1 国债期货交易国债期货交易策略策略入门入门 目录目录 1、国债期货套期保值的基本原理是什么？ . 2 2、如何利用国债期货进行多头套期保值？ . 2 3、如何利用国债期货进行空头套期保值？ . 3 4、什么是债券的修正久期、基点价值？ . 4 5、国债期货套期保值比率如何计算？ . 5 6、如何计算国债期货合约的久期及基点价值？ . 6 7、如何利用国债期货对国债现货组合套期保值？ . 6 8、国债期货套利的基本原理是什么？ . 7 9、如何利用国债期货进行跨期套利交易？ . 7 10、如何利用国债期货进行跨品种套利交易？ . 8 11、如何利用国债期货做基差交易？ . 9 12、如何利用国债期货进行收益率曲线套利？ . 9 2 1、国债期货套期保值的基本原理国债期货套期保值的基本原理是是什么什么？ 在国债期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。如此操作的原因主要在于：一是期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系；二是随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致。 2、如何利用国债期货进行多头套期保值？如何利用国债期货进行多头套期保值？ 多头套期保值，又称买入套期保值，是指准备将来某一时期投资于国债的投资者担心因价格上涨而使购买国债的成本增加，而先在国债期货市场上买入一笔期货合约，以便对冲未来价格的不确定性。 例如，某机构投资者 4 月份预计在 6 月份将购买 800 万元面值的某5年期A国债， 假设该债券是最便宜可交割债券，相对于 5 年期国债期货合约，该国债的转换因子为 1.25，当时 A 国债价格为每百元面值 118.50 元， 为防止到 6 月份国债价格上涨，锁住成本，该投资者在国债期货市场上进行买入套期保值，具体操作策略参见表 1。 3 表表 1、多头套期保值示例多头套期保值示例 国债现货市场 国债期货市场 当前 4 月 6 日，5 年期的 A 国债 每百元价格 118.50 元 4 月 6 日， 以每百元 94.55 元的价格购 入10份6月份交割的5年期国债期货 合约，每份合约面值 100 万元，共计 1000（800 1.25）万元 价格上涨 6 月 6 日，国债现货市场价 上涨至 119.70 元， 买入面值 800 万元的 A 国债 6 月 6 日，以 95.55 元价格平仓 10 份 面值 100 万元 5 年期国债期货合约 上涨时购入 成本 国债现货购入成本 - 国债期货盈利 =80000 119.70-10 10000 (95.55-94.55)=9476000 元 （原购入成本 80000 118.50=9480000 元，按市价购入成本为 80000 119.70=9576000 元） 价格下跌 6 月 6 日，国债现货市场价 下跌至 117.30 元， 买入面值 800 万元的 A 国债 6 月 6 日，以 93.55 元价格平仓 10 份 面值 100 万元的 5 年期国债期货合约 下跌时购入 成本 国债现货购入成本 + 国债期货亏损 =80000 117.30+10 10000 (94.55-93.55) =9484000 元 （按市价购入成本为 80000 117.30=9384000 元） 为了方便计算，在上例中假设套期保值比率等于转换因子，要对冲 800 万面值的现券则须用 1000 万的期货合约对冲。6 月 6 日，无论利率上行或是下行，投资者实际购入成本与 4 月 6 日 118.50 80000=9480000 元接近， 而与当前国债现货的购入成本无关。也就是说，投资者利用国债期货价格的变动锁定现货价格的变动，实现了套期保值。 3、如何利用国债期货进行空头套期保值？如何利用国债期货进行空头套期保值？ 空头套期保值，又称为卖出套期保值，是指投资者准备将来某个时期卖出国债以变现，担心到时候价格下跌而受损失，于是先卖出一笔期货合约，届时再买入等额期货合约，4 以便对冲价格的不确定性。 例如：某机构投资者 4 月份拥有 800 万元面值的某 5 年期 B 国债，假设该国债是最便宜可交割债券，并假设转换因子为 1.125。当时每百元价格为 107.50 元，该公司预计 6 月份要用款，需将其卖出，为防止国债价格下跌，该投资者在市场上的操作如表 2 所示。可以看到，空头套期保值依然是用国债期货价格的变动冲销现货价格的变动，以达到套期保值的目的。 表表 2、空头套期保值示例空头套期保值示例 国债现货市场 国债期货市场 当前 4 月 6 日，拥有 800 万元 5 年 期的 B 国债，当时每百元价格 107.50 元 4 月 6 日，以 94.55 元的价格售出 9份6月份交割的5年期的国债期 货合约，合约总面值 900 万元 （800 1.125） 价格下跌 6 月 6 日，国债现货市场价下 跌至106.30元， 卖出面值为800 万的 5 年期 B 国债 6 月 6 日，5 年国债期货价格下跌 至 93.55 元， 将 4 月 6 日卖出的合 约平仓 下跌时获得 资金 卖出国债现货收益 + 国债期货盈利 =80000 106.30+9 10000 (94.55-93.55) =8594000 元 （原获得资金量为 80000 107.50=8600000 元，按市值变现获得资 金量为 80000 106.30=8504000 元） 价格上涨 6 月 6 日，国债现货市场价上 涨至108.60元， 卖出面值为800 万元的 5 年期 B 国债 6 月 6 日，以 95.55 元的国债期货 价格将 4 月 6 日的 900 万面值合 约平仓 上涨时获得 资金 卖出国债现货收益 - 国债期货亏损 =80000 108.60-9 10000 (95.55-94.55)=8598000 元 （按市值变现获得资金量为 80000 108.60=8688000） 4、什么是债券的什么是债券的久期久期、修正久期和修正久期和基点价值基点价值？ 久期的概念最早是麦考利(Macaulay)在1938年提出来的，5 所以又称麦考利久期。麦考利久期是使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间。它是债券在未来产生现金流的时间的加权平均，其权重是各期现金值在债券价格中所占的比重。 在实际的债券分析中，投资者更多地需要衡量债券价格变动比例对利率变化的敏感度，因此就有了修正久期这个概念。修正久期不同于久期，久期度量的是投资回收的平均时间，而修正久期实质上度量的是债券价格对收益率的一阶导数。 投资者除了用久期来衡量利率风险以外，还可以使用基点价值(Basis Point Value, BPV 或 DV01)。基点价值是指利率每变化一个基点（0.01 个百分点）时引起的债券价格变动的绝对额。因此，基点价值和修正久期最主要的不同体现在，基点价值衡量的是利率变动引起债券价格变动的绝对值，而修正久期衡量的是利率变动引起的债券价格变动的相对值。 5、国债期货套期保值比率如何计算？国债期货套期保值比率如何计算？ 对于理想的套期保值需要达到如下的目标： 在一定利率变化下，期货合约数量每个期货合约价值的变化=国债组合价值的变化。 因此，套期保值比率 =国债组合价值的变化每个期货合约价值的变化 6 6、如何计算如何计算国债期货国债期货合约合约的久期及基点价值的久期及基点价值？ 根据国债期货与最便宜可交割国债 （CTD） 之间的关系，国债期货合约的久期和基点价值计算方法如下： （1）期货合约的基点价值约等于最便宜可交割国债的基点价值除以其转换因子（CF） 。这是由于，到期日时期货价格收敛于最便宜可交割国债的转换价格，在到期日可知： 期货价格=最便宜可交割国债价格/对应的转换因子 期货合约 DV01 = 01 （2）期货合约的久期约等于最便宜可交割国债的久期。 期货合约DV01 期货合约久期期货价格 CTD DV01 CTD 久期 CTD 价格 期货合约久期 期货价格 久期 CTD 价格 期货合约久期 CTD 久期 7、如何利用国债期货如何利用国债期货对对国债国债现货组合现货组合套期保值？套期保值？ 对现货组合进行套期保值时，应考虑到现货组合的结构： （1）子弹型国债组合：子弹型组合中各债券的久期接近于组合久期。这时可使用久期接近于组合久期的国债期货合约进行对冲以完成对该组合的套期保值。 （2）哑铃型国债组合：哑铃型组合由长、短两种久期的国债组合而成，而完全没有中间久期的国债。对这类组合7 进行对冲，要使得所采用国债期货合约的数量，可以确保期货与国债组合的基点价值相近似。 8、国债期货国债期货套利套利的的基本原理是什么？基本原理是什么？ 理论上，国债期货与相关国债现货之间、国债期货不同品种或不同月份合约之间都应保持一定的合理价差，当价差偏离合理水平时，买进相对低估的产品，并卖出相对高估的产品，等待这种不合理的价差回归合理水平后，再进行平仓了结，以获取套利利润。 9、如何利用如何利用国债期货国债期货进行跨期套利交易进行跨期套利交易？ 跨期套利交易是国债期货套利交易中最常见的，是指交易者利用标的物相同但到期月份不同的期货合约之间价差的变化，买进近期合约，卖出远期合约（或卖出近期合约，买进远期合约） ，待价格关系恢复正常时，再分别对冲以获利的交易方式。 例如， 2011 年 11 月份， 某投资者发现， 2012 年 3 月份到期的 5 年期国债期货价格为 106 元， 2012 年 6 月份到期的 5 年期国债期货价格为 110 元，两者价差为 4 元，投资者若预测一个月后的 3 月份到期的 5 年期国债期货合约涨幅会超过 6 月份的 5 年期国债期货合约，或者前者的跌幅小于后者，假设一张期货合约面值 100 万元，那么他可以进行跨期套利，具体操作策略参见表 3。 8 表表 3、跨期套利示例、跨期套利示例 2012 年 3 月份到期的 5 年期 国债期货合约 2012 年 6 月份到期的 5 年期 国债期货合约 当前（11 月 份） 2011年11月14日， 买进5张2012 年 3 月份到期的 5 年国债期货合 约：价格 106 元 2011 年 11 月 14 日， 卖出 5 张 2012 年 6 月份到期的 5 年期国债期货合 约：价格 110 元 12 月份（假 设价格上涨） 2011 年 12 月 14 日，卖出 5 张 3 月份到期的5年期国债期货合约： 价格 109 元 2011 年 12 月 14 日， 买入 5 张 2012 年 6 月份到期的 5 年期国债期货合 约