2 0 0 7年第9期负债经营就是债务人或企业通过银行信用或商业信用的形式, 利用债权人或他人资金,以达到企业规模扩张,增加企业经营能力和竞争力的目的。 然而, 债务是要到期偿还的, 债务人不能及时偿还到期债务, 便会使企业陷入不良的债务危机中, 不仅影响企业的商业信用,严重的还会导致债权人接管企业或企业清算破产。由此可见, 负债经营可以给企业带来巨大收益, 也会使企业面临巨大的风险。 所以, 有必要对企业负债经营的利弊进行分析, 并对负债经营的风险采取措施加以预防和解决。一、 负债经营的积极作用1 .负债经营有利于提高企业的经营规模, 增强企业的市场竞争能力。市场经济是竞争经济, 竞争的成败除了与竞争方式等有关外,还取决于企业的竞争实力, 即企业的资金规模。企业的扩大再生产、 固定资产的更新改造、 新产品的研发等等都需要企业有充足的资金, 否则企业便会停滞不前, 最终被市场所淘汰。但企业通过举债可以在较短的时间内筹集足够的资金扩大经营规模, 参与市场竞争。同时企业举债能力的强弱也向社会传递企业积极发展的信息, 增强企业竞争力。2 .负债经营能给经营者带来杠杆效应。负债经营者对债权人支付的利息是一项固定支出, 在既定的债务规模下, 当企业总资产收益率发生变动时, 会引起净资产收益率更大幅度的波动, 这种效应在财务管理中被称之为“ 财务杠杆效应” 。负债对每股收益的杠杆作用程度可以通过计算财务杠杆系数来表示,财务杠杆系数(D F L) 是每股收益变动百分比与税息前利润变动百分比的比率。 这说明负债经营只要投资收益率大于利息率情况下,企业是可以赢利的, 而且息税前利润上升, 则所有者权益会以更快的速度上升。 因此, 负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应。充分发挥财务杠杆的作用, 会增加每股利润, 使股票价格上涨, 增加企业价值。3 .负债经营可以起到节税效应。因为按现行企业所得税制度规定, 企业负债的借款利息符合规定的条件便可纳入当期的财务费用, 并且从当期应纳税所得额扣除, 而权益资本筹资所进行的股息的支付却不能作为费用列支, 只能在企业税后利润中分配。相比之下, 负债筹资能享受利息节税的优惠, 降低了企业的资金成本, 使企业少交纳所得税。 节税额的计算公式为: 节税额=利息费用所得税率。4 .负债经营可以降低筹资成本, 达到企业价值最大化。企业加权平均资本成本达到最低时企业价值达到最大化。在进行筹资和投资决策时, 为实现公司的价值最大化, 就必须降低企业筹资成本。具体说负债经营企业的加权平均资本成本:R w a c c =s /(s + b) R s +b /(b + s) R b ( 1 - T c )公式中R s为权益资本成本,R b ( 1 - T c )为债务税后资本成本,s / ( s + b )、b / ( b + s )分别为权益资本和债务资本的权重, 其权重一般按市场价值而非会计价值来表示。 如果公司的负债筹资和权益筹资分别占总筹资比值是1 / 4和3 / 4,公司所得税为3 3 %,R s为1 4 %,R b为1 0 %时, 则:R w a c c = ( 1 / 4 1 0 %) ( 1 - 3 3 %) +(3 / 4 1 4 %)= 0 . 1 2 2R w a c c = 1 2 . 2 %比完全权益资本成本低了近两个百分点, 起到了降低筹资成本的目的。 而企业价值等于该企业未来现金流在贴现率为R w a c c的情况下的现值,R w a c c越低, 企业价值将越大。5 .负债经营不会影响企业所有者对企业的控制权。在负债经营的情况下, 债权人只要求得到固定的利息收入, 到期收回本金, 不参与企业的经营管理和决策, 因此不会影响企业现有所有者对企业的控制权。6 .负债经营是公司外在监督因素。企业负债不仅是一种融资手段, 而且通过资本结构的优化, 可以引入债权人的监督来减少股东与经理人员的代理成本。 债权人为了保证自己资本的回收和增值,必定会对企业的运行进行关注,这无形中就起到了对经理人员的监督,从而减少股东对经理人员的监督成本。 因此, 负债经营也是公司改善其治理机制的一种外在监督因素。二、 负债经营存在的风险1 .财务风险。一般来说财务风险是伴随着企业债务而存在的。 企业财务风险主要是因企业向金融机构等举借债务, 导致企业资本结构变化、 企业盈利能力与债务资金成本的不确定性、 举债额和偿还期限等因素影响而形成的。负债经营的企业, 为了生存和发展, 必须使盈利能完全抵补借入的资金成本。 否则, 将出现收不抵支或发生亏损, 在负债数额不变的情况下, 亏损越多, 以企业资产偿还债务的能力就越低, 财务风险也就越大。 因此, 企业进行负债经营必须保证净资产收益率高于资金成本。但市场变幻莫测, 企业很难正确估算资金利润率, 因此就面临着盈利能力与债务成本差额的不确定带来的财务风险。 所以, 企业在生产经营中,必须保持一定的资金利润率, 并使其大于借入资金成本。此外, 过度的高额负债, 使筹资风险增大, 不仅需要支付巨额的利息, 而且净资产收益率也大幅地降低了, 企业的安全性和竞争能力也随之降低, 危及企业的生存与发展。再有债务偿企业负债 经营的利弊 分析与防范措施卓胜波运营指南2 42 0 0 7年第9期还期限越短, 企业偿债时间越紧迫, 企业面临的财务风险就越大, 如果没有充足的货币资金作保证, 企业极易出现偿债危机而导致破产清算。2 .再筹资风险。由于负债经营使企业的负债比率增大,对债权人的债权保证程度降低,债权人为防止其利益被伤害, 通常会采取一些限制性条款, 这就在很大程度上限制了企业以后增加负债筹资能力, 使未来筹资成本增加, 筹资难度加大。企业债务到期后, 若不能按期足额还本付息, 就会影响到企业的信誉。 金融机构或其他企业就不愿再给此企业提供资金, 再筹资能力也就降低了。此外, 当负债比率提高, 财务风险加剧时, 企业投资者必然要求更高报酬率, 作为可能产生风险的一种补偿。 这样, 企业再筹资的成本就会相应升高。3 .利率变动风险。在金融市场上, 利率是资金使用权的价格。一般来说, 也就是金融市场上资金购买价格, 公式表示:利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率导致利率变动的因素很多, 首先, 利息是利润的一部分,所以利息率依存于利润率, 随利润率的升降而变动; 其次, 国家经济结构的调整, 政府为防止经济过热, 通过中央银行减少货币供应, 紧缩银根, 也会导致利息率的变动; 再次, 在社会经济处于通货膨胀时期, 经济不景气, 资金供不应求, 利率就可上升; 最后, 金融市场越不稳定, 投资人投资的风险就会越大, 投资人要求的收益率就会提高, 也会使利息率提高。 以上因素的变动都会增加负债企业的资金成本,减少企业收益, 财务危机加大。三、 风险防范措施1 .应树立风险意识, 建立有效的风险防范机制。对于各种风险的估计需要经营者的职业判断, 树立风险意识和对风险的灵敏嗅觉, 及时发现和估计潜在风险并善于分散风险是负债经营成功的关键。在社会主义市场经济体制下, 企业是自主经营、 自负盈亏、 自我约束、 自我发展的市场主体, 必须独立承担风险。 因此, 企业必须树立风险意识。 企业应立足市场和自身实际, 权衡风险和收益的关系, 权衡经营风险和财务风险的组合关系, 建立有效的风险防范机制和财务信息网络, 在充分考虑影响负债各项因素的基础上, 谨慎负债, 并制定负债经营的财务计划和相应的还款计划。 企业负债后的速动比率和流动比率等指标应尽量保持在安全区域, 长、 短期负债结构要安排合理, 防止还款期过分集中。2 .正确把握负债的量与度。企业的息税前资金利润率应高于借款利息率。这是企业负债经营的先决条件。如果计算出的利息率高于息税前资金利润率,就不适合负债经营, 只能用其他增资的方法筹资, 并且应努力减少现有债务, 避免财务杠杆的反作用, 否则就会使企业陷入财务困境。除考虑投入与回报外还应考虑以下问题: 首先, 把握好负债率指标。目前, 我国统一的负债率指标虽不存在, 但对具体企业应说( 如资产、 利润明确情况下) 存在着最优负债率。企业应根据自身的经济发展状况, 制订本企业的最优负债率指标, 切实控制负债风险。其次, 引入偿债能力指标。负债比率越高, 偿债权的保障程度就越小; 反之, 偿债权的保障程度就越大。 因此, 此项指标也必须保持一定适当的比率。学术界一般认为权益比率和负债比率保持各5 0 %左右较为适宜。 利息保障倍数指标反映出企业的经营所得保障去付负债利息的能力, 它的倍数至少应当大于1, 如果利息保障倍数过小, 企业将面临亏损以及偿债的安全性和稳定性下降风险。再次, 在考虑以上因素时, 还应考虑一定时期内整个企业现金净流入量与新投入现金净流量的关系。3 .要努力提高企业经济效益, 建立风险储备基金。投资者和债权人出于资金安全考虑, 总是“ 嫌贫爱富” 。 因此, 企业搞好生产经营, 提高经济效益, 具备良好的偿还贷款本息和支付投资利润的能力,才能赢得投资者和债权人的信任, 顺利得到扩张所需要的资金。 提高企业的经营效益是防范负债经营风险的根本所在, 也是负债经营的最终目的。在企业取得良好效益的同时, 提取一定数量的风险储备基金, 作为今后出现的风险损失的一种补偿基金, 从而保证企业经营活动的正常进行。4 .培养高素质的财会人员。财务管理工作是企业管理中的重要组成部分, 财会人员素质的高低, 不仅影响财务工作的质量, 而且对企业生产经营的全局有重要影响, 企业的一系列投资、 筹资等重大经营决策者离不开财会人员所提供的准确会计资料, 正是由于财会管理工作在企业管理工作中所处的重要地位, 所以, 企业经营决策者应建立和培养高素质的财会人员。高素质财会人员必须具备以下几个方面: 首先要有较强的法制观念;其次要具备良好的会计职业道德; 然后要有较高的业务素质和综合处理能力; 最后财务人员要有较高的风险管理能力。财会人员要不断地加强学习专业知识, 提高自己的专业水平, 才能更好地充当企业经营决策者的参谋 。财会人员虽然不掌握企业经营决策权, 但财会人员通过自己所学习的专业知识, 利用各种财务分析方法, 对企业的筹资和投资等方案进行深入可行性的分析, 尽可能帮助决策者选出最优方案, 降低风险发生的概率。( 作者单位: 河北省安装工程公司)运营指南2 5