苏宁云商个股分析一、 宏观经济分析（一） 政策分析一、一、家电下乡政策近年来，国内家电市场整体规模保持近 30%的增长，与国家“家电下乡”政策对农 村市场的拉动密不可分。据商务部数据，2011 年全国“家电下乡”产品销售超过 1.03 亿台， 实现销售额 2641 亿元，同比分别增长 34.5%和 53.1%。截至 2011 年末，全国累计销售家 电下乡产品 2.18 亿台，实现销售额 5059 亿元，发放补贴 592.2 亿元。相当于国家用 592 亿 元拉动了 5000 多亿元的农村消费。下乡产品已占到农村销售来源的 70%以上，尤其是下 乡冰箱和洗衣机产量已占产量的 50%以上，下乡空调产品也增势迅猛，2011 年，家电下乡 空调产品销量达 1065 万台，实现销售额 338 亿元，同比分别增长 72.7%和 83.78%。经过家电下乡政策的激活和培育，农村家电市场的潜力进一步被发掘出来，庞大 的三四级市场将是未来消费新领域。 二、二、家电以旧换新政策2009 年，国家出台的家电以旧换新实施办法规定，家电“以旧换新”工作从 2009 年 6 月 1 日至 2010 年 5 月 31 日，在北京、天津、上海、江苏、浙江、山东、广东、 福州和长沙等 9 省市展开试点；2010 年 6 月，实施范围扩大至 23 个省（自治区、直辖市） 及新疆生产建设兵团；2011 年 4 月，实施范围扩大至全国，2011 年 12 月 31 日全部结束。家电以旧换新政策实施以来，在应对国际金融危机、扩大消费、促进节能环保、 利用资源、促进低碳经济发展、推进产业结构调整具有积极作用等方面发挥了重要作用， 已达到预期效果。据统计，2009 年 6 月至 2011 年政策期间，中央财政累计向各地预拨家电以旧换 新补贴资金约 300 亿元,服务于家电以旧换新的从业人员达 40 多万人，其中约 70%以上是 农民工和城市下岗人员，有效扩大了就业。2011 年，全国家电以旧换新共销售五大类新家电 9248 万台，拉动直接消费 3420 多亿元，有效引导了城镇居民消费能力的释放，尤其是为高端产品的消费提供了更广的市 场空间，促进了城镇家电市场的结构变化。具体来看，一是高能效比产品比例大大提升， 电冰箱、洗衣机、空调器二级以下的产品已经退出了市场；二是高效变频技术被广泛应用， 无氟空调产品成为主流；三是原被视为高档消费的对开门电冰箱、倾斜式多功能洗衣机等 产品受到追捧，三门、对开门及多门高端冰箱产品的销售量已占冰箱总销售量的 60%以上， 与政策实施前相比提高了三倍。随着市场规模的扩大，价格大幅降低，对开门电冰箱的价 格首破 4000 元。可以说，目前国内一、二级城市家电消费水平已经达到或接近了发达国家 的水平，国内外两个市场消费差距的缩小，对提升家电行业国际竞争力的作用难以估量。 三、家电品牌建设政策2011 年 1 月 11 日，工信部制定并发布关于加快我国家用电器自主知名品牌建 设的指导意见 （工信部消费2010489 号） 。 意见提出：到 2015 年，行业 80%以上企业 制定实施明确的品牌战略；研发投入强度不低于 3%，实现核心技术的创新突破，及时形 成自主知识产权，加快产业化速度；扩大品牌在全球市场的影响力，自主品牌出口比例不 低于 30%；培育一批在国内市场具有较强竞争优势的自主品牌，形成 3 至 5 个拥有较强自 主创新能力、在国际市场具有较高影响力和竞争力的优势自主品牌。该政策的出台对撬动 家电品牌建设这一系统工程有了政策上的支持，优势资源向大品牌集中的趋势将更加明显。2011 年以来，家电企业在国际市场动作频频：美的收购开利拉美空调 51%的股权； 海尔收购三洋电机在日本以及印尼、马来西亚、菲律宾、越南的洗衣机、冰箱等白电业务； 格力电器在美国南加州市正式成立美国分公司。事实上，不论是收购，还是海外建厂、引 进合作技术，企业的国际化目的均是要掌控先机，占据市场竞争的制高点，增强我国家电 品牌在国际市场上的影响力。 （二）行业发展前景 目前，国内家电企业一季度业绩报告陆续发布，受全球经济不景气等多重因素影响，大多 数家电企业的业绩出现了不同程度的下滑，特别是在当前全球家电业运营成本居高不下的 背景下，关于家电业深陷市场寒冬的言论再次成为行业热点。有部分舆论呼吁政府出台新 的内需刺激政策，以进一步拉动中国家电市场的发展。 虽然当前全球经济形势仍将持续动荡，但随着保障房建设以及城镇化进程不断加快，国 内家电市场的需求将持续释放出来，此时能够真正抓住市场需求并根据这些需求创新产品 与服务的企业必将实现稳健发展，在产业低迷期改写产业格局。从这个意义上讲，在全球 经济形势动荡使其他产业板块相对衰退之际，中国家电业迎来了产业发展的最大战略机遇。自全球金融危机以来，全球经济发展速度放缓，全球家电需求骤然减弱，家电市场 陷入相对萧条之中。中国政府为了帮助企业应对全球经济衰退带来的冲击，适时推出了“家 电下乡”、 “以旧换新”等内需刺激政策，推动了中国家电业的稳健发展。然而，今年以来， 随着内需刺激政策逐渐取消以及全球原材料价格持续波动，部分国内家电企业再次陷入了 业绩大幅衰退的尴尬境地，这正是业内再次出现“政府救市论”观点的肇端。从本质上讲，家电业刺激政策是在全球金融危机背景下国家运用行政力量维持家电 业基本盘面的一个得力举措，其产生初衷是在全球金融危机导致欧美家电市场需求放缓的 情况下，通过行政性补贴，以价格优势刺激农村市场需求，从而应对经济动荡引发的需求 恐慌，以政策性内需弥补环境型外需，实现中国家电业总供给与总需求的相对平稳，维稳 产业发展。然而，仔细分析不难发现，当前中国家电产业发展面临的环境与全球金融危机爆发 伊始完全不同，虽然当前楼市调控政策相对抑制了家电产品的增量市场，但大批量保障房、 廉租房的建设却为家电产品销售提供了相对广阔的市场。更何况，随着中国城镇化进程不 断加快，未来家电内需市场仍存在爆发性增长的空间。从这个意义上讲，出现发展遇阻， 企业就谋求政府出台相关政策救市的做法无异于典型的逃避主义路线，丢失了自身发展的 “真问题”。政策性刺激只能短期内解决企业面临的战略课题，无法从根本上消解经济形势 动荡带来的市场影响。欧美债务危机的持续蔓延固然延长了全球家电市场的相对低迷周期，但动荡的环境 却为重塑全球产业格局创造了机遇。从全球产业发展历程来看，领先的企业无不是抓住产 业变动机遇改写产业格局，成长为行业领先者的。应该说，动荡的经济形势加快了家电产 业格局的重组，产业泡沫被挤掉后将腾出新的市场空间，真正具有战略竞争力的企业将成 为这些市场的获益者。对中国家电业来讲，在全球家电市场相对衰退期，不仅仅要把握市场需求，更重要 的是创造市场需求，从此前简单的红利型增长型模式向内生式持续增长模式转变，真正构 建起适应动荡时代的、能够准确把握需求的企业组织管理架构。具体来讲，中国家电企业 必须从两个维度进行战略突破：第一，要转变运营模式，构建能够及时响应用户需求的运 营体系，从“等需求”向“创需求”转变；第二，强化技术与产品创新能力，以创新产品来创 造并满足用户需求。只有这样，中国家电业才可能抓住动荡经济环境带来的战略机遇，在动荡的经济环境中实现稳健发展。 二、中观分析 （一） 偿债能力分析 流动比率=流动资产/流动负债 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 速动比率=速动资产/流动负债 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 资产负债率=负债总额/资产总额100% 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 项 目 2012 年度2011 年度同比增减2010 年度 流动比率1.30 1.18 0.12 1.41 速动比率0.88 0.81 0.071.02 资产负债率61.78% 61.48% 0.30% 57.08% 报告期内，公司继续保持较好的偿债能力，各项指标较上年同期未发现较大变 化。 （二） 营运能力分析 应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款和应收票据平均余额 2012 年度：63.21 2011 年度： 2010 年度：62,040,712,000（2,505,000+1,104,611,000+6,874,000+347,024,000）2=应收账款周转天数=365/应收账款周转率 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 存货周转率=销售成本/平均存货余额 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 存货周转天数=365/存货周转率 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 流动资产周转率=销售收入净额/流动资产平均余额 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度：流动资产周转天数=365/流动资产周转率 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 固定资产周转率=销售收入净额/固定资产平均额 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 固定资产周转天数=365/固定资产周转率 2012 年度： 2011 年度：0 2010 年度： 总资产周转率=销售收入净额/总资产平均额 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 总资产周转天数=365/总资产周转率 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 项 目 2012 年度2011 年度同比增减2010 年度 应收账款周转天数5.775.73增加 0.04 天3.51 存货周转天数69.2654.89增加 14.37 天46.50 流动资产周转天数177.18148.98增加 28.4 天155.98 固定资产周转率29.5521.90增加 7.65 天16.46 总资产周转天数251.72201.66增加 50.06 天193.12 存货、流动资产、固定资产、总资产周转率有所下降，周转天数较上年同期有 所增加。（三） 盈利能力分析 销售毛利率=销售毛利/销售收入净额100% 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 销售净利率=净利润/销售收入净额100% 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 成本费用利润率=利润总额/成本费用总额100% 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 资产报酬率=净利润/总资产平均额100%2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 所有者权益报酬率=净利润/平均所有者权益100% 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 资本增值保值率=期末所有者权益/期初所有者权益 2012 年度： 2011 年度： 2010 年度： 项 目 2012 年度2011 年度同比增减2010 年度 销售毛利率17.76%18.94%减少 1.18%17.83%销售净利率2.72%5.13%减少 2.41%5.31%成本费用利润率3.41%7.39%减少 3.98%7.71%资产报酬率3.94%9.30%减少 5.36%10.06% 所有者权益报酬率10.54%23.71%减少 13.17%24.40%资本增值保值率1.271.22增加 0.051.26 销售毛利率和销售净利率指标同比减少，说明商品销售收入净额的获利能力有 所下降，销售净利率低于毛利率，说明管理费用，财务费用等明显增加。 成本费用利润率与资产报酬率同比减少，说明资产的利用效率在降低。 资本保值增值率大于 1，说明企业的所有者权益一直在保持增加。 （四） 发展能力分析 资产增长率=（分析期资产额基期资产额）/基期资产额100% 销售增长率=（分析期销售额基期销售额）/基期销售额100% 利润增长率=（分析期利润额基期利润额）/基期利润额100% 项 目 净资产总资产主营业务收入 2012 年度28,459,130,00076,161,501,00098,357,161,000 2011 年度22,328,334,00059,786,473,00093,8