1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 Table_Title 2015 年年 08 月月 20 日日 红旗连锁（红旗连锁（002697.SZ） Tabl e_Summary 利润增长超预期，获益社区消费价值利润增长超预期，获益社区消费价值 提升，打造提升，打造 O2OO2O 区域龙头区域龙头 公司公司 15H115H1 实现营收实现营收 26.4426.44 亿元，同比增长亿元，同比增长 11.10%11.10%。8 月 18 日，公司发布半 年报，15H1 实现营收 26.44 亿元，同比增长 11.10%（15Q1、Q2 增速分别为 +8.81%，+13.49%） ；归母净利润 1.18 亿元，同比增长 10.68%（15Q1、Q2 增速 分别为+5.19%， +14.80%） ； 扣非后归母净利润1.05亿元， 同比增长27.70% （15Q1、 Q2 增速分别为+11.07%，+45.66%） ，EPS0.15 元。超出预期，公司净利大幅增 长主要系 1、增值业务发展较快；2、成熟门店同比增长；3、费用有效控制所 致。 毛利率提升，期间费用率下降。毛利率提升，期间费用率下降。公司主营业务毛利率 26.90%，同比增加 0.13 个百分点。其中，日用百货、烟酒类、食品类的毛利率分别问 21.15%、19.45%、 19.55%。14 年公司期间费用率为 21.53%，同比下降 0.5 个百分点。其中，销售 费用率 19.75%，同比下降 0.66 个百分点；管理费用率 1.68%，同比增长 0.23 个 百分点，主要系员工结构发生变化及收购红艳超市增加的折旧额摊销费所致; 财务费用率-0.07%，同比下降 0.08 个百分点，主要系本期取得定期存款利息影 响所致。 外延扩张夯实门店资源， 全力以赴迎接外延扩张夯实门店资源， 全力以赴迎接 O2OO2O。 公司作为四川便利店龙头企业， 上半年先后收购红艳超市（125 家门店） 、互惠超市（388 家门店） ，目前公司在 四川省内共有 2122 家门店，有效覆盖成都及周边二三线城市，极具线下资源 禀赋。最近，京东、阿里先后投巨资入股永辉、苏宁，以以实际行动扩充丰富 线下资源。线上线下深度携手，线上企业在完善物流体系、消费场景的同时， 线下企业的线上流量也将得到极大的补充。公司深耕四川多年，旗下便利店深 度覆盖成都街道社区及周边三四线城市，渠道价值日益凸显，在 O2O 整合背 景下，资源价值迎来进一步提升。京东到家成都站计划于 8 月底上线，公司以 扎实的线下网点储备有望成为其合作伙伴，未来线上流量有望得到极大提升。 上调盈利预测，维持“买入上调盈利预测，维持“买入- -A A”评级。”评级。我们上调盈利预测，预计公司 15-17 年 EPS 为 0.28 元、0.31 元、0.33 元，当前股价对应 PE 为 52 倍、47 倍、43 倍， 维持“买入-A”评级。 风险提示：风险提示：消费低迷，O2O 战略推进低于预期。 Table_Exc el1 摘要摘要(百万元百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入营业收入 4,437.0 4,764.2 5,621.8 6,408.8 6,921.5 净利润净利润 157.0 170.3 223.2 248.4 266.7 每股收益每股收益(元元) 0.20 0.21 0.28 0.31 0.33 每股净资产每股净资产(元元) 2.23 2.39 2.61 2.86 3.12 盈利和估值盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率市盈率(倍倍) 73.7 67.9 51.8 46.6 43.4 市净率市净率(倍倍) 6.5 6.1 5.5 5.1 4.6 净利润率净利润率 3.5% 3.6% 4.0% 3.9% 3.9% 净资产收益率净资产收益率 8.8% 8.9% 10.7% 10.9% 10.7% 股息收益率股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.5% ROIC 26.7% 31.6% 46.8% 39.8% 52.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报公司快报 证券研究报告 超市 投资评级投资评级 买入买入-A 维持评级维持评级 6 个月目标价个月目标价 18.08 元元 股价（股价（2015-08-19） 14.46 元元 Table_MarketInfo 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 11,568.00 流通市值（百万元）流通市值（百万元） 4,453.52 总股本（百万股）总股本（百万股） 800.00 流通股本（百万股）流通股本（百万股） 307.99 12 个月价格区间个月价格区间 7.74/18.49 元 Tabl e_Chart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C hangeRat e % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 15.60 21.96 -51.55 绝对收益绝对收益 9.21 4.10 12.09 Table_Author 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1450515050001 liuzmessence.com.cn 021-68765076 Table_C ontac ter 报告联系人 张璐芳张璐芳 021-68766135 zhanglf2essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告相关报告 Q1 业绩环比增长，社区 O2O 服务站促进盈利模式 升级 2015-04-17 金融业务或将拓展，社区 O2O 服务实现升级 2015-04-07 A 股唯一便利店升级垂直社 区 O2O 服务站 2015-03-24 -50%15%80%145%2014-082014-122015-042015-08红旗连锁商贸零售沪深3002 公司快报/红旗连锁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司公司 15H115H1 实现营收实现营收 26.4426.44 亿元，同比增长亿元，同比增长 11.10%11.10%。8 月 18 日，公司发布半年报，15H1 实现营收 26.44 亿元，同比增长 11.10%（15Q1、Q2 增速分别为+8.81%，+13.49%） ；归母 净利润 1.18 亿元，同比增长 10.68%（15Q1、Q2 增速分别为+5.19%，+14.80%） ；扣非后 归母净利润 1.05 亿元，同比增长 27.70%（15Q1、Q2 增速分别为+11.07%，+45.66%） ， EPS0.15 元。超出预期，公司净利大幅增长主要系 1、增值业务发展较快；2、成熟门店 同比增长；3、费用有效控制所致。 渠道下沉有效拉动业绩增长。渠道下沉有效拉动业绩增长。分产品来看，日用百货收入 4.58 亿元（占比 18.98%） ，同 比增长 10.63%，烟酒收入 6.55 亿元（占比 27.16%） ，同比增长 9.41%，食品收入 12.99 亿 元 （占比53.86%） ， 同比增长11.97%； 分地区来看， 成都市区收入14.96亿元 （占比62.06%） ， 同比增长 8.02%；郊县分区收入 8.35 亿元（占比 34.61%） ，同比上涨 14.22%。二级市区收 入 8010.52 万元（占比 3.32%） ，同比上涨 43.14%。此外，公司增值业务营业额达 23.26 亿 元， 较上年同期增加 18.37%。 截至 15H1， 公司共有门店 1734 家， 本期新开门店 54 家 （不 含红艳） ，升级改造门店 48 家；自有物业 105 家，其余为租赁物业，平均面积 231 。 毛利率提升，期间费用率下降。毛利率提升，期间费用率下降。公司主营业务毛利率 26.90%，同比增加 0.13 个百分点。 其中，日用百货、烟酒类、食品类的毛利率分别问 21.15%、19.45%、19.55%。14 年公司 期间费用率为 21.53%，同比下降 0.5 个百分点。其中，销售费用率 19.75%，同比下降 0.66 个百分点；管理费用率 1.68%，同比增长 0.23 个百分点，主要系员工结构发生变化及收 购红艳超市增加的折旧额摊销费所致;财务费用率-0.07%，同比下降 0.08 个百分点，主要 系本期取得定期存款利息影响所致。 外延扩张夯实门店资源，全力以赴迎接外延扩张夯实门店资源，全力以赴迎接 O2OO2O。公司作为四川便利店龙头企业，上半年先 后收购红艳超市（125 家门店） 、互惠超市（388 家门店） ，目前公司在四川省内共有 2122 家门店，有效覆盖成都及周边二三线城市，极具线下资源禀赋。最近，京东、阿里先后 投巨资入股永辉、苏宁，以以实际行动扩充丰富线下资源。线上线下深度携手，线上企 业在完善物流体系、消费场景的同时，线下企业的线上流量也将得到极大的补充。公司 深耕四川多年，旗下便利店深度覆盖成都街道社区及周边三四线城市，渠道价值日益凸 显， 在 O2O 整合背景下， 资源价值迎来进一步提升。 京东到家成都站计划于 8 月底上线， 公司以扎实的线下网点储备有望成为其合作伙伴，未来线上流量有望得到极大提升。公 司一直以来也在稳步践行自身 O2O 战略， 一方面， “红旗快购” 、“红旗 WIFI” 先后上线， 用户在“红旗快购”下单一小时内送货到家，公司线下线上资源得以进一步贯通融合， 红旗门店内开放免费 WIFI 则有利于公司在 O2O 项目推进上抢占先机；另一方面，积极 筹备搭建社区生活服务平台， “商品服务”双核驱动业绩增长，报告期内公司增值业务 流水超 20 亿元，同比增长近 20%，还将携手餐饮、汽车、教育、家政等领域合作伙伴， 为消费者提供一站式全方位服务。未来公司或将与四川本土企业和邦股份及小米科技联 手搭建民营银行，扩宽金融领域布局，通过为供应链小微企业及网络消费者提供金融服 务，实现与传统银行的错位竞争，在享受政策红利的同时拓宽公司未来成长空间。 上调盈利预测，维持“买入上调盈利预测，维持“买入- -A A”评级。”评级。公司是成都地区便利连锁龙头，业绩表现优秀， 拥有门店 2122 家，广泛分布于成都及周边二三线城市，线下资源禀赋极强，为 O2O 融 合提供了丰富的线下接口，渠道价值凸显。公司致力于打造互联网社区 O2O 服务平台， “红旗快购” ， “红旗 WIFI”先后上线，未来还将融入更多服务，为消费者提供一站式解 决社区方案。此外，公司增值业务流水超过 20 亿元，未来“商品服务”双核驱动业绩 增长。我们上调盈利预测，预计公司 15-17 年 EPS 为 0.28 元、0.31 元、0.33 元，当前股 价对应 PE 为 52 倍、47 倍、43 倍，维持“买入-A”评级。 3 公司快报/红旗连锁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总(2015 年年 08 月月 20 日日) 利润表利润表 财务指标财务指标 （百万元）（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元）（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入营业收入 4,437.0 4,764.2 5,621.8 6,408.8 6,921.5 成长性成长性 减:营业成本 3,256.9 3,516.6 4,132.0 4,723.3 5,121.9