行业研究经济形势压力下煤炭底部震荡煤炭行业研究报告2013年6月3日2013年6月煤炭行业投资策略1. 5月份采掘板块反弹居末5月份采掘板块涨跌幅为3.07%，沪深300涨跌幅为7.64%，上证综指涨跌幅为6.42%。5月份大盘反弹回升，电子、信息服务领涨，采掘板块虽然回升但仍居于各行业末位。煤炭企业面临高库存低需求压力，煤价不断下探，行业仍在底部挣扎。2. 6月份煤炭板块影响因素经济合作与发展组织最新表示，今年全球发达经济体增长情况将不及去年，因欧元区经济萎缩程度将大于预期，从而在一定程度上抵消美国和日本经济增长的影响；欧洲央行应采取新的刺激措施来应对欧元区经济萎缩局面，欧盟财政纪律有望放松，紧缩立场或转向。而美国经济数据向好则加大市场对美国退出量化政策预期。经合组织将中国2013年经济增长率预估从8.5%下调至7.8%，与去年实际增速一致，因全球不确定性环境之下中国内需走软。而最新汇丰PMI数据七个月来首次跌破荣枯分水岭，而新订单、新出口订单和就业指数等分项指标也均跌至50下方，显示制造业活动陷入萎缩区间，经济复苏仍乏力，二季度经济增长下行风险加大。3. 6月份煤炭下游需求难复苏动力煤市场：第二产业用电增速环比下降，显示国内制造业萎缩，经济复苏乏力，能源需求下降。6月份电煤市场将继续承压，煤价支撑力度不足。焦煤市场：钢材市场产能过剩严重，6月份节能家电补贴政策到期，市场不能过多期望政策上出台经济刺激计划，钢焦炭产业链面临供过于求压力，市场继续下行。无烟煤市场：春耕渐远，化肥需求降低，化肥产量价格出现回落，无烟煤价格明显回落。4. 投资建议及风险 （1）投资建议：全球经济增速预期不断下调，能源需求下降价格回落。国内煤炭市场面临高社会库存，高进口量，低需求低价格压力。煤炭企业业绩放缓甚至出现负增长，煤炭行业在经济转型发展的基础下，要面临需求放缓，应对行业发展拐点出现。在如此高压力下，大型煤炭企业抗压能力较强，投资者可适度关注各煤种龙头企业表现，如：中国神华，盘江股份，潞安环能等。（2）风险关注：全球经济增速失衡，美国优于欧盟日本经济表现，有退出宽松政策预期，而欧盟则有望放松紧缩政策，刺激国际能源价格走势出现分歧。国内经济增速回落，PMI下降制造业萎缩压力显现，对煤炭需求低迷不振。煤炭市场近两年供过于求，进口煤冲击加剧，持续影响国内煤炭市场企稳。市场有风险投资须谨慎 www.daton.com.cn研究员：陈文倩执业证书编号：S0170511070001电 话：0411-39673396网 址：www.daton.com.cn邮 箱：chenwenqiandaton.com近期评级：中性未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体，应承担相应的法律责任；研究报告只是投资决策的参考依据。采掘板块52周走势资料来源：wind资讯近期相关报告1. 基建拉动下短期煤炭需求回升 长期压力犹在-2013年煤炭投资策略2. 煤炭二季度需求有望筑底回升-2013年二季度煤炭行业投资策略报告3. 需求低迷未止煤炭持续弱行-2013年5月份煤炭行业投资策略报告1. 6月煤炭行业影响因素1.1 5月采掘板块走势5月份采掘板块涨跌幅为3.07%，沪深300涨跌幅为7.64%，上证综指涨跌幅为6.42%。5月份大盘反弹回升，电子、信息服务领涨，采掘板块虽然回升但仍居于各行业末位。在经济增速低于预期的形势压力下，煤炭需求仍未恢复，煤炭库存高位运行，需求低迷煤价不断下探，行业仍在底部挣扎。4月份以来，煤炭生产运输下降，需求继续放缓，市场供需宽松局面进一步显现。据有关方面数据，14月，全国煤炭产量同比下降2%，其中4月份下降4.8%；铁路煤炭发运7.64亿吨，同比下降3.1%，其中4月份下降7.2%；主要港口煤炭发运2.09亿吨，同比下降2%。煤炭进口1.1亿吨，同比增长25.6%；净进口1.06亿吨，增长28.3%。4月末，全国重点电厂存煤7217万吨，可用20天；主要港口存煤4391万吨，同比增长26%；秦皇岛港5500大卡市场动力煤价格605615元/吨，比年初下降15元/吨，同比下降175元/吨。表1：5月份采掘板块回升居末 2013-5-302013年采掘（%）沪深300（%）上证综合指数（%）一月2.75.364.06二月-3.4-0.14-0.5三月-9.12-6.67-5.45一季度-8.72-1.1-1.43四月-6.16-1.91-2.62五月3.077.646.42资料来源：wind资讯，大通证券研究发展部图1：5月份大盘回升，但采掘板块涨幅继续垫底 数据来源：wind，大通证券研究发展部1.2 6月份煤炭行业影响因素1.21 全球经济增长失衡经济合作与发展组织(OECD)最新表示，今年全球发达经济体增长情况将不及去年，因欧元区经济萎缩程度将大于预期，从而在一定程度上抵消美国和日本经济增长的影响；欧洲央行应采取新的刺激措施来应对欧元区经济萎缩局面，据金融时报29日报道，欧盟委员会近期可能宣布，允许五大成员国中的三个将满足财政纪律的时间期限由2014年延后至2016年，这将是欧盟迄今为止释放出的最为清晰的信号，即将逐步调整以财政紧缩为核心的欧债危机应对方案，转而推行更广泛的改革，关注经济增长。联合国最新发布的2013年年中世界经济形势与展望报告称，预计2013年世界生产总值（WGP）的增长率为2.3，比年初预计低0.1个百分点。尽管全球总体经济形式有所改善，但其下行风险和不确定性依然存在。根据报告，2013年美国经济有所改善，包括股市和房地产的复苏，以及适度的就业增长。但政府自动削减开支的政策对经济的负面影响将日趋增加，可能会抑制刚刚起步的居民消费和企业投资复苏。报告预计日本2013年和2014年的增长分别为1.3%和1.6%，而一直深陷在经济衰退之中的欧元区预计在2013年下半年有所回升，但其全年国民生产总值（GDP）将下降0.4%。图2：5月英原油价格环比继续回落，美、OPEC环比略升数据来源：wind，大通证券研究发展部图3：欧洲煤价环比继续下降，澳洲南非港口煤价环比出现回升数据来源：wind，大通证券研究发展部1.22 国内经济增速放缓能源需求回落经合组织将中国2013年经济增长率预估从8.5%下调至7.8%，与去年实际增速一致，因全球不确定性环境之下中国内需走软。而最新汇丰PMI数据七个月来首次跌破荣枯分水岭，而新订单、新出口订单和就业指数等分项指标也均跌至50下方，显示制造业活动陷入萎缩区间，经济复苏仍乏力，二季度经济增长下行风险加大。截止13年前四个月国内城镇固定资产投资完成额累计同比数据下滑，民间固定资产投资累计同比持续下降。图4：中国汇丰PMI指数跌破50资料来源：vesat，大通证券研发部2. 煤炭行业下游需求仍未止跌2.1 电力行业与电煤市场国内港口电煤价格跌跌不休，环渤海动力煤价较去年同期相比价格已经下跌了171元/吨，同比价格回落22%，产煤大省价格受到港口煤价影响，坚挺不住，自三月中下旬之后坑口价再次全线下跌。越来越多的中小煤炭生产企业面对压力，不得不限产、甚至停产。5月14日，国家能源局发布4月份全社会用电量等数据。4月份，全社会用电量4165亿千瓦时，同比增长6.8%。其中第一产业和第三产业用电同比增速贡献率转正，环比均有提高，而作为全社会用电占比高达四分之三的第二产业用电增速环比回落。这也印证了汇丰PMI数据七个月来首次跌破荣枯分水岭，制造业活动陷入萎缩区间，经济复苏仍乏力，二季度经济增长下行风险加大压力。近期国内出台多项改革政策，深化资源税改革，合理改善煤炭行业“费大于税”的现象，降低企业成本负担；能源审批权下放，简政放权，未来有望下放煤矿审核权限降低企业运营成本；欲限制低卡低质煤进口，提高煤炭贸易商资质，此举有望缓解近期不断下滑的煤炭价格，长期来看，提高贸易商资质也有可能便于统一和提升进口煤价格市场控制力。推进动力煤期货上市，满足煤炭及下游需求企业避险需要。其中欲提高低卡煤进口限制，正遭遇电企强烈反对，而该政策本身目的更多是看重防治大气污染，对当前面临诸多压力的煤炭行业支撑力度有限。图5：4月份全社会用电量出现回升 数据来源：wind，大通证券研究发展部 图6：电厂采购价格仍未回升 图7：进口煤数量仍维持在高位 数据来源：wind，大通证券研究发展部 数据来源：wind，大通证券研究发展部图8：港口电煤价格仍未摆脱下行态势数据来源：wind，大通证券研究发展部 2.2 钢铁行业与炼焦煤市场中国钢铁工业协会副会长王晓齐29日表示，今年前四个月钢铁业的利润分别为13亿元、10亿元、26亿元和15亿元，呈直线下滑的状态。产能过剩是钢铁业表现萎靡的主因。受4万亿政策刺激，钢材生产需求快速提高，但当前经济转型已是必然趋势，国家发改委官员日前向媒体表示，不要再指望会有新一轮的经济刺激计划。继家电下乡和家电以旧换新政策到期之后，去年6月推出的节能家电补贴政策也将如期退出市场。钢材市场同样面临与煤炭相似的高库存低需求压力，价格下滑。传导到焦煤市场需求势必同样低迷。粗钢产量保持高位。4月份，全国粗钢产量6565万吨，同比增长6.8%，增速同比加快4.2个百分点；钢材产量增长8.1%，加快0.2个百分点。焦炭产量增长4.9%，减缓2.5个百分点。铁合金产量增长12.2%，加快0.3个百分点。钢材出口555万吨，比上月增加27万吨；进口126万吨，比上月增加3万吨。焦炭出口28万吨，比上月增加18万吨。钢材价格小幅回落。4月份，国内市场钢材价格综合指数平均为106.26，比上月回落1.73点，同比下降15.26点。6.5mm高线、20mm中板、1.0mm冷轧板卷平均价格分别为3687元/吨、3869元/吨和4758元/吨，比上月回落54元/吨、83元/吨和51元/吨，降幅为1.4%、2.1%和1.1%，同比下降16.2%、13.2%和8.3%。图9：一季度钢材期货价震荡下探 图10：国际钢材价格继续小幅回落 数据来源：wind，大通证券研究发展部 数据来源：wind，大通证券研究发展部图11 ：焦煤稳中下降 图12：喷吹煤价格回落 数据来源：wind，大通证券研究发展部 数据来源：wind，大通证券研究发展部图13：焦炭期货价格持续下跌数据来源：wind，大通证券研究发展部2.3 化肥行业与无烟煤市场5月末无烟块煤坑口价再度出现回落，4月份春耕季节化肥需求旺盛，化肥价格回升。随着春耕旺季渐远，化肥需求转淡，化肥产量和价格出现回落。主要产品生产稳定增长。4月份，化工行业增加值同比增长12.3%，增速同比加快1.4个百分点。化肥产量增长14.5%，其中氮肥、磷肥、钾肥分别增长15.4%、13.6%和10.2%；农药产量下降0.7%。1-4月，化工行业增加值同比增长12%，增幅同比回落0.8个百分点。化肥产量2646万吨，增长13.2%；其中，氮肥、磷肥、钾肥产量分别增长12.9%、11.8%和22.8%。农药产量104万吨，增长0.4%。多数化工产品价格回落。重点监测的化工产品中，烧碱（片碱）、氯化钾价格上涨，黄磷持平，其他产品价格比上月回落。尿素2100元/吨，比上月下降5%，同比下降11.8%；国产磷酸二胺3250元/吨，比上月下降2.4%，同比持平。前3个月，化工行业实现利润756.1亿元，同比增长8.2%。其中，肥料制造业利润76.6亿元，增长2.7%。图14：兰花尿素价格持续回落 图15：无烟煤坑口价明显回落 数据来源：wind，大通证券研究发展部 数据来源：wind，大通证券研究发展部 2.4 建材行业与电煤市场水泥、平板玻璃生产增速保持稳定。4月份，全国水泥产量同比增长8.7%，增速同比加快4.7个百分点；平板玻璃产量增长5.6%，去年同期为下降5.7%。1-4月，全国水泥产量64116万吨，同比增长8.4%，增速同比加快2.9个百分点；平板玻璃产量25177万重量箱，增长6%，加快5.5个百分点。水泥价格小幅上升，平板玻璃价格略有回落。当月重点建材企业水泥平均出厂价为339.1元/吨，比上月上涨4.4元/吨，涨幅为1.3%；同比下降23.9元/吨，降幅为6.6%。平板玻璃出厂价62.3元/重量箱，比上月下降0.1元/重量箱，降幅为0.1%；同比上涨4.4元/重量箱，涨幅为7.5%。月末，重点建材企业水泥库存1902万吨，同比回落2.2%；平板玻璃库存4596万重量箱，上升9%。前3个月，建材行业实现利润665.5亿元，同比增长17.8%。其中，水泥制造行业利润37.1亿元，下降29.4%；平板玻璃行业利润8亿元，去年同期为净亏损7.2亿元。图16： 浮法玻璃价格小幅反弹 图17：建材价格指数持续小幅回升 数据来源：wind，大通证券研究发展部 数据来源：wind，大通证券研究发展部图18：水泥产量平稳回升态势 数据来源：wind，大通证券研究发展部图19：玻璃按品种分产量有增有减，整体保持平稳数据来源：wind，大通证券研究发展部3.投资建议及风险 3.1 投资建议全球经济增速预期不断下调，能源需求下降价格回落。国内煤炭市场面临高社会库存，高进口量，低需求低价格压力。煤炭企业业绩放缓甚至出现负增长，煤炭行业在经济转型发展的基础下，要面临需求放缓，应对行业发展拐点出现。在如此高压力下，大型煤炭企业抗压能力较强，投资者可适度关注各煤种龙头企业表现，如：中国神华，盘江股份，潞安环能等。3.2 风险关注全球经济增速失衡，美国优于欧盟日本经济表现，有退出宽松政策预期，而欧盟则有望放松紧缩政策，刺激国际能源价格走势出现分歧。国内经济增速回落，PMI下降制造业萎缩压力显现，对煤炭需求低迷不振。煤炭市场近两年供过于求，进口煤冲击加剧，持续影响国内煤炭市场企稳。图20：5月份煤炭公司涨跌幅 数据来源：大通证券研究发展部，wind表2：采掘板块估值与大盘比较 2013-5-30板块名称预测市盈率(整体法)剔除规则 剔除负值市净率(整体法)财务数据匹配规则 最新报告期(MRQ)剔除规则 剔除负值总股本(合计)单位 亿股流通A股(合计)单位 亿股总市值(合计)单位 亿元流通A股市值(合计)单位 亿元全部A股10.891.7539,129.7725,364.26286,038.04196,387.83SW采掘11.861.532,857.222,398.1827,528.0822,804.76SW煤炭开采11.181.62824.23646.9710,095.777,778.00SW其他采掘24.782.16104.5760.13482.87295.22SW石油开采11.791.421,830.211,615.2215,629.9913,793.99SW采掘服务17.802.5898.2275.861,319.44937.56数据来源：wind，大通证券研究发展部表3：重点公司预估 2013-5-30EPSPE公司代码收盘价20122013E2014E20122013E2014E评级无烟煤企业600123.SH兰花科创16.84 1.63 1.63 1.92 10.33 10.33 8.78 中性601101.SH昊华能源10.97 0.75 0.64 0.65 14.63 14.63 16.89 中性喷吹煤企业601699.SH潞安环能16.53 1.12 1.17 1.35 14.76 14.76 12.26 增持600348.SH阳泉煤业12.03 0.95 0.89 1.00 12.66 12.66 12.02 中性动力煤企业601001.SH大同煤业7.72 0.04 0.00 0.00 193.00 193.00 中性600188.SH兖州煤业14.57 1.12 0.66 0.80 12.99 12.99 18.32 中性600403.SH大有能源23.10 1.50 1.82 1.97 15.40 15.40 11.71 增持600546.SH山煤国际15.40 0.77 1.21 1.66 20.00 20.00 9.29 中性601088.SH中国神华20.67 2.40 2.36 2.55 8.63 8.63 8.12 增持601898.SH中煤能源6.60 0.70 0.63 0.70 9.43 9.43 9.39 增持601918.SH国投新集7.55 0.72 0.51 0.61 10.49 10.49 12.45 中性600121.SH郑州煤电6.67 0.43 0.44 0.46 15.51 15.51 14.44 中性炼焦煤企业000937.SZ冀中能源12.03 0.97 0.84 0.93 12.36 12.36 12.87 中性000983.SZ西山煤电10.65 0.57 0.54 0.66 18.54 18.54 16.20 中性600997.SH开滦股份8.16 0.40 0.31 0.38 20.40 20.40 21.42 增持600395.SH盘江股份12.91 0.91 0.64 0.80 14.22 14.22 16.05 增持600157.SH永泰能源8.69 0.58 0.67 0.84 15.08 15.08 10.39 增持焦炭企业600740.SH山西焦化7.64 0.05 0.00 0.00 152.80 152.80 中性600397.SH安源煤业5.79 0.69 0.31 0.40 8.42 8.42 14.62 中性数据来源：大通证券研究发展部，wind正文完毕公司评级、行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为：公司评级标准买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业投资评级标准增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。大通证券股份有限公司l 免责条款本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。大通证券股份有限公司 请务必阅读免责条款- 1 -研究发现价值 专业前瞻市场