第三节 金融期货市场 一、金融期货合约的定义金融期货合约（Financial Futures Contracts ）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按 约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式 ）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的 标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格 (Futures Price)。 Date1二、金融期货合约的特征期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是 各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。 期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以 结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交 割。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。 期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的 ，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保 证金账户。 第三节 金融期货市场 Date2三、金融期货合约的种类l按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数 期货和外汇期货。l利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合 约。 l股价指数期货的标的物是股价指数。 l外汇期货的标的物是外汇。 第三节 金融期货市场 Date3四、期货市场的功能l转移价格风险的功能：这是期货市场最主要的功能， 也是期货市场产生的最根本原因。 l（价格发现功能：期货价格是所有参与期货交易的人 ，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。市 场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关 决策，以提高自己适应市场的能力。第三节 金融期货市场 Date4五、期货交易策略l套期保值策略l套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上 ，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但 方向相反的交易，以期保值。 Date5套期保值的两个基本原理 l（1）同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相 同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有不同，但其 价格的变动趋势和方向有一致性。l（2）随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价 格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，两价格大致相 等 Date6套期保值的作用（1） 回避现货价格波动带来的风险。（2）期货市场价格发现（3）锁定相关品种的成本，稳定产值和利润（4）减少资金占用。（5）能够提前安排运输和仓储，降低储运成本（6）提供购买和销售时机的更大选择和灵活性（7）能够提高企业的借贷能力 Date7套期保值的分类 l（1）存货保值l（2）经营保值 l（3）选择保值 l（4）预期保值 Date8空头套期保值l空头套期保值(short hedge)是指在现货市场处 于多头的情况下在期货市场做一笔相应的空头 交易，以避免现货价格变动的风险。相关商品 的空头情况意味着套期保值者交割相关商品有 固定期货价格的承诺，或相关商品有很高的价 格关联关系。 Date9l8月5日，某证券商买进面值总额为1亿美元的3 个月期美国国库券，买进价格为93（以IMM指 数表示价格，有关国库券期货的相关知识，将 在第五章介绍）。他准备在3天后将这批国库券 售出。为防止这3天内市场利率上升，从而国库 券价格下跌而遭到损失，该证券商便在买进国 库券现货的同时卖出相同面值的国库券期货， 以期保值。 Date10Date11多头套期保值l多头套期保值(long hedge)是指在现货市场处于 空头的情况下在期货市场做一笔相应的多头交 易，以避免现货价格变动的风险。l多头套期保值通常适用于类似这样的场合：投 资者准备在将来某一时刻购买商品却担心商品 涨价，或者某投资者在资产上做空头时，可用 多头套期保值策略进行风险管理 Date12l在7月20日，某基金经理预计在8月底可收到总 额为1,200,000美元的款项，并准备用这笔款项 购买A公司股票和B公司股票。但由于资金将在 一个多月以后才能取得，如果届时这两种股票 的市场价格上涨，那么他用这笔款项只能购得 较少的股票。为避免这一可能的损失，他决定 用主要市场指数期货做多头套期保值。 Date13Date14Date15交叉套期保值l交叉套期保值(cross-hedging)是指将期货合约 用于不可交割商品的套期保值。l日本一家公司在某年7月10日预计一个月后将收到一笔 2,000,000加元的款项。如果在此一个月中，加元对日 元的汇率下跌，则该公司在收到这2,000,000加元后将 兑得较少的日元。为回避这种风险，该公司自然应该利 用外汇期货交易实行套期保值。然而，目前在各外汇期 货市场却没有以日元兑换加元，或以加元兑换日元的期 货合约可供该公司进行直接的套期保值。所以，它只能 通过日元期货合约与加元期货合约实行交叉套期保值。 Date16假设在7月10日时有如下汇率：US$0.00820/J￥， US$0.8000/C$；故得到交叉汇率：C$0.01025/J￥ (=0.00820/0.8000)。l据预测，一个月后汇率将变动为：US$0.00900/J￥， US$0.7500/C$；交叉汇率将变为：C$0.01200/J￥ (=0.00900/0.7500)。显然，日元将升值，而加元将贬 值。l因此该公司实行交叉套期保值的具体办法是：一方面 做日元期货的多头，另一方面做加元期货的空头。如 果一个月后市场汇率果然如预测的那样变动，则该公 司即可在日元期货的多头交易中获益，又可以在加元 期货的空头交易中获利。此两种货币期货交易中的获 利可部分或全部的抵补该公司在现货市场所受的损失 。 Date17Date18基差策略 l基差(basis)是期货市场的一个重要概念，它是 指在某一时间、同一地点、同一品种的现货价 格与期货价格的差，即l基差现货价格期货价格 Date19Date20假设一个储藏者于9月1日买入1蒲式尔小麦，并通过卖出12月1日的期货合约 来套期保值，并且不考虑任何保证金、手续费、佣金及仓储费等的影响。Date21投机策略 l投机分为两类，一类是正常的单项式投机，即 普通的买空卖空活动，纯粹利用单个期货品种 价格的波动进行的投机交易；另一类是利用期 货合约之间、现货和期货之间反常的价格关系 进行的投机，也就是套利交易。Date22投机策略的特点 l（1） 以获利为目的。l（2） 不需实物交割，只做买空卖空。l（3） 承担价格风险，结果有盈有亏。l（4） 利用对冲技术，加快交易频率。l交易量比较大，交易比较频繁。 Date23单项式投机l单项式投机 (speculation)，是指人们根据自己 对金融期货市场的价格变动趋势的预测，通过 看涨时买进，看跌时卖出而获利的交易行为.l根据投机者持仓时间的长短，投机分为一般头 寸投机(position trade)、当日投机(day trade)和逐小利投机即抢帽子(scalp)。 Date24l在11月2日，CBOT主要市场指数期货的市场价格为 472，某投机者预期该指数期货的市场价格将下跌。 于是他以472的价格卖出20张12月份到期的主要市场 指数期货合约。这样，在合约到期前，该投机者将面 临三种不同的情况：市场价格下跌至456，市场价格 不变和市场价格上涨至488。l若市场价格下跌至456，他可获利80,000美元(=(472 456)250美元20)；若市场价格不变，该投机者 将既无盈利也无损失；若市场价格上涨至488，他将 损失80,000美元(=(472488)250美元20)。 Date25Date26多头投机是指投机者预期期货合约的市场价格将上涨时买进期货合约，在合 约到期前平仓获利的交易策略。多头投机在期货市场上处于多头部位。与空 头投机的盈亏特征相反，若市场价格上涨，则投机者将获利，市场价格上涨 越多，投机者获利也越多；若市场价格下跌，则投机者将受损，市场价格下跌越多，投机者受损也就越多 .Date27套利l套利(arbitrage)，是指人们利用暂时存在的不合理的价 格关系，通过同时买进和卖出相同或相关的商品或期货 合约，以赚取其中的价差收益的交易行为。l同种商品及期货合约在现货市场和期货市场间的不合 理的价格关系；同种商品或期货合约在不同市场之间 的不合理的价格关系；同一市场、同种期货合约在不 同交割月之间的不合理的价格关系；同一市场、同一 交割月的不同期货合约之间的不合理的价格关系。 Date28期现套利l期现套利是指在期货市场和现货市场间套利。 若期货价格较高，则卖出期货同时买进现货到 期货市场交割；当期货价格偏低时，买入期货 在期货市场上进行实物交割，接受商品，再将 它转到现货市场上卖出获利。这种套利通常在 即将到期的期货合约上进行。大量的期现套利 有助于期货价格的合理回归。 Date29l3月28日，苏州商品交易所4月（交割月）豆粕期货价 格为3,520元/吨。大连大豆市场现货价格为2,800元/ 吨，而其中苏州商品交易所规定大连交割异地贴水 180元/吨，所以基差很大。大连某粮库分析后认为这 是很好的套利机会，于是果断入市，以3,520元/吨卖 出500手（1手=10吨）豆粕期货。结果期货价格向现 货价格回归，最后苏州商品交易所4月份豆粕跌至 2,630元/吨，粮库就决定不再交割实货，而是抓住机 会在2,700元/吨左右平仓出市，赚得利润4,100,000元 （=(3,5202,700)50010）。当然，若粮库选择 实物交割，效益也将十分可观，为3,550,000元（ =(3,5202,630180)500100）。 Date30跨期套利l跨期套利是指在同一交易所同时买进和卖出同 一品种的不同交割月份的期货合约，以便在未 来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。跨 期套利在套利交易中最为常见，有三种最主要 的交易形式：买近卖远套利、卖近买远套利和 蝶式套利。 Date31买近卖远套利l买近卖远套利，也叫牛市套利或买空套利，是指入市时 买进近期月份期货合约，同时卖出远期月份合约的跨期 套利形式。比如，在价格看涨的市场上，若同一种商品 不同时间的期货合约之间的价格差距也看涨，也就是说 ，近月合约的价格上涨幅度大于远月合约的价格上涨幅 度，则对冲手中的合约便会获利；在价格看跌的市场上 ，近月合约的价格下跌幅度小于远月合约的价格下跌幅 度，则对冲手中的合约也会获利。 Date32l在3月10日，某投资者认为7月份大豆期货价格与新豆 上市后的11月份大豆期货的价格差距将出现异常。当 时，现货大豆价格看涨，他估计会带动期货价格上涨 ，且7月期货价格将比11月期货价格上涨快，于是决 定进行买近卖远套利，以价差0.6美元/蒲式耳成交， 成交价：7月份合约价格5.5美元/蒲式耳，11月份合约 价格4.9美元/蒲式耳。l5月20日，7月份大豆期货价格升至5.74美元/蒲式耳 ，11月份价格升至5.02美元/蒲式耳。该投资者将手中 合约全部平仓，共赚得6,000美元（CBOT大豆合约规 模为5,000蒲式耳/手） Date33Date34卖近买远套利l卖近买远套利，又叫熊市套利或卖空套利，是 指入市时卖出近期月份期货合约，同时买进远 期月份合约的跨期套利形式。与买近卖远套利 相反，投资者希望看到价差的缩小，即在看涨 的市场上，远月合约的价格的上涨幅度大于近 月合约价格的上涨幅度；在看跌的市场上，远 月合约的价格的下跌幅度小于近月合约价格的 下跌幅度。 Date35l1997年由于厄尔尼诺现象影响了全球气候，媒 体普遍认为，大豆将减产近一成，使得大豆期 货合约的价格高涨。某公司经过在大豆产地调 查了解，认为大豆将有好收成，并带来未来大 豆的价格下跌，而且近月期货下跌将会比远月 更快，于是做了卖近买远套利。 Date36Date37Date38蝶式套利l蝶式套利是由买近卖远套利和卖近买远套利变 化而来的，是指由两个共享居中交割月份的买 近套利和卖近套利组成的跨期套利方式。它的 典型形式为“买7月铜5手/卖8月铜10手/买9月 铜5手”以及“卖3月绿豆5手/买5月绿豆10手/ 卖7月绿豆5手” Date39跨期套利