研究报告 2010年2月3日 2009 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 17 页华泰证券(601688) 新股定价 黄立军、邢波电话：010度研究 华泰证券： 非经纪业务发展值得期待行业数据 投资要点： 总股本（亿股） 56 亿 每股净资产 迅速崛起的地方券商，地位接近海通。 公司前身为江苏省证券公司，是最早拥有创新试点资格的综合类券商之一，连续三年被评为 A 类券商。近年来公司通过兼并收购迅速扩张，业务规模已逐渐跻身券商第一集团。从整体来看，公司业务规模居行业前五，上市券商中仅次于海通证券。 经纪市场份额将进入增长期。 公司通过控股联合证券、信泰证券使得营业网点迅速扩充， 2009 年经纪业务总量超越国泰君安位居行业第二。公司整合华泰联合和华泰的经纪业务布局后，市场份额将进入增长期。公司佣金率低，营业部经济发达地区占比高，存在一定安全边际。 资产管理业务成为公司利润的重要来源。2009 年，公司拥有的南方基金和友邦华泰基金按权益法核算账面价值达 元，归属公司的基金规模仅次于中信、广发和招商。公司紫金系列集合资产管理产品线形成， 2009 年底资产净值 ，规模超越中信证券，居行业第一位。 非经纪业务发展值得期待。公司投行、自营业务在行业内地位相对较弱，但公司在这两个领域存在资源基础，资有助于其发展。同时股本壮大也有助于公司资产管理业务领先优势的进一步确立。 我们模型预计公司 2010 年 。按照目前规模和行业影响可比的5 家公司 2010 年 间 18，25 ，给予公司二级市场价格区间对应 对应发行摊薄后 2009 年 间为23 ，32 ，考虑一级市场风险边际预留，我们给予 90的折扣，建议询价区间为 每股收益 实际控制人 江苏省国资委实际控制人持股 70%市场表现 相关研究 ：银信与集合信托走势判若云泥*非银行金融* 黄立军 邢波招商证券：强周期行业中的低贝塔标的*600999*非银行金融* 黄立军 邢波 中信证券：非经纪业务发力*600030*非银行金融* 黄立军 邢波 证券业：寻找结构性机会万元 2007 2008 2009A 2010E 2011E 营业收入 30,871 6,356 9,563 11,690 15,399净利润 13,546 1,412 4,087 5,135 6,879) 股收益(元) ) 资产收益率(%) 2009 年银行业投资策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 17 页目 录 1 公司概况 .迅速崛起的地方券商 .公司营运效率位居上市券商前列 .经纪业务依赖度较高 .72 经纪业务总量高居行业第二 .经纪市场份额居前 .营业网点数量优势明显 .部均净资本将大幅提升 .金率具有一定安全边际 .103 投行业务存在潜力 .司投行业务地位相对较弱 .行保荐人数量较多 .114. 自营业务能力居中 .司自营能力居中 .125. 资产管理业务突出 .金管理规模居行业前列 .托资产管理业务发展迅速 .146 公司估值 .15财务报表预测和估值数据汇总 .16 2009 年银行业投资策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 17 页图表目录 表 1：2008 年华泰证券整体实力行业排名在行业前 5 名 .5表 2：华泰证券 2006 年至今股票.10表 3：华泰联合 2006 年至今股票.11表 4：华泰证券股票承销储备项目 .