第十一章第十一章 股利分配股利分配【思维导图】考情分析学习本章应当重点关注如下知识点：1.利润分配的项目与利润分配的顺序；2.股利支付的程序与股利支付的形式；3.股利无关论和股利相关论的主要观点；4.股利分配的影响因素分析；5.常见股利政策的含义及其优缺点；6.股票股利、股票分割和股票回购的相关内容。第一节第一节 利润分配概述利润分配概述【知识点知识点 1】1】利润分配的原则利润分配的原则利润分配的基本原则有： 依法分配原则国家有关利润分配的法律和法规主要有公司法、外商投资企业法等，企业 在利润分配中必须切实执行上述法律、法规。资本保全原则利润分配是对经营中资本增值额的分配，不是对资本金的返还。一般情况 下，如果企业存在未弥补的亏损，应首先弥补亏损，再进行其他分配。充分保护债权 人利益原则企业必须在利润分配之前清偿所有债权人的到期债务，否则不能进行利润 分配；同时，在利润分配之后，企业还应保持一定的偿债能力。多方及长短期 利益兼顾原则兼顾投资者、经营者、职工等多方利益；兼顾长期和短期利益。【知识点知识点 2】2】利润分配的顺序利润分配的顺序 （1）计算可供分配的 利润可供分配的利润=本年净利润+年初未分配利润 如果为负数，不能进行后续分配。 如果为正数，进行后续分配。 （2）计提法定公积金 按照抵减年初累计亏损后的本年净利润计提年初存在累计亏损：法定公积金=抵减年初累计亏损后的本年净利 润10% 年初不存在累计亏损：法定公积金=本年净利润10% （3）计提任意公积金 由股东会决定（4）向股东支付股利 （向投资者分配利润）可供股东分配的利润=可供分配的利润-从本年净利润中提取的公积 金。【思考】假设年初未分配利润+100 万，本年净利润-50 万，可供分配的利润+50 万，可以进 行后续分配。在这种情况下公司是否需要计提法定公积金？不需要提法定公积金，因为法定公积金是基于当年有利润的情况下才提。注意尽管不计提法定 公积金，但可以向股东分配利润。【注意】作为上市公司公开增发或配股的重要前提条件，强调公司最近三年以现金方式累计分 配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。【例多选题】企业本年净利润为 1000 万元，法律规定的法定公积金计提比率为 10%，下列 关于计提法定公积金的说法，正确的是（ ）。A.如果存在年初累计亏损为 100 万元，则本年计提的法定公积金为 90 万元B.如果不存在年初累计亏损，则本年计提的法定公积金 100 万元C.如果存在年初累计亏损 1200 万元，则本年计提的法定公积金为 0D.如果存在年初累计亏损 1200 万元，且都是 5 年前的亏损导致的，则本年计提的法定公积金 100 万元答疑编号 3949110101正确答案ABC答案解析按照规定，企业应按照抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金。依此 规定，当企业存在年初累计亏损时，法定公积金的提取基数为可供分配利润，当企业不存在年初累 计亏损时，法定公积金的提取基数为本年净利润。另外注意提取法定公积的“补亏”，与所得税法 的亏损后转无关。就我国而言，即使年初累计的亏损已经超过 5 年，在确定法定公积的提取基数时， 仍要扣除。 第二节第二节 股利支付的程序和方式股利支付的程序和方式【知识点知识点 1】1】股利分配程序股利分配程序股利支付过程中的重要日期： 顺序内容说明1股利宣 告日公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况 予以公告的日期2股权登 记日有权领取股利的股东资格登记截止日期。 凡在股权登记日这一天在册的股东才有资格领取本期股利，而在这一天以 后在册的股东，即使是在股利支付日之前买入的股票，也无权领取本期分 配的股利。 3除息日也称除权日，是指股利所有权与股票本身分离的日期，即将股票中含有的 股利分配权予以解除，即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股 利分配的权利。 我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。 4股利支 付日向股东发放股利的日期。【例多选题】在我国，下列关于除息日表述正确的是（ ）。A.除息日的下一个交易日为股权登记日B.除息日交易的股票不再享有本次分红派息的权利C.在除息日前，股利权不从属于股票D.从除息日开始，新购入股票的投资者不能分享本次发放的股利答疑编号 3949110102正确答案BD答案解析一般来说，股权登记日的下一个交易日为除息日；在除息日前，股利权从属于股 票。 【知识点知识点 2】2】股利支付的方式股利支付的方式 方式说明现金股利 用现金支付股利，属于主要的股利支付方式负债股利 公司以负债支付股利，通常用应付票据或发行公司债券作为股利支付方式财产股利 以公司拥有的其他企业股票、债券作为股利支付方式股票股利 以发放的股票作为股利支付方式【提示】财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代，这两种股利方式目前在我国公司实务 中很少使用，但并非法律所禁止。【例单选题】如果上市公司以其应付票据作为股利支付给股东，则这种股利的方式称为（ ）。A.现金股利 B.股票股利C.财产股利 D.负债股利答疑编号 3949110103正确答案D答案解析负债股利是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也 以发行公司债券的方式支付股利。 第三节第三节 股利理论与股利分配政策股利理论与股利分配政策【知识点知识点 1】1】股利理论股利理论一、股利无关论（完全市场理论）一、股利无关论（完全市场理论） 主要观 点1.投资者并不关心公司股利的分配 2.股利的支付比率不影响公司的价值 【提示】股利无关论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论。理论假 设这一理论是米勒与莫迪格利安尼于 1961 年在这样一些假设的基础之上提出的： （1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解 （2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用） （3）不存在个人或公司所得税 （4）不存在信息不对称（5）经理与外部投资者之间不存在代理成本 上述假设描述的是一种完美资本市场，因此，股利无关论又被称为完全市场理 论。 二、股利相关论二、股利相关论 税差理论税差：股利收益的税率高于资本利得的税率。 （1）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东 的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取低现金股利 比率的分配政策。 （2）如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利 收益税时，偏好定期取得股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利 支付率政策。 【提示】 支付股利：股利收益税 不支付股利：资本利得税、交易成本客户效应 理论客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投 资者对待股利分配态度的差异。 （1）边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票。 （2）边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。 因此，公司在制定或调整股利政策时，不应该忽视股东对股利政策的需求； 公司应该根据投资者的不同需求，对投资者分门别类地制定股利政策。 “一鸟在 手”理论在手之鸟：当期股利收益 在林之鸟：未来的资本利得 一鸟在手，强于二鸟在林股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于 选择股利支付率高的股票。 【分析】企业权益价值=分红额/权益资本成本 当股利支付率提高时，股东承担的收益风险会降低，权益资本成本也会降低， 则企业价值提高； 当股利支付率下降时，股东的权益资本成本升高，企业的权益价值将会下降。代理理论【常见的代理冲突】 （1）股东与债权人之间的代理冲突。 债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利政策。 （2）经理人员与股东之间的代理冲突。 实行多分少留的政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流量的代理 成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。 （3）控股股东与中小股东之间的代理冲突。 对处于外部投资者保护程度较弱环境中的中小股东希望企业采用高股利支付 率政策，以防控股股东的利益侵害。 【结论】基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂 过程。信号理论在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈 利能力的信息。股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。 股利增长可能传递了未来业绩大幅增长信号；也可能传递的是企业没有前景好的投资项目的信号。 股利减少可能传递企业未来出现衰退的信号；也可能传递企业有前景看 好的投资项目的信号。 【提示】股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本分析逻 辑，鉴于股利与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的 判断也不同。【例单选题】（2011）下列关于股利分配的说法中，错误的是（ ）。A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股 利支付率政策B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金 股利支付率政策D.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策答疑编号 3949110104正确答案B答案解析客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好者，由于其税负高，并且偏好资 本增长，他们希望公司少发放现金股利，并希望通过获得资本利得适当避税，因此，公司应实施低 现金分红比例，甚至不分红的股利政策。 【例多选题】下列关于客户效应理论说法不正确的有（ ）。A.对于投资者来说，因其税收类别不同，对公司股利政策的偏好也不同B.边际税率较高的投资者偏好高股利支付率的股票，因为他们可以利用现金股利再投资C.边际税率较低的投资者偏好低股利支付率的股票，因为这样可以减少不必要的交易费用D.较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，较少的现金股利又会引起低税率阶层的不 满答疑编号 3949110105正确答案BC答案解析边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存， 用于再投资。边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票，偏好经常性的高额现金股利，因为 较多的现金股利可以弥补其收入的不足，并可以减少不必要的交易费用。 【知识点知识点 2】2】制定股利分配政策应考虑的因素制定股利分配政策应考虑的因素 影响因素资本保全 的限制规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利企业积累 的限制规定公司必须按净利润的一定比例提取法定公积金净利润的 限制规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必 须足额弥补超额累积 利润的限 制由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行的股票交易的资本利得税，于 是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认 可的水平，将被加征额外税额。法律 限制无力偿付 基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付的限制会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。稳定的收 入和避税依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利，高股利收入的股东为避税反对发放较多的股利。股东因素 控制权的稀释持有控股权的股东希望少分股利，多留收益，少增发新股。盈余的稳 定性盈余稳定性强可以支付较高的股利；稳定性弱则一般采取低股利政策公司的流 动性流动性低时一般不能支付太多股利举债能力举债能力强可以采取较宽松的股利政策；举债能力弱往往采取较紧的股利 政策投资机会有良好投资机会时多采取低股利政策；处于经营收缩的公司多采取高股利 政策资本成本保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。从资本成本角度 考虑，公司有扩大资金需要时应采取低股利政策公司 因素债务需要 有较高债务偿还需要的公司往往减少股利的支付债务合同 约束公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的 条款，这使公司只得采取低股利政策其他 限制通货膨胀 在通货膨胀时