套利别忘了细算费用?随着市场看多的情绪高涨，多数分级基金整体呈现溢价状态，溢价套利 收益比较可观。 我们建议投资者不仅注意分级基金整体溢价率的变化，还要关注分级基金套利的申购费用和溢价套利的时间周期。溢价套利的时间周期包括：T日申购母基金、T+2到账并拆分为A、B份额，T+3日才能卖出，因此套利者需要承担两天的市场波动风险，另外，不同 的证券公司场内开放基金申购系统各有不同，建议投资者在套利操作之前询问开户券商基金申购的细节。 不同分级基金的申购费用也不同。 如鹏华地产、中证资源，50万元以上，申购费用每笔100元，50万元以下则是0.5%，为所有分级基金最低。 而国泰 地产、国泰医药、申万环保均为50万元以上每笔收费1000元。有些基金如申万深成，则要申购1000万以上才可以获得每笔1000元的优惠费率。 对于中小投资者来说，对于费用必须锱铢必较，因为过高的费用可能会分薄你的一部分收益。 值得注意的是，目前市场的热点在高杠杆的B类份额，加上很多分级基金整体呈现溢价， 投资者可以进行申购母基金再拆分成A份额及B份额卖出的套利操作，使得多数A份额呈现折价状态，但是从配置的角度，稳健型的投资者可以持续关注A类份额折价率走势，如果折价率过大，可以逐步配置A份额。 投资机会上，目前折价率高的有鹏华资源A和鹏华地产A。 （ 兴业证券）分级B追高太危险 利用套利把高溢价拿到手中国基金报记者 刘梦11 月以来， 以金融、地 产为代表的低估值蓝筹股 飙涨，带动指数拉升。 由于 杠杆作用，分级 B 的涨幅惊 人，资金的接连追捧令其二 级市场交易价格严重偏离 净值。 高溢价意味着价格被 高估，不仅大大压缩了 B 类 份额的杠杆效应，也意味着 下跌时或将出现溢价率与 净值的“双杀”。 对于较为谨 慎的投资者而言，追高买入 分级 B 显然太激进。 想赚点 牛市的钱，怎么办？ 其实， 还有一种思路， 那就是利用基金的合并转 换来进行一二级市场之间 的套利。B份额一骑绝尘 可套利分享高溢价分级基金整体分为母 份额、保守份额（ 也称 A 份 额） 、 激进份额 （ 也称 B 份 额） ，A、B 份额按照一定的 拆分比例合并成母基金份 额。按照基金合同约定，A 份 额作为优先端享受约定收 益率，B 份额作为劣后端享 受剔除 A 份额约定收益之 后的收益。 由于分级基金一 般使用了较高的杠杆，在市 场上涨和下跌过程中，B 份 额会加速上涨或下跌。 在近两周金融股如火 如荼的行情推动下，以券商 B 为首的一系列指数型股票 基金 B 份额在二级市场上 的交易价格走高, 如招商中 证证券公司 B， 截至上周末 溢价率已经达到 64%。 如果 盲目追高进入，如此高的溢 价不仅压缩了杠杆倍数，当市场下跌时还可能出现溢价 率与净值的双下跌， 投资者 容易陷入被套的境地， 买入 此类 B 份额的风险已经非 常大。实际上，投资还有另外 的思路， 那就是通过一二级 市场巨大的价格差来套利: 因为 B 份额带动分级基金 整体交易价格迅速抬升，分 级基金整体交易价格与母基 金净值同样出现大幅溢价， 这个时候， 通过一级市场申 购母基金并转到二级市场分 拆卖出， 若市场仍保持高溢 价水平， 这部分丰厚的溢价 就落入套利者的口袋中。合理淘出 高溢价品种如何判断一只分级基金 是否存在整体折溢价套利机 会呢？ 当分级基金的母基金 在二级市场的交易价格高于 母基金净值的时候， 则被市 场视为存在溢价。 当分级基 金母基金在二级市场的交易 价格低于母基金净值的时 候，市场认为出现折价。怎么 计算分级基金母基金在二级 市场的交易价格？ 按照以下 公式来计算就没错了： 母基 金交易价=份额交易价格乘 以其拆分比例+B 份额价格 乘以其拆分比例。 举个例子，截至 12 月 4 日， 银华沪深 300 分级基金目前 A 份额、B 份额的交易 价 格 分 别 为 0.9750 元 、 2.4410 元， 按照其 1:1 的拆 分比例， 银华沪深 300 分级 基 金 的 整 体 交 易 价 格 为 0.9750 元 *50% +2.4410 元 *50%=1.7080 元。 这个交易 价格相比银华沪深 300 分级 基金母基金净值 1.3210 元 高出 29.30%， 即银华沪深 300 分级基金当日二级市场 整体溢价 29.30%。 另外， 招商沪深 300 高 贝塔在 12 月 4 日 A、B 份额 的交易价格分别为 0.9810 元、2.3690 元，按照其 1:1 的 拆分比例， 招商沪深 300 高 贝 塔 的 整 体 交 易 价 格 为 1.6750 元， 相比起母基金净 值 1.2970 元高出 29.14%， 即招商沪深 300 高贝塔在二 级 市 场 的 整 体 溢 价 率 为 29.14%。 根据统计，截至 2014 年 12 月 5 日， 全市场共有 23 只分级基金整体溢价率在 20%以上, 其中 5 只分级基 金整体溢价率在 30%以上。 这 5 只基金分别为建信 双利策略主题， 其整体溢价 率为 35.94%；银华沪深 300 分 级 ， 其 整 体 溢 价 率 为 34.9%；华商中证 500 分级， 其整体溢价率为 29.44%；泰 信基本面 400， 其整体溢价 率 为 28.12% 。 诺 德 深 证 300，其 整 体 溢 价 率 为27.82%。收益细细算 耐心套利收益高计算出一只分级基金存在 的套利空间后， 如何进行实际 操作呢？ 分级基金风险套利的 操作非常简单。 对于整体高溢 价的分级基金， 投资者可以在 T 日进行场内现金申购母基 金，T+1 日确认份额，T+2 日进 行份额拆分，T+3 日在二级市 场单独卖出 A、B 份额，获得现 金，完成套利。 举个例子，投资者在 12 月 3 日场内以 1.2540 元的净值申 购鹏华中证 800 地产母基金， 并在第二个交易日确认，12 月 5 日通过拆分获得鹏华中证 800 地产 A、B 份额， 在下一个 交易日 12 月 8 日在二级市场上 以当天交易价格分别卖出 A、B 份额，获得现金，完成套利。 但是， 由于分级基金从申 购到拆分、 卖出共需要 4 个交 易日， 这 4 个交易日若出现市 场波动，分级基金 A、B 份额二 级市场的交易价格出现快速、 大幅下挫，溢价率收窄，则套利 空间也将收窄。 据华南区一家基金公司投 资经理分析， 目前个别高溢价 的分级 B 的确存在下跌风险， 但是由于这几日市场整体强 势，流动性较为宽松，分级基金 整体高溢价转为折价的可能性 较低。 投资者在进行分级基金 整体溢价套利的时候， 可选择 整体溢价率较高的分级基金进 行套利。 值得一提的是，并不建议投 资者单纯买入高溢价的分级基金 B份额， 由于分级B普遍积累了 较高的涨幅，溢价率太高，存在买 入即被套的风险。三大策略 颠覆传统炒股思路梁仁伟今年 A 股市场气象一新，不仅一扫多年熊市的晦气，而且炒股赚钱的工 具开始与往年大不一样。 细心的投资者不难发现，每当行情最火爆的时候，占 据媒体头条已经不再是明星个股、而是各种杠杆基金，ETF 基金也稳居融资余 额前列。 如此种种现象背后，一种以基金为工具的股市投资新策略正在兴起， 快速颠覆着传统的炒股思路。 “炒基金”以二级市场交易的 ETF 基金、杠杆基金（ 以及部分封闭式基金、 LOF 基金） 代替个股进行交易，接下来我们用具体的策略和数据看看“炒基金” 的方法和效果。 根据简便易行的程度，e 财富管理网研究中心总结出“炒基金” 的三大策略，分别为大盘策略、风格策略和板块策略。大盘策略使用这种策略的投资者只需判断大盘，看多大盘就买入，看空则卖出获利 了结，此外不必考虑其他因素。 此策略的关键是选择最能够反映整体市场表现的 ETF 基金。 投资者熟悉 的上证指数和沪深 300 主要代表了大盘股风格， 并不能完整地展示市场的全 貌。 相对而言， 深证 100 指数和中证 500 指数是更为中性风格特征的大盘指 数，代表性 ETF 基金分别为易方达深证 100ETF 和南方中证 500ETF，投资者 选择其一即可。 高风险偏好的投资者可以考虑使用杠杆基金， 对应的代表性杠杆基金分 别为银华锐进和信诚 500-B。杠杆基金可以将投资收益放大 2-3 倍，需要注意 的是，杠杆效应在行情初期最为明显，行情中后期则不明显。 预测大盘是最为简便的“炒基金”策略，对于投资人的知识和经验要求相 对较低，也不需要投入太多时间，适用于大多数股民。风格策略使用这种策略的投资者不仅要预测大盘，还要判断市场的风格特征是偏向 大盘股还是小盘股、价值股还是成长股，然后选择对应的基金产品进行交易。 市场上的 ETF 基金产品大致可以分为四种风格特征， 分别为大盘价值、 中盘价值、中盘成长、小盘成长，最有代表性的指数分别为沪深 300、中证 500、 中小板指、 创业板指， 代表性 ETF 基金分别为嘉实沪深 300ETF、 南方中证 500ETF、华夏中小板 ETF、易方达创业板 ETF。 预测市场风格可以显著地提升投资收益。今年三季度，大盘股受到经济下 滑和资金面不宽裕的制约，中小板和创业板则受制于高估值，A 股市场具有鲜 明的中盘价值特征，中证 500 涨幅高达 25%，几乎是沪深 300 涨幅的两倍。 随 着沪港通成行，10 月到 11 月 A 股市场转向大盘价值风格， 沪深 300 涨幅近 15%，中小板指则亏损。 市场风格策略要求同时跟踪大盘走势和风格偏向，能够恰当运作这种策略的 投资者至少需要 5 年以上投资经验，并且能够每周投入 10 个小时以上时间。板块策略使用这种策略的投资者需要紧密跟踪消息面动态， 随时把握市场热点的切换， 当发现确定性板块机会的时候，快速买卖对应的行业ETF基金或者杠杆基金。 值得注意的是，目前板块策略面临一些现实的制约。 目前市场上 ETF 基 金和杠杆基金已经覆盖了大型行业，但仍有部分行业没有对应的工具可用。部 分行业基金的流动性还有待改善。 行业杠杆基金具有多倍融资杠杆效应，波动性远远高于个股，行情火爆时 甚至持续涨停，是一种更适合短线的、投机性很高的策略，投资者要慎用。 板块策略对于投资人的要求最高，除非你有 10 年以上的投资经验、并且 每天不少于 3 个小时的时间投入，否则我们建议你慎用此策略。 （ 作者系 e 财富管理网首席分析师）? ? ? ? 近期证券 B、地产 B 都涨疯了，有钱还想买点分级 B，是不是太任性了点？ 对于相对谨慎的投资者，分级基金的无风险套利简直是有钱不任性的最佳选择。利用份额配对转换机制， 对基金份额进行分拆及合并 以上为两种情况A类份额B类份额申请合并场内赎回A类份额B类份额基础份额基础份额A类份额B类份额合并分拆申请分拆A类份额B类份额T日 场内申购基础份额T+2日 将基础份额分拆T+3日 分别卖出 A、B 份额卖出场内申购第一步基础份额基础份额第二步第三步三张图教你套利杠杆基金B5中国基金报2014/12/8?星期一 见习编辑 江沂 美编 姜心 特别报道