www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业深度深度研究报告研究报告 机械机械行业行业 2018 年年 1 月月 11 日日 全球原油供需再平衡加速，油服板块全球原油供需再平衡加速，油服板块重重新新进入增长通道进入增长通道 油气装备及服务行业油气装备及服务行业 推荐推荐 上调上调评级评级 核心观点核心观点: 需求端：需求端： 我们我们预计全球原油消费量在预计全球原油消费量在 2017-2019 年复合增速达年复合增速达 1.5% 我们比较了全球 GDP 增速与原油消费量增速数据，两者相关性系数 为 0.8，呈现较强的正相关性。根据世界银行对全球 GDP 增长预测数据， 我们预计 2017-2019 年全球原油消费量增速分别为 1.3%、1.6%、1.6%。 供需及供需及油价：油价：预计预计 2018 年年供需加速平衡，供需加速平衡，油价油价有望继续走高有望继续走高 连续两年的资本开支下滑将使传统油气产量不足，页岩油产量受压 裂能力限制；沙特等 OPEC 国家财政压力较大对油价诉求较高、限产动 力足。我们认为原油供需 2018 有望加速实现平衡，油价有望继续走高。 行业复苏从石油公司传导至油服及设备板块行业复苏从石油公司传导至油服及设备板块，行业拐点显现，行业拐点显现 原油价格自 2016 年初触底以来，价格已恢复至 60 美元/桶以上，综 合型石油公司业绩率先反弹，主要受益于炼油业务板块。上游业务（主 要是勘探生产）方面，原油产量维持高位、盈利改善也较为明显。 行业复苏已传导至油服及设备板块：斯伦贝谢、哈里伯顿等受益于 高景气度的北美页岩油开发，业绩增幅较大；国内油服公司营收大多增 加，业绩方面由于汇兑损失、海外业务拓展水平差异等原因表现不一， 订单多数增长较快，行业拐点特征较为明显。 中国进入天然气时代，页岩气开发中国进入天然气时代，页岩气开发技术已成熟未来技术已成熟未来有望加速有望加速 能源“十三五”规划提出， “十三五”时期天然气消费比重力争 达到 10%，比 2016 年增长近 70%。另外， “煤改气”也推动天然气消费 量增长。中国作为页岩气储备大国，随着技术成熟未来开发有望加速。 投资建议：行业投资建议：行业重回增长通道重回增长通道，提高至“，提高至“推荐”评级推荐”评级 我们看好杰瑞股份、惠博普、中海油服、海油工程等产品竞争力较 强且海外市场开拓较好的公司，关注石化机械、石化油服、通源石油、 海默科技、博迈科、道森股份、恒泰艾普等相关企业 风险因素：风险因素：油价大幅下滑油价大幅下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险海外项目进展低于预期、汇率波动风险 分析师分析师 刘兰程刘兰程 ： （8610）83571383 ：liulanchengchinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517100001 相关研究相关研究 公司点评公司点评杰瑞股份（杰瑞股份（002353） ：） ：原油供需原油供需 正逐步实现再平衡，压裂设备民营龙头业绩有正逐步实现再平衡，压裂设备民营龙头业绩有 望反弹望反弹 2017-11-27 公司点评公司点评杰瑞股份（杰瑞股份（002353） ：） ： 订单增加订单增加 明显见行业拐点， 海外明显见行业拐点， 海外 EPC 未来有望助力业绩未来有望助力业绩 增长增长 2017-11-1 公司点评公司点评杰瑞股份（杰瑞股份（002353） ：压裂设备） ：压裂设备 主业好转、海外主业好转、海外 EPC 取得进展；战略转型油气取得进展；战略转型油气 开发一体化方案供应商开发一体化方案供应商 2017-01-17 行业行业深度深度油气装备及服务行业油气装备及服务行业： 原油价格原油价格 反弹反弹，推荐具有核心竞争力的优质成长股推荐具有核心竞争力的优质成长股 2016-03-08 公司深度公司深度惠博普（惠博普（002554） ：油气装备海油气装备海 外外 EPC 保增长，环保及管道业务促成长保增长，环保及管道业务促成长 2016-01-11 重点重点上市公司上市公司 代码代码 股价股价 EPS PE（倍）（倍） 评级评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 杰瑞股份 002353.SZ 13.22 0.13 0.10 0.39 0.74 102 132 34 18 推荐 海油工程 600583.SH 6.14 0.30 0.18 0.32 0.46 13 34 19 13 推荐 中海油服 601808.SH 10.43 -2.4 0.06 0.19 0.44 -4 173 55 24 推荐 惠博普 002554.SZ 4.77 0.12 0.18 0.22 0.29 40 27 22 16 推荐 斯伦贝谢 SLB.N 67.92 -1.24 1.51 2.04 2.54 -47 45 33 27 暂不评级 哈里伯顿 HAL.N 48.82 -6.69 0.89 1.97 2.28 -8 55 25 21 暂不评级 资料来源：Wind，中国银河证券研究部（股价截至2017/12/27；中海油服、海油工程、SLB、HAL数据为Wind一致预测；SLB、HAL股价和EPS单位：USD，其他公司对应单位为元） 行业行业深度深度研究报告研究报告/ /机械机械行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要：投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 1、 我们预计我们预计 2017-2019 年全球原油消费量增速分别为年全球原油消费量增速分别为 1.3%、 1.6%、 1.6%。 利用全球 GDP增长率与原油消费量增长率近 30 年的数据， 我们对两者进行了线性回归， 并据此对 2017-2019年的原油消费量进行预测，预测得出 2017-2019 年全球原油消费量增速分别为 1.3%、1.6%、1.6%。 2、原油价格原油价格 2018 年有望继续走高年有望继续走高，我们我们预计预计油服市场规模油服市场规模将将同比同比实现实现增长增长。从原油消费量增加趋势和供给来看， 我们认为在消费量持续增长、 传统油气供给减少且页岩油开发受制于压裂能力等因素影响下，2018 年原油供需实现平衡可能性较高。 主要传统产油区地缘政治因素影响可能会超出市场预期， 原油供给不稳定因素增加， 油价在 2018 年有望继续走高，并带动油服市场规模增长。 3、 中国油气勘探及开发市场规模中国油气勘探及开发市场规模有望同比实现增长有望同比实现增长。 根据中石油、 中石化、 中海油年报，受油价回暖等因素影响，2017 年中国石油公司不同程度地上调了勘探开发资本开支。其中中海油 2017 年资本开支预计在 600-700 亿元人民币之间，按照中间值 650 亿元计算，2017 年中海油资本开支有望同比增长达到 33.4%；中石化、中石油勘探与开发资本开支预计 2017 年同比增长 56.9%、10.0%。 我们与市场不同的观点：我们与市场不同的观点： 市场认为油价在 50 美元以上将促使页岩油产量大增，并对油价产生较强的抑制作用。我们看到 2017 年下半年原油价格增长并未带来美国页岩油产量剧增，我们认为一个重要方面是我们认为一个重要方面是受限于北美压裂公司压裂能力、油价等因素影响，页岩油受限于北美压裂公司压裂能力、油价等因素影响，页岩油完井数量增长相对较为缓慢，导致完井数量增长相对较为缓慢，导致页岩油产量增长页岩油产量增长不及市场预期不及市场预期。 投资建议：投资建议： 看好杰瑞股份、惠博普、中海油服、海油工程等产品竞争力较强且海外市场开拓较好的公司，关注石化机械、石化油服、通源石油、海默科技、博迈科、道森股份、恒泰艾普等。 股价股价表现的催化剂：表现的催化剂：油价上涨，主要产油国发生政治动荡，页岩油产量低于预期。 主要风险因素：主要风险因素：原油价格大幅下滑、部分海外项目受当地政治军事局势影响进展低于预期、汇率波动风险等。 行业行业深度深度研究报告研究报告/ /机械机械行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目目 录录 一、全球原油供需逐步再平衡，资本开支有望实现增长一、全球原油供需逐步再平衡，资本开支有望实现增长 . 2 （一）1966-2016 年全球 GDP 复合增长率 3.5%，原油需求稳步增长. 2 （二）全球原油消费量增长率与 GDP 增长率呈较强正相关性 . 3 （三）预计全球原油消费量 2017-2019 年增速为 1.3%、1.6%、1.6% . 4 （四）全球原油供需正逐步实现再平衡，资本开支有望实现增长 . 4 二、页岩油增产受压裂能力限制、二、页岩油增产受压裂能力限制、OPEC 国家财政压力大减产动力高，国家财政压力大减产动力高，2018 油价有望继续走高油价有望继续走高 . 6 （一）页岩油为美国原油产量增长的主要来源 . 6 （二）页岩油：钻井速度高于完井速度，大量原油暂时封存地下 . 6 （三）沙特等 OPEC 国家财政压力较高，推动减产协议落实 . 9 （四）地缘政治及军事等因素对原油供给和油价有潜在影响 . 11 （五）油价：预计 2018 年原油平均价格有望继续走高 . 12 三、全球油气复苏：从石油公司传导至油服及设备板块三、全球油气复苏：从石油公司传导至油服及设备板块 .