发行方案 （一）发行人简介及发行前后股本结构变化 1、发行人简介及控股股东介绍 方正证券股份有限公司是由方正证券有限责任公司整体变更设立的。 方正有限的前身为中国人民银行浙江分行设立的浙江省证券公司， 注册地为浙江省杭州市， 注册资金为 1,000 万元。2008 年，公司注册地迁往湖南省长沙市。同年，方正有限吸收合并了泰阳证券，并于 2010 年9 月，整体变更为方正证券股份有限公司，注册资本为 46 亿元。公司目前共有 45 名股东，其中持股比例超过 5%的主要股东有北大方正集团有限公司、利德科技发展有限公司、哈尔滨哈投投资股份有限公司三家公司。本次发行前，方正集团持股比例为 为公司的控股股东。北大资产持有方正集团 70%的股份，作为北大资产的出资人，北京大学是本公司的实际控制人。 截止 2010 年底，方正证券经纪业务市场占有率（按照股基交易口径统计）位列全国第 17 位，是中国中部及西部净资本和股票基金交易总金额最大的证券公司。公司拥有遍布 16 个省（市）的 87 家营业网点，业务范围涵盖证券经纪、自营、投资银行、资产管理、研究咨询、期货经纪、融资融券、期货中间介绍业务等。 2010 年被中国证监会评为 A 类证券公司 。 目前，公司设有全资子公司方正和生投资有限责任公司 ，控股子公司瑞信方正证券有限责任公司（持股比例 以及方正期货有限公司 （持股比例 85%），分别负责公司的直投业务、投行业务以及期货经纪业务 。 图 1：公司股权结构图 资料来源：公司资料 70% 30% 100% 北大资产 利德科技 哈投股份 方正集团 其他 42 家股东 方正证券股份有限公司 北京大学 招润投资 新股定价报告/证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 22、发行前后股本结构变化 本次发行前，公司的总股本为 46 亿股。本次拟公开发行普通股（ A 股）不超过 15 亿股，占发行后总股本不超过 发行完成后，公司股本将增加至 61 亿股，控股股东北大方正集团的持股比例将下降至 公众持股比例达 表 1：本次发行前公司前十大股东 序号 股东 持股数（股） 持股比 1 北大方正集团有限公司 ( 2603228385 2 利德科技发展有限公司 397731595 3 哈尔滨哈投投资股份有限公司 296234942 4 苏州尼盛国际投资管理有限公司 139066991 5 嘉鑫投资有限公司 139066991 6 北京万华信融投资咨询有限公司 139066991 7 长沙先导投资控股有限公司 ( 83440195 8 上海圆融担保租赁有限公司 83440195 9 郑州煤电物资供销有限公司 ( 79963520 10 浙江省丝绸集团有限公司 74957108 11 其他股东 563803087 合计 4600000000 资料来源：公司资料 ，中国银河证券研究部 表 2：本次发行后公司前十大股东 序号 股东 持股数（股） 持股比 1 北大方正集团有限公司 ( 2512252232 2 公众股股东 1500000000 3 利德科技发展有限公司 397731595 4 哈尔滨哈投投资股份有限公司 296234942 5 苏州尼盛国际投资管理有限公司 139066991 6 嘉鑫投资有限公司 139066991 7 北京万华信融投资咨询有限公司 139066991 8 全国社会保障基金理事会 103279224 9 上海圆融担保租赁有限公司 83440195 10 郑州煤电物资供销有限公司 ( 79963520 11 其他股东 709897319 合计 6100000000 资料来源：公司资料 ，中国银河证券研究部 新股定价报告/证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3（二）发行人经营状况及募集投向 根据中国证券协会公布数据， 2010 年方正证券总资产、净资本、营业收入以及