基于期权视角的冷链物流金融模式研究 信聪聪 侯敬 杨向飞 金艳萍 朱文娟 兰州交通大学交通运输学院 中国铁道科学研究院运输及经济研究所 摘 要： 现代冷链物流的发展离不开资金的支持, 冷链物流与物流金融相融合, 为客户提供集物流、信息流、资金流于一体的集约化物流服务是现代冷链物流发展的必然趋势。为规避冷链物流金融面临的市场风险、损耗风险等一系列风险, 引入期权, 构建基于期权购销合同的冷链物流金融模式, 从构成要素及作用分析、运行模式、协调机制 3 个方面对基于期权的冷链物流金融进行业务流程设计, 并对此模式的合理运行提出完善冷链物流金融期权市场、推动冷链物流期权产品发展、加强期权市场监管力度、强化信用担保风险控制等对策, 以实现冷链物流金融的稳定持续发展。关键词： 冷链物流; 物流金融; 期权; 业务流程设计; 协调机制; 收稿日期：2017-04-07基金：甘肃省青年科技基金计划项目 (1508RJYA103) Study on Cold-chain Logistics Finance Mode based on OptionXIN Cong-cong HOU Jing YANG Xiang-fei JIN Yan-ping ZHU Wen-juan School of Traffic and Transportation, Lanzhou Jiaotong University; Transportation and Economics Research Institute, China Academy of Railway Sciences; Abstract： The development of modern cold-chain logistics is indispensable for financial support, and the combination between cold-chain logistics and logistics finance is an inexorable trend for development providing intensive logistics service integrated with logistics, information flow and funds flow for customers in cold-chain modern logistics.In order to avoid a series of risks of cold-chain logistics finance, such as market risk and loss risk, the cold-chain logistics finance mode based on option purchase & sale contract is established through introducing option, and the business process design is taken on the cold-chain logistics finance based on option from 3 aspects, including composition factors and actions analysis, operation mode and coordination mechanism.Targeting reasonable operations of the mode, this paper puts forward countermeasures, such as improving option market of cold-chain logistics finance, promoting option product development of cold-chain logistics, strengthening supervision power for option market and enhancing risk control of credit guarantee, so as to realize stable and sustainable development of cold-chain logistics finance.Keyword： Cold-chain Logistics; Logistics Finance; Option; Business Process Design; Coordination Mechanism; Received： 2017-04-071 概述随着消费结构升级和食品安全越来越受到人们的关注, 我国冷链物流市场需求不断上涨。据统计, 2016 年全国冷链物流的市场需求达到 2 200 亿元, 同比增长 22.3%1。与普通物流企业相比, 冷链物流企业不仅建设投入资金高, 还需要更高的运营成本, 而融资困难一直是制约冷链物流持续发展的关键问题, 因而在“供应链竞争时代”, 注重于冷链物流企业所从事的商品交易, 并为其提供融资结算等服务的物流金融业务具有重要意义。物流金融是指在商品流通过程中, 金融机构通过应用和开发各种金融产品, 与第三方物流企业合作, 整合供应链上下游企业的金融需求2, 有效组织和调剂物流运营过程中的仓单质押、担保反担保、融资等资金运动, 其核心是物流融资。目前, 对冷链物流金融的研究主要是在冷链物流金融理论及运行模式等方面。陈祥锋等3按发展阶段将冷链物流金融模式划分为资产流通模式、资本流通模式和综合模式;在此基础上, 陈阳阳4将冷链物流金融模式细分为预付账款融资模式、应收账款融资模式和存货质押融资模式;武中凯等5按融资业务属性划分为直接融资模式、仓单质押融资模式和物流授信融资模式。冷链物流金融淡化了供应链上融资困难的中小企业由于自身局限性所导致的融资限制, 盘活沉淀资金和资源6。冷链物流金融是冷链物流和物流金融活动的集成, 参与主体众多、运行环节复杂多变, 在实际运行过程中, 可能存在政治环境风险、金融文化环境风险、经济环境风险等环境风险, 以及内部管理风险、运营风险、安全风险、技术风险、信用风险、法律风险及损耗风险等一系列风险, 其中市场风险是最重要的冷链物流金融风险。目前对市场风险的控制都是事后控制, 是在风险发生后对其损失进行最小化处理。近年来, 期权广泛应用于风险控制与管理中, 如王笃鹏等7通过引入实物期权的思想, 构建物流企业能力外购模型, 有效地解决物流企业面临客户需求及市场物流能力价格的不确定性问题;杨渭兰等8通过研究表明, 引入期权可以在一定程度上减少零售商的市场风险。期权, 也称选择权, 它赋予期权持有者在约定时间内以约定价格买卖一定数量某种商品的权利, 由于期权价格是随着产品价格变化而变化的, 产品的价格是随着市场价格变化而变化的, 采用期权可以有效地规避市场价格变化带来的不利影响。这种套期保值的功能使期权持有者在规避价格不利变动风险的同时, 又保留价格有利变动的潜在收益。另外, 根据期权交易规则, 期权买方在支付期权费用后, 无论价格如何变化都不需要交纳保证金, 即不存在追加保证金的问题。因此, 期权买方的风险是有限的, 其最大损失就是期权费用, 买入期权也就相当于为投资者买入了一份价格“保险”。因此, 为加强冷链物流金融风险控制, 将期权引入冷链物流金融中, 构建基于期权视角的冷链物流金融模式, 不仅可以满足冷链物流金融发展的需要, 还有助于供应链企业利用期权工具减少经营中的不确定性, 实现创新物流金融发展模式。2 基于期权的冷链物流金融模式分析2.1 基于期权的冷链物流金融模式构成主体冷链物流金融服务过程中涉及 4 个主体, 即物流企业、金融机构、中小企业和核心企业, 主体间通过物流、资金流、信息流形成一体化的整体。(1) 物流企业。物流企业是金融机构的代理人及服务的提供者, 在运营过程中提供仓储、监管、配送等服务。物流企业在运营中, 由于面临着内外部环境的不确定性, 在众多方面面临较大的风险。期权的引入, 能对物流企业面临的风险进行有效规避。在冷链物流金融模式中, 物流企业在提供专业物流服务的同时, 逐渐参与到供应链上下游企业的协调中, 为上下游企业提供冷链物流服务和信用担保, 为金融机构提供仓储、监管质押物服务, 搭建银行和企业合作的桥梁。同时, 物流企业利用自身的信息, 以及监控和跟踪物流运作的优势, 为资金不足的中小企业提供代采购服务, 因而物流企业的服务是提高供应链效率的关键。(2) 金融机构。金融机构主要是指商业银行, 它是冷链物流体系中融资服务的提供者, 根据冷链物流的特点, 开发、应用各种金融产品, 为核心企业及中小企业提供资金服务与支持。近年来商业银行与资信水平较高的第三方冷链物流企业合作, 为核心企业提供一定的授信额度, 开发出更具创新性的质押、融资产品。在传统的冷链非物流金融模式中, 金融机构主要为冷链物流企业提供资金支持, 参与冷链物流运行过程。在冷链物流金融模式中, 核心企业对中小企业进行担保反担保, 增加其信用度, 使其容易从金融机构获得贷款, 金融机构仅需对物流背后的资金流流通渠道进行重构设计, 使得资金流在该金融机构管理内部进行封闭流转。(3) 中小企业。中小企业通常是冷链物流中处于弱势地位的上下游企业, 企业规模较小、资信水平参差不齐, 融资能力较弱, 同时又受限于核心企业。将期权理论与中小企业融资结合, 创新其运作模式, 可以给予中小企业融资新的渠道, 如可利用担保换期权、原材料换期权等。在冷链物流供应链中, 中小企业是物流金融的起点和终点, 由于中小企业融资困难, 通过期权创新的使用, 产生物流金融模式, 以增强中小企业的融资能力。(4) 核心企业。核心企业一般是在业界规模较大、资产价值较高、具有良好声誉的现代化公司, 此类企业常选择期权激励作为调整和平衡企业内部收益的一种工具。在冷链物流运作中, 核心企业主要是指冷链物流体系中规模较大的、具有较好资信水平的主导企业, 可以为供应链上下游企业提供担保, 冷链中的核心企业可以是生产商、供应商或销售商。由于供应链上其他成员企业融资困难或融资限制, 因而核心企业为其上下游的中小企业提供融资担保, 表现形式通常有信用担保和合同担保 2 种。物流企业也可以作为核心企业, 为需要融资的中小企业提供担保。2.2 基于期权的冷链物流金融模式业务流程设计引入期权的冷链物流金融模式是针对原有预付账款融资模式和仓单质押模式5-6的创新, 针对冷链物流运营过程中可能发生的风险, 利用期权工具对风险规避的同时, 实现冷链整体效益的提升。相比传统的冷链物流金融模式, 引入期权的冷链物流金融模式中, 中小企业需要做出 2 个订购决策:以约定价格订购一定数量的产品和以期权价格购买一定数量的期权, 商业银行为融资企业垫付固定货款部分。当产品供过于求时, 中小企业会放弃期权以减少订货量;当产品供不应求时, 中小企业行使期权以满足市场需求。具体流程如下: (1) 核心企业根据市场预测, 制订产品的批发价格、期权价格及执行价格, 并为中小企业提供担保;中小企业考虑核心企业的价格政策和市场需求, 决定是否与其签订期权购销合同, 确定产品的固定购买数量和期权的弹性订购量。 (2) 中小企业凭借与核心企业签订的期权购销合同向商业银行申请贷款。 (3) 商业银行对该核心企业进行资格审查 (包括资信水平、信用及回购能力等) , 如果符合申请条件, 则与核心企业签署担保协议, 与物流企业签署仓储与监管协议。 (4) 中小企业向商业银行缴纳一定比例的保证金, 商业银行向核心企业垫付固定货款。 (5) 核心企业在收到由商业银行代替中小企业垫付的固定货款后, 将产品作为质押物交移商业银行指定的物流企业进