维持 买入当前价格 32.90 元目标价格 45.25 元目标期限 6个月分析师: 周励谦 分析师: 周励谦 021-22169999*9175 zhouliqianebscn.com 吴华晶 吴华晶 021-22169999*9040 wuhjebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 1,831总市值(百万元) 60,251流通比例(%) 80.12%12 个月最高/最低（元） 40.30/15.50近 3 月日均成交量 （百万股）11.13主要股东 深圳市中兴 新通讯设备 有限公司股价表现(12 个月) -60%-28%5%38%70%08-0811-0802-0905-09中兴通讯沪深300% 一个月 三个月十二个月 相对收益 17.78 9.74 -2.05 绝对收益 3.43 16.9928.26 相关报告： 20090423_西方不亮东方亮，再现稳健经营 2009-04-23 20090319_未来三年仍将保持 30%复合增长 2009-03-20 20090120_WCDMA 设备招标有望取得较好份额 2009-01-20 股票研究公司研究简报光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2009-08-19 通信设备 中兴通讯中兴通讯000063.SZ 收入增长加快，提高盈利预期收入增长加快，提高盈利预期 事件：公司公布 2009 半年报 收入快速增长，盈利情况略高于我们此前的预期 收入快速增长，盈利情况略高于我们此前的预期 公司 2009 上半年实现收入 277.1 亿元人民币，同比增长 40.4%；净利润 7.8 亿 元人民币，同比增长 40.5%；按照 18.3 亿的股本计算，折合 EPS 为 0.428 元，略 高于我们此前的预期 0.42 元。 得益于国内 3G 网络的全面建设， 公司国内市场实现收入 149.5 亿元人民币， 同 比增长 111.7%。海外市场虽然受全球经济影响较大，但 2009 上半年依然实现收入 达 127.6 亿元人民币，同比增长 0.7%。考虑到 09 年一季度海外收入同比增长为负 的情况，也说明公司 09 年二季度海外收入已经恢复增长，我们预期全年海外收入增 长将达到 20%左右。 毛利率全年有望平稳，现金流情况健康 毛利率全年有望平稳，现金流情况健康 上半年毛利率有所下降，由于海外市场多个工程建设项目收入确认都在下半年， 预计全年毛利率有望平稳。 虽然上半年经营性现金流为-11.8 亿，但同比去年-31.5 亿有很大的改善，二季 度单季更是有正的现金流 33.1 亿。考虑到公司上半年经营性流入现金为 239.6 亿， 与收入 277.1 亿的比值来看还是很健康的，我们预计全年经营性现金流仍然为正的 可能性很大。 公司综合实力全面提升，提升未来盈利预期 公司综合实力全面提升，提升未来盈利预期 以 3G 设备为代表的无线产品，以光通信为代表的有线产品，以 3G 手机为代表 的终端产品实力全面提升，使公司市场份额不断扩大。 我们认为， 国内市场随着主设备产品份额的不断提升， 未来配套产品的收入也将 大幅度提升，09 下半年以后，公司终端产品在国内市场收入的增长会成为一个亮点。 海外市场主设备产品进入全球主流运营商应是指日可待，未来 WCDMA 设备、光传 输和光接入产品将会给公司带来较大的收入增长。 基于上述原因， 我们提高未来三年的盈利预测， 09 年业绩同比增长将超过 50%。估值和风险分析 估值和风险分析 估值：鉴于我们预测公司未来三年复合增长超过 34.3%，我们给予相对 10 年业 绩 25 倍的市盈率，目标价 45.25 元。 风险：全球经济复苏变缓使得运营商投资进一步减少，毛利率下滑无法控制。业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2007 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入（百万元） 34,777 44,293 57,989 72,846 88,458 营业收入增长率 49.81% 27.36% 30.92% 25.62% 21.43% 净利润（百万元） 1,252 1,660 2,529 3,311 4,024 净利润增长率 63.26% 32.59% 52.30% 30.96% 21.53% EPS（元） 1.30 1.24 1.38 1.81 2.20 ROE 11.26% 12.59% 16.33% 18.60% 19.51% P/E 25 27 24 18 15 22009-08-19 中兴通讯 财务报表及预测 财务报表及预测 利润率0%5%10%15%20%25%30%35%40%200720082009E2010E2011E 毛利率营业利润率销售净利率净利润_增长率0100020003000400050002007 20082009E 2010E 2011E0%20%40%60%80%净利润增长率销售收入_增长率020000400006000080000100000200720082009E2010E2011E0%10%20%30%40%50%60%销售收入增长率资本回报率0%5%10%15%20%25%30%12345 ROEROAROICWA 利润表（百万元）利润表（百万元） 2007 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入营业收入34,77744,29357,989 72,84688,458 营业成本23,00529,49338,552 48,61459,305EBITDA2,2223,5714,938 6,3637,707折旧和摊销473566667 772881销售费用4,3955,3136,901 8,55910,350管理费用1,7782,1002,725 3,3514,069财务费用4941,308965 1,2131,470公允价值变动损益116-1280 00投资收益59123100 100100营业利润营业利润1,0011,2452,456 3,2723,978利润总额1,2521,6603,500 4,5845,571少数股东损益少数股东损益199252412 539655归属母公司净利润归属母公司净利润1,252.161,660.202,528.50 3,311.214,024.14资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2007 2008 2009E 2010E 2011E 总资产总资产39,17350,86663,340 78,53394,419 流动资产30,48742,67653,884 67,26081,429货币资金6,48311,48014,497 18,21222,115交易型金融资产12400 00应收帐款7,0999,97212,861 16,25419,895应收票据1,6561,5782,320 2,9143,538其他应收款6907581,032 1,3291,641存货5,3638,97811,066 14,08417,291可供出售投资432510 00持有到期金融资产000 00长期投资137168208 248288固定资产3,0384,1035,019 5,9866,963无形资产225589755 9121,061总负债总负债26,28535,68245,332 57,83170,441无息负债19,79625,21132,614 41,36950,597有息负债6,48910,47212,718 16,46119,844股东权益股东权益12,88815,18418,007 20,70223,978股本9601,3431,831 1,8311,831公积金7,2398,1719,026 9,72810,537未分配利润3,8315,0216,227 7,8059,724少数股东权益7519341,346 1,8852,540现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2007 2008 2009E 2010E 2011E 经营活动现金流经营活动现金流883,6483,924 4,6435,698 净利润1,2521,6602,529 3,3114,024折旧摊销473566667 772881净营运资金增加4963,1312,083 1,4093,111其他-2,133-1,710-1,355 -850-2,318投资活动产生现金流投资活动产生现金流-1,758-1,988-2,059 -2,303-2,304净资本支出-1,6162,7902,783 2,7842,777长期投资变化01680 0 0其他资产变化-141-4,946-4,842 -5,087-5,081融资活动现金流融资活动现金流- - -股本变化0384488 0 0债务净变化3,8643,9832,247 3,7433,383其它长期负债变化13,7165,4157,403 8,7559,228净现金流净现金流2,1595,3033,017 3,7143,903资料来源：光大证券、上市公司 32009-08-19 中兴通讯 关键指标关键指标 2007 2008 2009E 2010E 2011E 成长性（成长性（%YoY） 收入增长率 49.81% 27.36% 30.92% 25.62% 21.43% 净利润增长率 63.26% 32.59% 52.30% 30.96% 21.53% EBITDA 增长率 32.26% 60.69% 38.30% 28.86% 21.12% EBIT 增长率 74.93% 60.69% 25.05% 29.82% 21.45% EPS 增长率 63.26% -5.29% 11.72% 30.96% 21.53% 估值指标估值指标 PE 25 27 24 18 15 PB 2 3 3 3 3 EV/EBITDA 14 12 11 9 7 EV/EBIT 14 12 13 10 8 EV/NAPLAT 14 12 15 12 10 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 3 4 4 3 3 盈利能力（盈利能力（%） 毛利率 33.85% 33.42% 33.52% 33.27% 32.96% EBITDA 率 6.39% 8.06% 8.52% 8.74% 8.71% EBIT 率 6.39% 8.06% 7.70% 7.96% 7.96% 税前净利润率 4.97% 5.11% 6.04% 6.29% 6.30% 税后净利润率 3.60% 3.75% 4.36% 4.55% 4.55% ROA 3.71% 3.76% 4.64% 4.90% 4.96% ROE 11.26% 12.59% 16.33% 18.60% 19.51% ROIC 19.64% 29.08% 26.64% 29.04% 30.36% 偿债能力偿债能力 净负债 / 权益 -0.12 -0.42 -0.40 -0.35 -0.32 资产负债率 67.10% 70.15% 71.57% 73.64% 74.60% 流动比率 1.46 1.42 1.38 1.32 1.28 速动比率 1.20 1.12 1.09 1.04 1.01 每股指标每股指标 EPS 1.30 1.24 1.38 1.81 2.20 每股红利 0.25 0.30 0.