2012-05-07 有色金属/钼铼 证券研究报告 公司研究 /更新报告证券研究报告 公司研究 /更新报告 *ST 炼石（000697） 买入*ST 炼石（000697） 买入/维持评级维持评级 股价：RMB13.75 分析师 分析师 刘晓 SAC 执业证书编号:S1000511070001 (0755)8236 4269 liuxiaomail.htlhsc.com.cn 王茜 SAC 执业证书编号:s1000510120021 (0755)8236 4392 wangqianyjsmail.htlhsc.com.cn 相关研究相关研究 向钼铼矿业公司稳步迈进 （2011/11/01） 首次覆盖报告：偏转不转 钼铼赚 （2011/03/28） 基础数据 基础数据 总股本（百万股） 481 流通 A 股（百万股） 481 流通 B 股（百万股） 0 可转债（百万元） 流通 A 股市值（百万元） 6,615谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近 52 周股价走势图 最近 52 周股价走势图 -46.19%-35.19%-24.19%-13.19%-2.19%8.81%11-0511-0711-0911-1112-0112-0312-04*ST 炼石沪深300资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 重整收官重整收官 展翅腾飞展翅腾飞 ? 炼石公司重整计划已步入收官阶段。炼石公司重整计划已步入收官阶段。根据 2010 年 2 月 9 日第二次债权人会通过的咸阳偏转股份有限公司重整计划草案 ，公司的重整计划分为债务清偿、重大资产重组和职工安置三部分，截止 2012 年 4 月末，计划中的债务清偿、重大资产重组基本履行完毕，仅剩职工安置工作正在处理过程中。公司估计在法院批准的执行期限内能够按时完成重整计划。 ? 推测公司有望于近期解除“推测公司有望于近期解除“ST”特别处理。”特别处理。随最后的职工安置步骤完成，由于公司置换资产（一）主营业务正常运营； （二）最近一个会计年度扣除非经常性损益后的净利润为正值。根据规定，公司将获得向证券交易所申请、撤销本公司股票交易其他特别处理，即去除“ST”的资格，我们推断公司有望于近期推进这一申请撤销程序。 ? 随本次重大资产重组完成，公司转身为一家规模较大、具备较强竞争力的矿业上市公司。随本次重大资产重组完成，公司转身为一家规模较大、具备较强竞争力的矿业上市公司。主要资产为上河钼矿与两家选矿厂。其中钼储量 12.845万吨，伴生铼 176.11 吨、铅 33.486 万吨、硫元素 346.831 吨。 ? 公司钼矿伴生铼金属有潜力成为盈利贡献新亮点。公司钼矿伴生铼金属有潜力成为盈利贡献新亮点。公司铼储量 176.11 吨，对比 08 年我国铼储量仅 237 吨。作为钼矿的伴生矿种，铼的主要提取成本可分摊到钼制品生产中， 我们预计公司生产的铼制品毛利率可达 60%以上。目前公司铼矿分离提纯技术已趋成熟，产线建设或将择机推进。 ? 资源储备仍有望获得增量。资源储备仍有望获得增量。我们判断，未来政府在资源整合方面的推动将更为实质和坚决。 商洛市拟对公司所处洛南县 21 个钼矿进行资源整合， 公司作为当地唯一的上市公司，有望成为资源整合的主导平台。 ? 维持“买入”评级。维持“买入”评级。随公司“ST”特别处理有望于近期解除，公司将随之消除市场对 ST 公司的普遍估值折价。公司钼资源品位高、开采成本低，并有望通过整合而显著提升储量。伴生的铼高富集、低成本，未来有望成为国内最大的铼生产商，我们认为公司在多个方面存在显著超预期的可能性，维持“买入”评级。 ? 风险提示：钼价持续低迷；铼资源回收进度缓慢。 经经营预测与估值营预测与估值2011A2012E 2013E2014E营业收入营业收入(百万元百万元) 731.4200 242 301 (+/-%) -4.7-72.6 20.924.1归属母公司净利润归属母公司净利润(百万元百万元) -47.542 54 96 (+/-%) 35.687.7 29.179.5EPS(元元) -0.100.09 0.11 0.20 P/E(倍倍) -139.3159.15 123.28 68.68 资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 公司研究公司研究 2012-05-07 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 盈利预测盈利预测 资产负债表 资产负债表 单位:百万元利润表 利润表 单位:百万元会计年度会计年度 2011 2012E 20132014E会计年度会计年度20112012E 2013E2014 流动资产流动资产 419 351 431 546 营业收入营业收入731 200 242 301 现金 246 234 287 383 营业成本707 113 143 146 应收账款 104 50 61 75 营业税金及附加0 8 8 9 其他应收款 5 0 0 0 营业费用14 1 1 1 预付账款 12 0 0 0 管理费用40 30 29 30 存货 47 56 72 73 财务费用2 -7 -11 -14 其他流动资产 6 10 12 15 资产减值损失20 0 0 0 非流动资产非流动资产 199 249 231 213 公允价值变动收0 0 0 0 长期投资 14 0 0 0 投资净收益0 0 0 0 固定资产 147 227 209 191 营业利润营业利润-52 56 72 129 无形资产 20 20 20 20 营业外收入1 0 0 0 其他非流动资18 2 2 2 营业外支出0 0 0 0 资产总计资产总计 618 599 662 759 利润总额利润总额-51 56 72 129 流动负债流动负债 337 34 43 44 所得税0 14 18 32 短期借款 83 0 0 0 净利润-51 42 54 96 应付账款 147 23 29 29 少数股东损益-4 0 0 0 其他流动负债 107 11 14 15 归属母公司净利-47 42 54 96 非流动负债非流动负债 6 0 0 0 EBITDA-35 66 79 133 长期借款 0 0 0 0 EPS（元）-0.25 0.09 0.11 0.20 其他非流动负6 0 0 0 负债合计负债合计 343 34 43 44 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 -39 -39 -39 -39 会计年度会计年度20112012E 2013E2014 股本 187 481 481 481 成长能力成长能力 资本公积 167 23 23 23 营业收入-4.7%-72.6% 20.9%24.1 留存收益 -40 2 55 152 营业利润-164.07.4% 29.1%79.5 归属母公司股314 506 560 656 归属母公司净利-164.4-12.3% 29.1%79.5 负债和股东权负债和股东权618 502 564 662 获利能力获利能力 毛利率(%)3.3%43.6% 40.9%51.5 现金流量表现金流量表 单位:百万元净利率(%)0.0%746.0860.7-6.5%会计年度会计年度 2011 2012E 20132014EROE(%)-15.1%8.2% 9.6%14.7 经营活动现金经营活动现金-62 -116 42 82 ROIC(%)-58.6%11.0% 13.7%25.8 净利润 -51 42 54 96 偿债能力偿债能力 折旧摊销 15 18 18 18 资产负债率(%)55.5%6.8% 7.6%6.6% 财务费用 2 -7 -11 -14 净负债比率(%)24.17%0.00% 0.00%0.00 投资损失 -0 0 0 0 流动比率1.24 10.35 10.05 12.48 营运资金变动 -51 -80 -19 -18 速动比率1.11 8.68 8.38 10.81 其他经营现金23 -88 0 0 营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金1 30 0 0 总资产周转率1.08 0.33 0.38 0.42 资本支出 1 0 0 0 应收账款周转率4 2 4 4 长期投资 3 -30 0 0 应付账款周转率4.82 1.33 5.59 5.05 其他投资现金5 0 0 0 每股指标（元）每股指标（元） 筹资活动现金筹资活动现金-43 74 11 14 每股收益(最新摊-0.10 0.09 0.11 0.20 短期借款 -53 -83 0 0 每股经营现金流-0.13 -0.24 0.09 0.17 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新0.65 1.05 1.16 1.36 普通股增加 0 294 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 -144 0 0 P/E-139.54 159.15 123.28 68.68 其他筹资现金11 6 11 14 P/B21.12 13.09 11.83 10.09 现金净增加额 -105 -12 53 96 EV/EBITDA-182 96 81 48 数据来源：华泰联合证券研究所 华泰联合证券评级标准：华泰联合证券评级标准： 深深 圳圳 时间段 报告发布之日起 6 个月内 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层 基准市场指数 沪深 300（以下简称基准） 邮政编码：518048 股票评级股票评级 电 话：86 755 8249 3932 买 入 股价超越基准 20%以上 传 真：86 755 8249 2062 增 持 股价超越基准 10%-20% 电子邮件：lzrdmail.htlhsc.com.cn 中 性 股价相对基准波动在10% 之间 减 持 股价弱于基准 10%-20% 上上 海海 卖 出 股价弱于基准 20%以上 上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层 行业评级行业评级 邮政编码：200120 增 持 行业股票指数超越基准 电 话：86 21 5010 6028 中 性 行业股票指数基本与基准持平 传 真：86 21 6849 8501 减 持 行业股票指数明显弱于基准 电子邮件：lzrdmail.htlhsc.com.cn 免责申明免责申明 本报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合” ）签约客户使用。华泰联合不因接收到本报告而视其为华泰联合的客户。客户应当认识到有关本报告的短信、邮件提示及电话推荐仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于华泰联合认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰联合不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的以往表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使华泰联合发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此华泰联合可不发出特别通知。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给华泰联合客户作参考之用，在任何情况下并不构成私人咨询建议，也没有考虑到个别客户的投