请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 策略研究策略研究 Page 1 动态报告动态报告 投资策略投资策略 Table Title国信证券核心资产配置策略报告 策略月报策略月报 先抑后扬先抑后扬 关注出口复苏与地产销量变化关注出口复苏与地产销量变化一年上证综合指数走势一年上证综合指数走势 2009 年年 09 月月 07 日日 1000150020002500300035004000Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09相关研究报告： 金融挑梁，关注中游与并购重组金融挑梁，关注中游与并购重组-09 年 6月份核心资产配置报告，09 年 6 月 8 日 季节性整固带来布局机会季节性整固带来布局机会-09 年中期核心资产配置报告，09 年 7 月 2 日 全球复苏力挺中上游行业全球复苏力挺中上游行业-09 年 8 月核心资产配置报告，09 年 8 月 10 日 宏观策略部 股票研究部 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明。 1. 市场判断： “先抑后扬”不改中长期上升趋势市场判断： “先抑后扬”不改中长期上升趋势 全部 A 股 08 年静态 PE 约 23 倍，若 09 年上市公司业绩同比增长 18%，则 09 动态为 19.5 倍。目前市场明显超跌，合理点位应在 3100 点左右。在房地产开 发投资、出口持续复苏的背景下宏观经济向好趋势不改，且上市公司业绩增速 持续改善及当前市场估值偏低，我们认为 9 月份市场走势“先抑后扬”。虽然 目前主要风险释放完毕，但在房地产行业销量环比趋势没有明朗之前，我们认 为市场短期进入一个平衡震荡期。 2. 行业配置：把握出口复苏行业的确定性行业配置：把握出口复苏行业的确定性 静待地产销量明朗静待地产销量明朗 本月最看好的行业依次为银行、汽车、家电和化纤，在地产环比销量回升明确 后，积极超配地产及产业链相关行业；关注出口复苏、新兴能源以及中报业绩 超预期、景气度回升及估值相对较低的行业投资机会。主要理由与逻辑： （1）Q3-Q4 全球经济复苏的态势日益明确，周边市场有望回升；未来房地产 开发投资的持续恢复、消费的稳步回升及出口恢复增长有望成为推动我国经济 全面回升的合力，在经济复苏及繁荣期可逐步加大周期性行业的配置比例； （2）央行对上半年过度宽松货币政策进行的微调并不等于紧缩，未来政府要 保八成功，维持投资的强力拉动作用依然必要，因此央行在下半年仍将保持资 金合理偏宽松。银行对信贷资金的自查于 9 月初全部完成，违规信贷资金的集 中退出对市场的冲击已经结束。此外，国家外管局对 QFII 获批额度增至 150 亿以及基金“一对多”闪电发行大大充裕了市场资金面。随着 4 季度固定资产 投资旺季到来，价格催化剂类行业的催化剂将逐渐全面转为正面，而地产、汽 车、工程机械、家电等行业 9 月份开始销量将开始环比上升。 （3）9 月中上旬房地产板块将重新启动，并在其他行业的催化剂负面因素逐 渐减弱的背景下在 9 月中下旬带领市场走出低谷并重新上升 。 （4）随着上市公司中报业绩公布收官，中期业绩增长较高及估值相对较低的 行业在短期震荡中可以适当配置，包括石化、电力、建筑建材、医药生物、家 用电器、地产等行业。 主要催化剂主要催化剂：1 ）房地产：9 月份房屋销量环比上升 + 房屋价格上升； 2 ） 汽车：出口复苏受益的商用车 + 轿车淡季不淡之后销量再次环比上升； 3 ） 家电： 出口受益的小家电 + 相对估值偏低； 4 ） 化纤： 纺织消费旺季 8-10 月 份将带动化纤价格持续上升； 5 ）银行：息差未来几个月上升幅度有可能超 过预期 + 相对估值偏低。 3. 个股选择策略与重点推荐组合个股选择策略与重点推荐组合 自上而下并结合国信行业分析师自下而上的推荐， 我们建议 9/10 月份重点推荐 组合为：一汽轿车、上海汽车、潍柴动力、鲁泰、瑞贝卡、山东海龙、格力电 器、美的电器、苏泊尔、工商银行、浦发银行、山东黄金、辰州矿业、江西铜 业、华泰股份、中天城投、云南城投、贵州茅台、山东药玻、新华都。 内容目录内容目录 投资摘要投资摘要. 3 主要结论及投资建议. 3 核心假设或逻辑. 3 重要事件关注：. 3 宏观经济判断宏观经济判断. 4 中国经济. 4 工业生产涨幅三季度放缓 . 4 投资增速已见顶，房地产投资下半年将快速跟进. 4 目前市场流动性情势分析 . 4 全球经济. 5 美国国内需求有望跟进 支持经济持续复苏. 5 投资策略投资策略. 6 市场走势判断. 6 行业配置建议：把握出口复苏行业的确定性 静待地产销量明朗. 6 主题投资建议：地产销量季节性回升、出口复苏与新能源. 7 投资组合. 7 行业研究最新观点汇总行业研究最新观点汇总. 8 银行业：建议超配，推荐充足率较高、息差弹性大及估值安全银行 . 8 房地产：地产股阶段性调整、整固有利于后续行情的演绎. 8 钢铁：宏观政策趋势不变，行业盈利明显改善，维持“推荐”评级 . 9 石化：调价风险不改战略看多. 10 煤炭：等待四季度投资机会的来临 . 10 机械：景气趋势仍无根本变化，重点关注优势企业 .11 建材：推荐行业复苏迹象开始显现的公司.11 化工：继续看好纺织上游化学品行业投资前景. 12 有色金属：建议九月重配资源类黄金股 . 12 电力：等待市场企稳后的配置机会 . 13 电力设备：估值基本合理，主题投资或会持续. 13 建筑工程：维持“谨慎推荐”，建议适度增加重点一线公司配置. 14 汽车：重卡复苏趋势明确，轿车旺销趋势不改. 15 交通运输：继续超配干散货运输，首选BDI相关度高的中国远洋 . 16 交运航运行业：维持谨慎推荐评级，继续关注中国远洋 . 16 交运港口：维持谨慎推荐评级，出口业务占比大的港口有望补涨. 16 交运铁路物流：维持铁路谨慎推荐评级、上调物流评级至谨慎推荐. 16 交运-航空机场：维持谨慎推荐评级，国际航线出现较快复苏. 17 交运高速公路：震荡调整中的避风港. 18 造纸：继续关注复苏领先公司.