欧洲迪斯尼乐园项目融资欧洲迪斯尼乐园项目融资一、一、项项目背景目背景 欧洲迪斯尼乐园位于法国首都巴黎的郊区，筹划于 80 年代后期，是一个广受注意同时又备受争议的项 目。一方面，美国文化与欧洲文化传统的冲突，使得这个项目经常成为新闻媒体跟踪的目标；另一方面， 不时传出来的有关项目经营出现困难的消息也在国际金融界广受关注。 二、二、项项目融目融资结资结构构 1.欧洲迪斯尼乐园项目的投资结构 1987 年 3 月，美国迪斯尼公司与法国政府签署了一项原则协议, 在法国巴黎的郊区兴建欧洲迪斯尼乐 园。 法国东方汇理银行被任命为项目融资的财务顾问， 负责项目的投资结构和融资结构的设计和组织工 作。美国迪斯尼公司对结构设计提出了三个目标要求： 融资结构必须保证可以筹集到项目所需资金；项目的资金成本必须低于“市场平均成本”；项 目发起人必须获得高于“市场平均水平”的经营自主权。对美国迪斯尼公司的第一个目标要求，法国东方 汇理银行从开始就不认为是一个重要问题；然而，其第二和第三个目标要求，则是对项目融资结构设计的 一个重大挑战。 三、融三、融资结资结构构简评简评 作为项目发起人，从美国迪斯尼公司的角度，欧洲迪斯尼项目的融资安排是一个完整的有限追索项 目融资结构，并且美国迪斯尼公司所投入的股本资金在项目第一期工程全部资金中只占有14.16%的比例。 欧洲迪斯尼项目融资开创了一个先例，即在非传统项目融资领域如何利用公众资金以及如何利用项目 的部分内在价值(如税务亏损)来安排结构复杂的项目融资，而这样的融资结构往往单独依赖于项目发起人 的公司资信或资产负债表是无法组织起来的。 这一案例说明，项目的投资结构设计在实现项目投资者目标要求的过程中，以及在项目整体融资结 构设计的过程中可以起到关键性作用，这些作用有时是通过其它方式可能达不到的。 近几年来，采用欧洲迪斯尼项目概念的项目融资结构正在西方工业国家的一些大型工程项目和基础 设施项目中获得重视和运用。例如，1996 年上半年，在澳大利亚就同时有两个大型工程项目，即悉尼 2000 年奥林匹克体育场和墨尔本市区高速公路网项目采用了类似的投资结构和融资结构概念。这两个项目均使 用一种信托基金结构(与在第三章中讨论的信托基金结构在税务安排上略有不同,是一种可以将税务亏损直 接分配给信托单位持有人的结构)来拥有项目资产，吸收项目前期的巨额税务亏损,并将项目资产以长期的 财务租赁形式租给项目的经营公司。同时，项目经营公司将在澳大利亚股票交易所上市。采用这种有限追 索项目贷款、税务股本资金和公众股本资金三者相结合的方式，可以发挥欧洲迪斯尼项目融资结构的同样 作用，即增强项目的经济强度，降低项目的资金成本，同时项目发起人只需要投入有限的资金。这种项目 融资结构的使用对于项目生命期长、前期资本投入量大、前期税务亏损额高的非生产型项目 (如基础设施 项目、公益设施项目)的开发有着一定的普遍意义。