玉米期货套期保值案例分析玉米期货套期保值案例分析（一） 国内玉米相关企业套期保值实战指引由于玉米生产企业、贸易流通企业和消费企业在市场中的地位不同，因此当价格走势发生变化时， 其所处的风险也不尽相同，套期保值策略亦有所不同。1、 生产企业卖出套期保值操作作为玉米生产企业，您一定希望自己的产品价格处于一种上涨的趋势，您最担心的是生产出来的产 品价格不断下跌，导致利润受损。因此您的企业可以采用卖出套期保值的方式来规避价格风险。 【例 1】假定在 9 月 1 日，某地玉米现货价格为1200 元/吨，当地某农场年产玉米2000 吨。由 于担心新玉米上市后，销售价格可能会低于1200/吨，在经过成本核算之后，该农场决定在大连商 品交易所进行套期保值交易。当日大连商品交易所11 月玉米和约期货价格在1250 元/吨附近波 动，该农场当日在大连商品交易所卖出200 手 11 月玉米和约，进行套期保值（大连商品交易所的 计量单位为手， 1 手10 吨） ，规避将来可能产生的价格下跌风险，预先将销售价格锁定在 1250 元/吨。到秋季新玉米上市，该农场的卖出套期保值可能会随着价格和基差的变化出现以下两种 情况： 第一种情况，期货市场套期保值头寸出现盈利，弥补现货市场的亏损，以下三种结果都属于这类情 况。 结果一：正如农场所料，随着新玉米的上市，玉米价格开始下滑11 月 1 日，该农场在现货市场 上以 1000 元/吨的价格抛售了2000 吨玉米，同时在期货市场上以950 元/吨的价格买入 200 手 11 月玉米和约平仓。虽然现货价格出现了下跌，农场的销售价格降低，但由于农场已经在期货市场 进行了套期保值，企业的销售利润在产品价格下跌中受到了保护。 该农场的套期保值效果如下表： 现货市场 期货市场 9 月 1 日 玉米销售价格为1200 元/吨 卖出 200 手 11 月玉米和约 价格为 1250 元/吨 11 月 1 日 卖出 2000 吨玉米 价格为 1000 元/吨 买入 200 手 11 月玉米和约 价格为 950 元/吨 盈亏变化情况 （1000-1200）x2000-40 万（1250950）x200x10=60 万 通过以上案例我们可以看出： 第一，一笔完整的卖出套期保值涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货和约，第二笔为在现货抛售 现货的同时，在期货市场买入期货和约，对冲原先持有的头寸。 第二，因为在期货市场上的交易顺序是现卖后买，所以，该例是一个卖出套期保值。 第三，该农场的套期保值操作是在基差向强势转化的过程中发生的，对卖出套期保值操作非常有利， 是典型的基差从正向市场向反向市场转换的例子，基差从9 月 1 日的 50 元/吨转换为 11 月 1 日的 50 元/吨，基差走强，卖方套期保值操作结果是盈利大于亏损，保值者得到了完全的保护。 虽然玉米现货价格出现了大幅下跌，给农场带来了不利影响，其最终销售价格只有1000 元/吨， 同 9 月的 1200 元/吨的售价相比，降低了200 元/吨，导致了该农场在现货市场上少盈利40 万 元，但由于在期货市场采取了套期保值操作，在基差扩大的情况下，在期货市场的卖出套期保值头 寸给该农场带来巨大盈利，盈利达到60 万元，弥补了现货价格下跌产生的损失。 需要强调指出，卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，在于一种运作的平稳。企业在计算完成本 与交易成本之后，可以完全通过期货市场的套期保值操作决定自己未来的销售利润。其根本目的不 在于赚多少钱，而在于价格下跌终实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格 走低，他必须承担由此造成的损失。因此，我们可以说，卖出套期保值规避了现货价格的风险，锁 定了未来的销售利润。 结果二：如果结果一中，现货市场价格下跌幅度等于期货市场下跌幅度，企业的套期保值将实现盈 亏相抵的结果。假设在11 月 1 日，该农场在现货市场以950 元/吨的价格抛售了2000 吨玉米。 同时在期货市场上以1000 元/吨的价格买入 200 手 11 月玉米和约平仓。该种情况下，套期保值效 果为： 现货市场 期货市场 9 月 1 日 玉米销售价格为1200 元/吨 卖出 200 手 11 月玉米和约价格为1250 元/吨 11 月 1 日 卖出 2000 吨玉米价格为 950 元/吨 买入 200 手 11 月玉米和约价格为1000 元/吨 盈亏变化情况 （9501200）x2000-50 万元 （12501000）x200x1050 万元 盈亏变化状况期货盈亏变化现货盈亏变化50 万元（ 50）万元 0 元 通过以上结果我们可以看出： 在同样的卖出套期保值操作中，由于基差没有变化，给企业最终带来的套期保值效果也是不同的。 在基差不变的情况下，卖出套期保值操作之后，基差在9 月 1 日为 50 元/吨，到了 11 月 1 日 依然维持在 50 元/吨，基差保持不变，现货价格的下跌幅度等于期货价格的下跌幅度，这样，在 正向市场中，在基差保持不变的情况下，卖出套期保值在期货市场的盈利恰好完全弥补现货市场的 亏损。上例中，该农场在期货市场实现了50 万元的盈利，现货市场的损失为50 万元。虽然在 现货市场上，由于销售价格的下跌，农场出现了损失；但由于卖出套期保值操作，农场在现货市场 的损失已经完全被期货市场的盈利填补。如果没有期货市场的卖出套期保值操作，该农场在现货市 场的亏损将高达50 万元，而不会是目前盈亏持平。基差保持不变的理想状态导致企业套期保值最 终实现了完全的保护。 结果三：如果上例中，现货市场价格下跌幅度大于期货市场下跌幅度，企业的套期保值将实现部分保护的效果。假设在11 月 1 日，该农场在现货市场以1000 元/吨的价格抛售了2000 吨玉米。 同时在期货市场上以1060 元/吨的价格买入 200 手 11 月玉米和约平仓。该种情况下，套期保值效 果为： 现货市场 期货市场 9 月 1 日 玉米销售价格为1200 元/吨 卖出 200 手 11 月玉米和约价格为1250 元/吨 11 月 1 日 卖出 2000 吨玉米 价格为 1000 元/吨 买入 200 手 11 月玉米和约价格为1060 元/吨 盈亏变化情况 （10001200）X2000-40 万元 （12501060）X2000X1038 万元 盈亏变化状况期货盈亏变化现货盈亏变化38 万（ 40）万 2 万元 通过以上结果我们可以看出： 在这种情况下，卖出套期保值操作之后，基差在9 月 1 日为 50 元/吨，到了 11 月 1 日扩大到 了60 元/吨，基差扩大，现货价格的下跌幅度大于期货价格的下跌幅度，基差扩大，处于正向市场 的卖出套期保值在期货市场的盈利只能部分弥补市场的亏损。上例中，该农场在期货市场实现了38 万元的盈利，现货市场的损失为40 万元。虽然在现货市场上，由于销售价格的下跌，农场出现了 损失；但幸好有套期保值操作，该农场的亏损只有2 万元，否则，将高达40 万元。 第二种情况，有的时候，期货市场的套期保值操作却会给生产企业带来相对的亏损，尤其在牛市上 涨时期。这种情况结果往往是以现货市场的赢利来弥补期货市场的亏损。结果四就属于这种情况： 结果四： 11 月 1 日，由于天气原因，产量出现了下降，供求失衡，当地玉米价格出现了反季节上扬 的走势。最终该农场在现货市场以1350 元/吨的价格卖出 2000 吨玉米，同时在期货市场以 1330 元/吨买入 200 手 11 月玉米和约平仓。 套期保值效果如下： 现货市场 期货市场 9 月 1 日 玉米价格 1200 元/吨 卖出 200 手 11 月玉米和约价格为1250 元/吨 11 月 1 日 卖出 2000 吨玉米价格为 1350 元/吨 买入 200 手 11 月玉米和约价格为1330 元/吨 盈亏变化情况 （13501200）X2000=30 万元 （12501330）X200X10 16 万元盈亏变化状况期货盈亏变化现货盈亏变化30 万（ -16）万 14 万元 从以上结果可以看出，现货市场价格和期货市场价格均出现了上扬。但由于现货紧张，最终形成了 现货价格涨幅高于期货市场价格的局面，基差出现了强势特征，从负值转为正值，从50 元/ 吨转为 20 元/吨。保值者的卖出套期保值操作盈利完全弥补亏损。不过这次是以现货市场的盈利来弥补期货市场的亏损。尽管期货市场套期保值操作带来一定的损失，部分抵消了现货价格上涨所带 来的利润增长，但期现两市的同步操作最终还是实现了利润空间的锁定，规避了价格单边下跌的风 险，但是现货市场为期货市场保驾护航功能却得到了有效发挥。 2、玉米贸易流通企业卖出套期保值和买入套期保值操作 玉米市场上的贸易流通企业，在市场上具有双重角色，他们通过买卖过程赚取差价。因此市场价格 无论上涨还是下跌，都可能使其经营面临较大风险。一方面，相对玉米的生产企业，贸易商作为买 方，希望价格越低越好。这就需要其在期货市场上做不同的套期保值操作，将经营风险转嫁出去。 （1）贸易企业的买入套期保值操作 【例 2】一贸易商与玉米加工企业在5 月份签订了一份7 月份交货的远期现货合同，价格为 1220 元/吨，数量为 1000 吨。贸易商担心到了7 月份现货价格出现上涨，使得企业因此蒙受损失， 因此该贸易商决定在期货市场上做买入玉米7 月份和约进行套期保值，数量为100 手。当时期 货价格为 1250 元/吨。到了 7 月，正如贸易商所料，现货价格出现了上扬，交货时，玉米现货价格 已经涨至 1260 元/吨，而此市期货价格也已经涨至1300 元/吨，于是，该贸易商在现货市场买入 1000 吨玉米，价格为1260 元/吨。同时在期货市场卖出100 手 7 月和约进行平仓对冲，盈亏变化 如下： 现货市场 期货市场 5 月 1 日 玉米远期价格 1220 元/吨 买入 100 手 5 月玉米和约价格为1250 元/吨 7 月 1 日 买入 1000 吨玉米价格为 1260 元/吨 卖出 100 手 5 月玉米和约价格1300 元/吨 盈亏变化情况 （12201260）X10004 万元 （13001250）X100X105 万元 盈亏变化状况期货盈亏变化现货盈亏变化5 万（ 4）万 1 万元 通过以上案例我们可以看出： 第一，该企业在期货市场进行的是先买后卖套期保值操作。 第二在正向市场中，基差在扩大，作为企业的买入套期保值操作，由于盈利大于亏损，保值者得到 了完全的保护。 第三，由于该贸易商在期货市场上作了买入套期保值，利用期货市场的盈利弥补了现货市场的损失， 也就是利用期货市场的套期保值操作，实现了期货市场5 万元的盈利，在弥补现货市场损失的同 时，还获得了额外的盈利。这最终使该企业在现货市场上履行了合同，企业的信誉得到了保障。 （2）贸易企业的卖出套期保值操作 【例 3】一个玉米贸易商与一玉米种植者签订了长期的供货合同，价格敲定在1150 元/吨。假定 该贸易商在 11 月份需要 500 吨玉米，由于 11 月份新玉米上市，价格普遍偏低，因此贸易商9 月 1 日在期货市场上以1180 元/吨的价格卖出 50 手 11 月玉米和约。到了11 月份，玉米现货价 格已经跌至 990 元/吨，贸易商不得不高价从种植户手中买下500 吨玉米，同时在期货市场上以 1000 元/吨的价格买入 50 手玉米和约。套期保值盈亏变化如下： 现货市场 期货市场 9 月 1 日 玉米价格 1150 元/吨卖出 50 手 11 月玉米和约价格为1180 元/吨 11 月 1 日 买入 500 吨玉米 价格为 990 元/吨 买入 50 手 11 月玉米和约 价格 1000 元/吨 盈亏变化情况 （9901150）X5008 万元 （11801000）X50X109 万元 盈亏变化状况期货盈亏变化现货盈亏变化9 万+（-8）万