1证券公司从事金融衍生品业务证券公司从事金融衍生品业务 风险管理研究风险管理研究课题课题研究人：王宜四研究人：王宜四 陈华龙陈华龙 赵赵明明勋勋选选送送单单位：中国建位：中国建银银投投资证资证券有限券有限责责任公司任公司2内容提要内容提要我国马上就要推出股指期货，由于“327”国债期货风波的前车之 鉴以及我国金融衍生品市场多年停滞，证券公司开展金融衍生品业务 首先就要把风险控制放在首位。另一方面，国内对金融衍生品风险的 理论研究尚未深入和系统。因此，本报告的选题具有理论意义和现实 意义。本报告由三个部分组成，主要内容如下。 第一章在介绍了国内外金融衍生品的发展现状后，指出了金融衍 生品交易的风险特征和风险管理的可行性。 第二章介绍了金融衍生品市场风险、信用风险和操作风险的度量 方法。首先，研究了市场风险的主流度量方法VaR，并给出了期 权 VaR 的简化计算过程。近几年，对市场极端情况变化导致的市场风 险的度量及描述变量间非对称、非线性相关测度的出现已引起金融实 务界的重视，极值理论和 Copula 方法被运用在 VaR 中的计算。由于 期权主要面临的是市场风险，还给出了计算期权 VaR 的方法。其次， 介绍了金融衍生品的信用风险测量，着重研究了风险敞口的最大值和 期望值计算方法。第三，介绍了金融衍生品操作风险的度量技术。随 着经营环境日益多变，以及对 IT 技术的日益依赖，操作风险引发损 失的危险性越来越大。尽管对操作风险进行比较好的模型化客观上存 在更多的困难，但是也出现了一定的进展，最全面最被普遍遵循的是 巴塞尔委员会提出的一整套由简到繁的方法：单一指标法、多指标法、 高级度量法，并重点研究了基于 VaR 的损失分布法。 第三章分析了证券公司开展金融衍生品业务的风险来源，并提出 了建立金融衍生品风险管理系统的三个要素：组织结构、风险管理过 程和内部控制程序。1目目 录录1国内外金融衍生品市场的发展及面临的风险 .31.1 国际金融衍生品市场的兴起.41.2 我国金融衍生品市场发展概况.41.3 金融衍生品的总体风险特征.51.4 金融衍生品风险管理的可行性.52.金融衍生品风险测量方法.62.1 市场风险测量的 VaR 方法 .62.1.1 VaR 的产生背景.72.1.2 计算 VaR 的主要方法.92.1.3 VaR 的局限性及其改进.172.2 信用风险的测量方法和控制.192.2.1 风险敞口的期望值计算方法.212.2.2 风险敞口的最大损失值计算方法.222.2.3 金融衍生品信用风险控制.232.3 操作风险测量方法.253、证券公司金融衍生品业务风险管理系统的建立 .283.1 风险管理的组织架构.283.2 风险管理过程.313.3 全面的内部控制和稽核程序.3311 1国内外金融衍生品市场的发展及面临的风险国内外金融衍生品市场的发展及面临的风险金融衍生产品又称为金融衍生工具(Derivative Instruments) 或衍生证券(Derivative securities)。1994 年8 月，国际互换和衍生协会(International Swaps and Derivatives Association，ISDA)对金融衍生品作了如下描述：“衍生品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。”国际金融市场上金融衍生产品形式复杂，种类繁多，不同的衍生产品在收益、风险、流动性、数额、期限等方面各不相同，但从形式上都可归为远期( Forward) 、期货( Future) 、期权(Option) 、互换(Swap) 四种，更复杂的产品都是由这些基本的“积木”搭建而成的。1.11.1 国际金融衍生品市场的兴起国际金融衍生品市场的兴起根据美国期货业协会的统计，在全球2004年所有成交的期货和期权产品中，利率、股票和外汇的期货与期权成交表现显著。近几年来，衍生品在全球更是获得了迅猛的发展。表 1.1 全球金融衍生品市平仓合约名义金额 单位:10 亿美元项目1998 年末1999 年末2000 年末2001 年末2002 年末2003 年末2004 年末2005 年末场外交易市场803098820295200111178141665197167251499284819 场内交易市场8355 8308 8360 9679 10368 13753 18904 21619 总额88664 96510 103560 120857 152033 210920 270403 306438 注：整理自国际清算银行关于国际衍生品的交易数据。21.21.2 我国金融衍生品市场发展概况我国金融衍生品市场发展概况随着经济和金融全球化，我国经济的对外依存度明显提高，从2001 年起，国内金融衍生业务迅速发展。2001年的金融衍生品交易量为9805亿元，2002年交易量为27113 亿，增长1.76倍，2003年交易量为33381亿元，比上年增长23。目前，金融衍生品业务在我国商业银行中是发展最完善的。从业务品种来看，国内商业银行基本上均开办了远期外汇买卖业务、互换业务及期权业务。从交易品种的成交量看，远期外汇业务居于主要地位。2003年，远期外汇业务交易量占金融衍生业务的比例为78.5。2007年，我国将推出股指期货业务，证券公司可以作为金融期货交易介绍商参与，这将对我国资本市场的运行机制产生深远影响。1.31.3 金融衍生品的总体风险特征金融衍生品的总体风险特征作为风险管理工具，金融衍生产品的使用使企业的金融风险得到有效分散和转移，但衍生金融产品的复杂性和特殊的交易特点又使其成为金融市场风险的新来源。衍生产品交易从以下几方面加大了金融市场的系统风险，增加了金融市场的潜在不稳定性。1总体信用风险暴露的不确定性或动态性。交易的总体信用风险对有关交易方的信息及资产价格的变化极为敏感，使得信用风险暴露有可能突然成倍增大，超出交易者的控制而给金融市场带来巨大冲击。2信息的不对称使市场交易者对交易对方的风险状况缺乏及时和充分了解，从而难以提前采取防范措施。33衍生产品交易的高杠杆性可能导致金融机构的过度风险承担，增加了金融机构的脆弱性。4衍生品交易的集中增加了全球金融市场的系统风险。衍生品交易高度集中于一些主要金融机构中，导致了与这些机构进行交易的其他金融机构的风险敏感性和脆弱性，这些主要金融机构的危机会迅速传播到全球金融体系中，从而增加了全球金融市场的系统风险，如美国长期资本管理公司的金融危机对全球金融市场的负面影响。1.41.4 金融衍生品风险管理的可行性金融衍生品风险管理的可行性过去三十多年，随着环境改变、理论发展和技术进步，金融风险管理具有了现实性。现代金融风险管理肇始于 1973 年。这一年，布雷顿森林体系崩溃，国际货币制度从固定汇率制转行浮动汇率制，对汇率风险进行管理的需求变得非常迫切。同年，现代金融理论的重要支柱Black-Scholes 期权定价模型产生，其背后的思想奠定了风险测量和管理的概念框架和基本工具。同时，计算机硬件技术和软件开发能力的迅猛发展，使人们有能力运用数学模型、数值计算、网络图解、仿真模拟等手段来解决各种金融风险管理问题。2.2.金融衍生品风险测量方法金融衍生品风险测量方法风险是对未来不确定性的暴露（Exposure to Uncertainty），因此风险管理过程包含三个步骤：风险因素的识别、风险因素的测度（Risk measurement）、风险管理（控制）。其中，风险测量即对风险的定量分析和评估是风险管理的基础。42.12.1 市场风险测量的市场风险测量的 VaRVaR 方法方法金融市场风险测量是测量由于市场因子的不利变化而导致的金融资产（证券组合）价值损失的大小。根据该定义，对金融衍生品市场风险的测量可以有两种基本方法：一种是测定市场因子的变化与证券组合价值变化间的关系，如灵敏度分析；另一种是测量由于市场因子的变化而导致的证券组合收益的波动性,主流方法是在险价值法(Value at Risk,VaR)。2.1.12.1.1 VaRVaR 的产生背景的产生背景VaR 概念是 1980 年代时任 J.P.摩根银行的全球研究部总经理蒂尔古尔迪曼首次提出的，他认为“价值风险”要比“收益风险”更重要。但直到 1993 年 7 月，G-30（一个由主要工业国家的高层银行家、金融家和学术界组成的咨询小组）的报告衍生工具：实践和原则才使VaR 第一次广为人知。VaR 因其具有用一个简单的货币数量度量风险的能力及其科学、实用、准确的特点，迅速成为国际金融机构和投资者普遍采用的金融风险管理方法。1995 年的一份机构投资者调查显示，32%的公司和 60%的养老基金已经使用 VaR 作为衡量市场风险的手段。VaR 也得到了监管者的认可。1995 年 4 月，巴塞尔委员会同意具备条件的银行可采用内部 VaR 模型计算市场风险的资本金需求。随后，美联储、SEC 及欧盟也都出台了类似的规定。VaR 是指在一定置信水平下和一定的目标期间内预期的最大损5失(Kevin 和 Dowd,1998)。根据上述定义，计算 VaR 涉及三个要素：持有期的长短，置信水平的大小，未来资产组合价值函数的分布特征。选择持有期时，主要是考虑流动性、正态性、头寸调整、数据约束等因素，其中后三个因素都建议采用较短的持有期。通常，持有期是一天或一个月。对置信度的选择反映了金融机构对金融风险的态度和承受能力、风险资本需求、监管要求以及统计和比较的需要，国际上一些著名金融机构大都取 95%-99%之间。VaR 计算的核心在于估计证券组合未来损益的统计分布