2014年9月12日A03市场 热点板块 MARKET HOT广发证券 陈杰定向增发市场风起云涌， 已成为上市公司最主要的股权 融资方式。上市公司股权融资 的方式有IPO、配股、增发三 种，其中配股和增发属于再融 资行为。近年来，利用增发进 行融资的上市公司逐步增多， 资金募集规模也一直维持高 位，远超IPO和配股（特别是在 IPO暂停的两年内，增发几乎成 为了上市公司股权融资的唯一 方式）。2009年至2014年8月 底，全体A股上市公司共成功实 施定向增发1107例，融资规模 达到1.99万亿元，而在增发中， 定向增发的集资规模占到总集 资规模的90%。 2009年以来，A股主板公 司中大约一半的公司实施过定 增项目，相比之下，中小板、 创业板的定增比例则相对较 少，其中中小板仅有37%、创 业板仅有不到15%的上市公司 进行过定向增发，两者募集资 金总额占比仅12%。但从14年 的最新趋势来看，中小板和创 业板的增发热度逐渐升温，占 比已逼近50%。14年中小板和 创业板的定增数目不断增加， 截止目前为止数目已趋近50%； 而在资金募集的规模上同样不 断增加，目前已突破20%。尤其 是2014年5月，证监会面向创业 板企业出台“小额快速”定向增 发政策后，创业板定增项目的占 比势必会有进一步的提升。 从定增实施数量来看，2009 年以来，位居前三的行业是化 工、机械设备和医药生物，最少 的是银行、钢铁、休闲服务。从 募集资金量来看，2009年以来， 位居前三的是银行、公用事业、 电子，最少的是休闲服务、家用 电器、通信。策略一：关注“董事会预案 公告日” 后3-5天的短线机 会定增方案从公布到最终实 施，经历董事会预案日、股东 大会公告日等重要时间节点， 二级市场投资者通过及时跟踪定增方案的进度时点，可以在 公告日后短期收获超额收益， 这是定增的“公告日效应”。 考察所有的定增方案公告 日，“预案公告日”后最大概率 能收获较高的平均正超额收益。 我们对2006年以来所有定增股 票在各公告日后的短期超额收益 进行了检验，结果显示，定增预 案公告日后当天及后三天实现的 超额收益较大，且收获正超额收 益的概率超过60%；而股份变动 日后的平均超额收益也较高，但 概率不足50%。 “公告日效应”的时效不 长，只可短期介入。若将考察 区间进一步从1-3天扩展至“预 案公告日”后1-15个交易日， 从累计超额收益曲线的衰退图 可以看出，预案公告3日后的 累计超额收益曲线斜率趋于平 缓，至第7天的正超额收益概率 已出现明显回落，第10日的平 均超额收益已为负数，表明随 着短期资金的褪去，预案公告 日后的投资机会稍纵即逝。 因此，投资者对于看好方 案的定增题材股，应该在董事 会预案公告日后提早介入，3-5 个交易日是比较好的短线投资 机会，可以收获短期的较高超 额收益。随着定增流程的继续 深入，定增股的股价表现会趋 于平淡。策略二：三维度挑选“黄金 组合”一是，时间区间上，董事 会预案至股东大会公告区间超额 收益最高。所有发行区间中定增 股在“董事会预案-股东大会公 告”阶段的累计与日均超额收益 都是最高的。定增预案最先通过 董事会预案公告公布于世。不论 是通过定增实现“麻雀变凤凰” 的华丽转型，还是补充资金以实 现公司内生增长，都将给公司带 来业绩增厚的想象空间，因此在 预案最初公告后也是市场情绪最 为躁动的时候，这一阶段是最好 的投资窗口。 二是发行对象上，有“大 股东”参与的定增方案，超额 收益更高。无论是定增股份发 行前（主要指预案公布到股份 变动期），还是定增股份发行 后（主要指股份变动至解禁上 市），都可以看出有大股东参2013年末A股定增市场风起云涌， 2014年延续火爆， 8月单月新公告预案创历史新高， 火热势头难挡。 历史数据表明定向增发蕴含的巨大的投资 机会， 一级市场参与者在锁定期内有超过75%的概率能实现正超额收益。 定增股淘金 “三招” 稳赚暴利与的定增项目，其股价在二级 市场的弹性更大，获得超额收 益的均值都更为显著，且概率 都在60%以上。如果定增是面 向大股东的，反映出大股东对 公司支持和对未来的信心，会 更加提振投资者的信心。 三是发行目的上，涉及资 产重组类的定增项目，超额收 益更显著。由于这一类定增不 仅能带来业绩的改善，更能实 现公司转型的预期，或铸造“ 麻雀一夜变凤凰”的神话，因 此这一类定增往往引发二级市 场的无限遐想，股价的波动也 更剧烈。 三重维度综合比较下，重 点关注三大类“黄金组合”。 以下为建议关注的公司。策略之三 ： 关注 “破发效应”破发关注的时点一：获证监会批文后6 个月以内的破发。 对于已获证监会批文的公司， 如果应增发行的意向强烈且此 时出现股价跌破定增价，相关 方则存在促使股价回补的驱动 力，且越临近定增实施日，这 种意愿越强。 破 发 关 注 的 时 点 二 ： 定 增实施后至解禁日之间的破 发 。 定 增 股 的 锁 定 期 长 达 1-3年，随着二级市场股价波 动，定增股票在锁定期内出 现破发是大概率事件，历史 数据表明约有62%的个股在 解禁前出现过破发的情形， 最大折价程度基本在40%以 内，平均折价幅度约28%。 锁定期内的破发股在解禁日 及之后的3个月内实现股价回 补的概率并不高，但是破发 后至解禁日后3个月能实现超 额收益的概率超过50%，因 此二级市场投资者可以关注这一时段内蕴含的“破发效 应”。 按 破 发 时 间 ， 关 注 发 行 后第2-4个月破发的时间窗 口 。 4 0 % 的 公 司 在 定 增 实 施后第一个月就出现破发（ 含以破发的价格发行的定增 股），是最常见的情形，而 这类公司在当月能收获超额 收益的概率不足50%。反而 是在定增发行后第2-4个月， 处于破发状态的个股在当月 或是至解禁日都会有比较突 出的表现，超额收益的概率 接近60%，而之后几个月的 概率又会回落。 因此，在破发时间的选择 上，建议关注在发行后2-4个月 处于破发状态的个股，无论是 当月卖出的短期策略，还是持 有至解禁日的长期策略，都有 较大概率的正超额收益。以下 是目前满足这一条件的个股。