专题报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关 系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利 益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 【策略研究】 事件：事件： 昨日相关媒体传出“国务院已经批准了股指期货”的消息，带动大盘蓝筹类股票大幅上涨，上证 50 指数录得 2.85%涨幅，中小板指数却以绿盘报收；同时，众多“股指期货”概念股价也纷纷封于涨停。对此我们虽不能确认其信息的准确性，但我们认为股指期货的脚步声越来越近了。 。 我们认为：我们认为： ? A 股市场历史上历来具有股指期货情节A 股市场历史上历来具有股指期货情节。 06-07 年管理层 5 次关于股指期货即将推出的消息都推动了 A 股市场大幅上涨，大盘蓝筹股均具有靓丽表现。由于股指期货、融资融券、备兑权证都是以蓝筹股为标的，由此而生的流动性溢价和稀缺性，似乎成为解释股指期货蓝筹股行情的理由。 ? “东方投资 I 象限”内大盘股有望获得超额收益。“东方投资 I 象限”内大盘股有望获得超额收益。在风格转换日益成为市场关注的焦点之际，回顾中国 A 股市场在东方投资第一象限的表现，我们发现历史上在流动性保持充裕、企业盈利主导推动市场向上的第一象限， 业绩明显改善、 具有股指优势的的大盘蓝筹股都能相对于小盘股获得明显的超额收益。 ? 蓝筹板块盈利增长确定，估值优势明显。蓝筹板块盈利增长确定，估值优势明显。我们预计企业盈利快速回升的态势在 10 年仍将继续，在基数较低的第一季度，工业企业盈利的增速有望超过 150%，上半年 A 股盈利增速有望超过 50%。金融、钢铁、石化、煤炭、 汽车等权重板块的盈利增长较为确定。 且前期小盘股超额收益已经超过“5.30”前水平，蓝筹板块估值优势明显，有望成为大批新基金建仓重要选择标的。 ? 股指期货有望成为风格转化的催化剂。股指期货有望成为风格转化的催化剂。在沪深 300 指数成分股流通市值前 50 名中，我们重点看好的公司有：招商银行、中国平安、宝钢股份、格力电器、上海汽车、西山煤电、长江电力、中国国航等。招商银行、中国平安、宝钢股份、格力电器、上海汽车、西山煤电、长江电力、中国国航等。 ? 假定 2010 年中国股指期货推出后其成交额与沪深 300 指数市值比例为30%，根据各期货公司在商品期货领域市占率按照 30%的税前利润率进行盈利测算， 得到 “股指期货” 概念股中受益程度最大的 5 家公司分别是：中国中期、高新发展、美尔雅、弘业股份、中大股份。中国中期、高新发展、美尔雅、弘业股份、中大股份。 专题策略报告专题策略报告 报告日期报告日期 2009 年年 12 月月 31 日日 东方证券研究所策略团队东方证券研究所策略团队 刘俊刘俊 股票策略资深分析师 8621633258886109 liujunorientsec.com.cn 王明旭王明旭 股票策略资深分析师 8621633258886253 wangmingxuorientsec.com.cn 毛楠毛楠 股票策略高级分析师 8621633258886107 maonanorientsec.com.cn 王晓李王晓李 股票策略分析师 8621633258886108 wangxiaoliorientsec.com.cn 樊磊樊磊 股票策略助理分析师 8621633258886116 fanleiorientsec.com.cn 王鹏王鹏 策略研究助理 吴胜春吴胜春 策略研究助理 股指期货奏响大象乐章股指期货奏响大象乐章 2 正文目录 正文目录 事件 .4事件 .4 一、A 股市场的股指期货情结 .4一、A 股市场的股指期货情结 .4 二、海外股指期货上市对指数的影响.6二、海外股指期货上市对指数的影响.6 1中国香港恒生指数期货 6 2新加坡日经 225 指数期货 6 3韩国 KOSPI 200 指数期货 7 4中国台湾加权指数期货 8 5中国香港的 H 股指数期货 9 6海外经验总结 10 三、股指期货或将加速市场风格转换.11三、股指期货或将加速市场风格转换.11 1、蓝筹股是股指期货行情的主角 11 2、I 象限中大盘股超额收益明显 12 3、企业盈利有望快速增长 14 4、大盘股估值优势明显 15 5、蓝筹股将是新基金建仓重要标的 17 四、股指期货概念板块分析.19四、股指期货概念板块分析.19 3 图表目录 图表目录 图 1：监管层关于股指期货讲话与上证综指 4 图 2：指恒生指数期货推出对指数的影响 6 图 3：日经 225 指数期货推出对指数的影响 7 图 4：KOSPI 200 指数期货推出对指数的影响 8 图 5：台湾加权指数期货推出对指数的影响 9 图 6：H 股指数期货推出对指数的影响 10 图 7：台积电（2330.TW）相对大盘的表现 11 图 8：台湾股市蓝筹股的估值 11 图 9：美国市场四象限股指的表现 12 图 10：第一象限中大盘与小盘指数的相对涨幅（02.01-02.09） 13 图 11：第一象限中大盘指数与小盘指数的相对涨幅(05.10-07.8) 13 图 12：2009 年 9 月市场进入第一象限后大盘指数与小盘指数相对上证综指的涨幅对比 14 图 13：股权分置改革以来大盘与小盘股的 PE 比及均值 15 图 14：大盘与小盘股的历史与当前 PE 估值 16 图 15：大盘与小盘股的历史与当前 PB 估值 16 图 16：主要版块相对估值和绝对估值 17 图 17：2009 年当月开始发行基金的募资规模（11 月及 12 月上旬为估计值） 17 图 18：台湾股指期货 98-06 年成交额变化 19 表 1：2007 年 3 月 17 日涨幅居前个股 5 表 2： 2007 年 9 月 7 日涨幅居前个股 6 表 3：09-10 工业企业盈利增速预测 15 表 4：行业预期增长 单位：% 15 表 5：2009 年 10 月以来发行的基金 18 表 6：台湾股指期货成交额与指数总市值比例变化关系 单位：% 19 表 7：股指期货年成交额预测 20 表 8： “股指期货概念股”受益股指期货程度预测 20 4 事件事件 昨日相关媒体传出“国务院今天已经批准了股指期货”的消息，带动大盘蓝筹类股 票大幅上涨，上证 50 指数录得 2.85%涨幅，明显高于上证综指，而中小板指数却以 0.51%的跌幅报收；同时，众多“期货概念”相关公司股价也先后封于涨停。 我们详细总结分析了股指期货推出前后对各国股市的影响，认为股指期货可能推出 的消息有望成为市场风格转化的催化剂。 一、一、A 股市场的股指期货情结股市场的股指期货情结 其实，每次“股指期货即将推出”的传言都能激起市场极大热情，尤其是 2006 年下 半年 3 次关于股指期货即将推出的传言都推动市场取得了良好的表现。 2006 年 9 月 11 日， 中国证监会副主席屠光绍在 2006 年中国企业高峰会后接受记者 采访时表示， “作为一种风险管理工具， 股指期货的推出能够完善资本市场功能。 在保证平稳、安全的基础上，按照市场需要尽早推出股指期货。”隔天，这一段讲 话被刊登在报纸的头版， 立即受到全市场的关注。 9月 12日， 上证综指放量大涨 20.89 点，涨幅达 1.25%。分析盘面可以发现，大涨的都是重要的大盘股，如大秦铁路 （601006）上涨 6.77%、中国国航（601111）上涨 4.88%、华能国际（600011） 上涨 2.04%。市场的评论是，股指期货即将上市，由于大盘股是股指期货套利的重 要工具，再加上融资融券业务也需要大盘股，所以机构法人会抢进蓝筹股作为筹码。 无独有偶，2006 年 9 月 14 日，中国证监会主席尚福林先生参加第三届国际金融论 坛年会时，他表示，“着力推动多层次资本市场建设，稳步发展金融衍生产品 市场，切实促进资本市场服务经济社会发展功能得到有效发挥。”隔天消息见报， 市场再次听到股指期货的脚步声， 9 月 15 日上证综指上涨 31.36 点， 正式突破 1700 点，涨幅达 1.86%。当天也是大盘股领涨，如中国国航（601111）上涨 10.07%、 长江电力 （600900） 上涨 7.08%、 大秦铁路 （601006） 上涨 5.88%、 华能国际 （600011） 上涨 5.29%、中国银行（601988）上涨 3.59%。这是市场第二次迎接“股指期货的 蓝筹股行情”。 时隔一个月，10 月 24 日，中国证监会尚福林主席在 2006 年中国金融衍生品大会上 表示，“股指期货推出时机已经成熟，证监会将在明年初推出股指期货交易，同时 加强对国债等金融期货、期权产品的研究开发力度。”这是市场第一次听到管理层 明确说出股指期货上市的时间。市场 10 月 24 日当天上证综指大涨 45.79 点，涨幅 达 2.60%，指数站上 1800 点，中信证券（600030）、中国国航（601111）、华能 国际（600011）等大盘股，涨幅都超过 4%。 图图 1：监管层关于股指期货讲话与上证综指：监管层关于股指期货讲话与上证综指 5 04008001200160020002006-8-162006-9-132006-10-182006-11-15成交量(亿)150016001700180019002000上证综指资料来源：WIND，东方证券研究所。 此后，2007 年 3 月 16 日，国务院总理温家宝签署第 489 号国务院令，公布期货 交易管理条例，金融期货、期权合约交易及其相关活动获得“准生证”；2007 年 9 月 6 日，中国证监会主席尚福林表示， “股指期货准备工作基本完成，条件成熟时 会适时推出”。其后一天大盘蓝筹股均录得较好收益。 表表 1：2007 年年 3 月月 17 日涨幅居前个股日涨幅居前个股 表表 2： 2007 年年 9 月月 7 日涨幅居前个股日涨幅居前个股 股票 代码 涨幅 股票 代码 涨幅 浦发银行 600000 9.78% 中国人寿 601628 2.61% 民生银行 600016 7.89% 宝山钢铁 600019 2.35% 中国银行 601988 5.80% 民生银行 600016 2.29% 大秦铁路 601006 5.69% 工商银行 601398 2.21% 招商银行 600036 5.41% 中国平安 601318 1.91% 中信证券 600030 4.81% 中国国航 601111 4.28% 万科 600002 4.