分散染料行业上市公司的投资研究分散染料行业上市公司的投资研究 分散染料行业上市公司的投资研究股票上涨一般情况是以下二者情况之一：一是成长；二是低估。目前绝大部分的研究报告基本上是从成长性的角度对上市公司未来经营状况进行分析研究，很少看到被低估的研究报告，本文试图通过对以下几方面的研究，提出部分分散染料行业的个股估值被市场低估，进而提出具有很好的投资价值。 一概况染料是指能使纤维织物或其他物质染成鲜艳而坚固的颜色的物质，目前，中国染料产量占到全球 65%以上，已经成为世界最大的染料生产和供应基地。分散染料是所有染料类别中最为重要的品种，分散染料在我国所有品种染料中产量最高、出口量最多，占我国染料总产量的 48.49%左右。我国生产的分散染料品种类型比较齐全，有偶氮类、蒽醌类和杂环类等。其中，偶氮类占比约 75%、蒽醌类占比约 20%、杂环类约 5%。蒽醌结构的分散染料具有色泽鲜艳，匀染性好，耐日晒、耐洗、 耐酸碱、耐汗渍等特点，是分散染料的发展方向。偶氮结构分散染料的国内主要生产企业有浙江龙盛、闰土股份、吉华集团等，浙江龙盛是龙头老大；蒽醌结构分散染料的国内主要生产企业有亚邦股份、吉华集团、杭州帝凯等，亚邦股份是龙头老大。目前我国共有染料生产企业约 500 家，行业内的主要企业包括浙江龙盛、闰土股份、亚邦股份、吉华集团等。 上市公司中的企业浙江龙盛、闰土股份、亚邦股份和吉华集团四家上市企业占据了我国整个染料市场将近一半的市场份额，其他中小规模企业则在争夺剩余一半的市场份额。 二行业特点1. 进入本行业的主要障碍（1）政策壁垒分散染料及染料中间体行业属于精细化工领域，国家颁布的安全生产法、环境保护法、水污染防治法、大气污染防治法、固体废物污染环境防治法 安全生产许可证条例、危险化学品安全管理条例、危险化学品登记管理办法、危险化学品生产企业安全生产许可证实施办法、染料中间体产品生产许可证实施细则等法律法规对从事染料及染料中间体生产经营的企业的相关环保、安全资质批准和管理作出了严格的规定和具体的要求，达不到上述法律法规要求的企业，无法开展染料及染料中间体行业的生产经营，上述法律法规是限制 其他企业进入本行业的主要政策壁垒。（2）客户壁垒强大的产品销售网络和丰富的客户资源是进入染料即染料中间体行业的关键因素之一。一方面，销售网络特别是国际销售网络的建立和完善、丰富的客户资源的积累需要较长的时间和较高的成本，先进入企业一旦和大客户建立起稳定的合作关系，后进入企业将较难争夺其既有的市场份额；另一方面，不同的染料 制造企业所生产染料产品的色光、强度存在一定的控制范围，有一定的差异。印 染企业如果更换染料供应商，会增加其复配和操作难度，延长其生产周期，影响 印染效果的稳定性，印染行业的这种行业属性决定了印染企业一般不会轻易更换染料供应商。先进入企业的上述先发优势构成了对其他企业进入本行业的主要壁 垒之一。（3）环保壁垒染料及染料中间体产品在生产过程中不可避免会产生“三废”。随着国际上 “绿色壁垒”机制的建立和国内环保政策的趋严，行业内相关企业所具备的环保设施投入和运行能力、环保技术和产品的研发能力将决定其是否能够在行业内得 以生存和持续发展。我国目前所制定的环境保护方面的政策法规一方面限制了新的企业进入本行业，同时对行业内现有的企业产生了不同的影响。行业内的中小 企业由于技术和资金实力薄弱，难以在环保处理上投入更多资金，在环保产品的 研发中亦不占优，企业的生存和发展受到国家环保政策的限制更甚。而规模化的大型企业由于具备了较强的研发优势和资金实力，在贯彻国家相关环保法律法规，研发绿色环保型产品，实现节能减排、清洁生产、循环利用上都具有明显优势，并可以凭借上述优势逐步实现行业整合、进一步提升其市场占有率。2四大上市公司有较强的定价能力分散染料行业相对于其下游行业而言，有较强的定价能力，原因在于： （1）印染行业生产能力较分散，相对染料行业，印染行业内缺乏一批具有绝对规模优势、市场影响力的大型企业，而染料行业生产能力集中度较高，因此，染料行业在面对印染行业时能够获取较强的定价权； （2）由于印染企业在更换染料品牌时会增加其复配和操作难度，延长其生产周期，所需要支付复配调试成本较大，因此一旦印染企业选择确定了染料产品后，不会轻易更换，从而相应增强染料制造企业的定价权； （3）染料成本占下游印染行业成本的比重较低，平均印染 1 公斤布仅需染料 20 克。而且，纺织行业对印染行业的刚性需求长期存在，印染行业亦具有一 定的向下游纺织行业转嫁成本的能力，因此，印染企业对染料价格的变动敏感度不强。 三四大上市公司三四大上市公司 20142014、20152015、20162016 年度主要财务数据（表一）年度主要财务数据（表一）从上表可以看出，营业总收入和净利润除了 603188 亚邦股份营业总收入三年基本持平净利润 2015 年略有上涨以外，其余三家均有不同程度的下降；净资产收益率均超过 10%，其中亚邦股份净资产收益率 2016 年大于 19%；资产负债比率 2016 年亚邦股份低于 17%，四家上市公司 2016 年除了浙江龙盛外其余均有超高的现金流；较好的基本每股收益特别是亚邦股份连续三年保存 1 元/股以上的收益实属不易；资本公积金和未分配利润为以后高分红打下基础；较高的毛利率均超过 30%，其中亚邦股份三年毛利率均超过 50%。 四近三年四大上市公司分红扩股情况（表二）四近三年四大上市公司分红扩股情况（表二）从表二可以看出四家上市公司均有较高的分红能力，特别是亚邦股份连续三年高分红，从表一主要财务数据可以看出，以后几年仍然具有高分红能力。五基本数据与股价（表三）五基本数据与股价（表三）六大盘与四大分散染料上市公司月平均上涨幅度对比表（表四）六大盘与四大分散染料上市公司月平均上涨幅度对比表（表四）从表四可以看出，浙江龙盛的月平均涨幅基本与上证指数月平均涨幅相同，而亚邦股份月平均涨幅仅仅只有 2.39%与上证指数月平均涨幅的 9.88%相差很大，远远落后上证指数涨幅；闰土股份的月平均涨幅 0.47%也远远落后于中小板指月平均涨幅 2.58%。 七四大分散染料上市公司与七四大分散染料上市公司与 A A 股全市场行业市盈率对比表（表五）股全市场行业市盈率对比表（表五）从表五可以看出，分散染料四大上市公司的市盈率和动态市盈率均为 A 股全市场制造业(化学原料及化学制品制造业)的一半，也大大低于制造业的市净率，股息率基本上是 A 股全市场制造业的一倍。 八技术分析八技术分析1. 600352 浙江龙盛周 K 线图一（前复权）从下图一可以看出，上细红线为原下降压力线与下面的一条细红线形成了二条新的支撑线，绿线为反弹后回调的黄金分割位。股价在 9 元附近整整盘整了 1 年半时间，而其它个股在这时间里均有较大涨幅，有些股价翻一番了，我们从日 K 线中的量价关系以及 2016 年一季度季报可以看出，1 年半时间里均有新多资金进入，特别是 2016 年一季度国家队加仓以及前期大盘大跌有新多资金进入，但股价一直维持在 9 元附近。2016 年度非公开发行股票预案(修订稿)中有这样一段话，本次非公开发行股票的发行价格为 8.00 元/股，不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价（即 8.88 元/股）的 90%，目前浙江龙盛非公开发行股票正在等待审批中。或许这是一直横在 9 元附近的原因。2. 002440 闰土股份周 K 线图二（前复权）从下面图二中可以看出，002440 闰土股份周 K 线中 MACD 形成了大级别的底背离，自 2015年股灾以来见底后，在 1 年半的时间里，一定的价格区间内，一直在走收敛三角形形态，日 K 线形态与浙江龙盛的日 K 线形态类似，002440 闰土股份周 K 线图三（前复权）上图三中细红线为收敛三角形的压力线和支撑线，目前股价已经在此收敛三角形尾端二条红之上，绿线为回调黄金分割位线。3. 603188 亚邦股份周 K 线图四（前复权）从下面图四中可以看出，603188 亚邦股份周 K 线中 MACD 形成了大级别的底背离，自 2015年股灾以来见底后，在 1 年半的时间里，一定的价格区间内，进行旗形整理。日线目前正在构筑底部形态头肩底形态。根据筹码分布情况，理论上目前价格位置获利筹码很少，仅在 5%以下，其中国家队近 2000万股套老，帐面浮亏近 30%。注：上图补于 2017/6/11603188 亚邦股份周 K 线图五（前复权）下图五中细红线为压力线和支撑线，目前股价已经在尾端一条压力线之上，转变为旗形整理形态。绿线为回调黄金分割位线。下图细绿线画出的是日线头肩底底部形态，红粗线为即将要走的复合头肩底的形态，目前正在走复合头肩底的右肩，构筑后向上突破。注：上图补于 2017/6/11 九结论九结论1.在写此文时，吉华集团股票发行正在进行时，预计 6 月中下旬上市，按照目前新股上市的表现，估计 603980 吉华集团上市后股价能到 35 元左右，是否能带动其它三只分散染料股票股价突破长达 1 年半时间的整理而股价上涨；2.进入分散染料行业具有众多的前置壁垒条件，具有垄断行业的特性，且浙江龙盛、闰土股份、亚邦股份股价根据综上分析，股价严重低估，极具投资价值，且技术分析股价处于底部区域，分散染料行业股票中更看好亚邦股份。3. 603188 属于 C 类制造业中 26 类的化学原料及化学制品制造业，该行业的 A 股全市场行业市盈率：最新市盈率为 38.63，最新滚动市盈率为 31.23。 603188 亚邦股份的最新市盈率为 15.02，最新滚动市盈率 13.77，如果按行业的市盈率去估算股价，603188 亚邦股份的股价应该翻一番才能与行业市盈率持平，这不是一般性的低估，而是严重的低估；4. 603188 亚邦股份现时的股价 14-18 元必将成为未来历史的大底区域。2017 年 6 月 4 日免责声明：在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本文不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。参考资料：1.上海证券交易所中证指数有限公司 A 股全行业市盈率、市净率、股息率数据。2. 600352 浙江龙盛 2014、2015、2016 年年度报告。3.002440 闰土股份 2014、2015、2016 年年度报告。4.603188 亚邦股份 2014、2015、2016 年年度报告。5. 603980:吉华集团首次公开发行股票招股意向书