DONGXING SECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公 司 研 究东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告业绩高增长，竞争实力强业绩高增长，竞争实力强 海康威视（002215）年报点评 2012 年 2 月 21日 推荐/首次 海康威视海康威视 财报点评财报点评 王玉泉王玉泉 计算机行业分析师 执业证书编号：S1480510120008 唐敏唐敏 电子元器件行业分析师 010-66554040 事件： 公司发布了 2011 年年报，营业总收入 5,226,480,895.06 元，比上年同期增长 44.96%，归属于上市公司股 东的净利润 1,448,276,608.49 元，比上年同期增长 37.69%，每股收益 1.45 元，加权平均净资产收益率23.33%。 公司分季度财务指标： 指标指标 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 营业收入（百万元） 715.00 990.77 1212.40 929.91 1151.77 1371.48 1773.32 增长率（%） 64.85% 65.19% 82.33% 35.30% 61.09% 38.43% 46.27% 毛利率（%） 49.25% 49.78% 55.12% 49.64% 51.94% 50.57% 50.00% 期间费用率（%） 23.25% 18.32% 28.04% 18.50% 22.82% 20.01% 21.00% 营业利润率（%） 23.24% 31.33% 24.27% 30.20% 25.77% 29.63% 26.00% 净利润（百万元） 168.93 282.38 395.68 260.85 268.86 342.41 579.28 增长率（%） 51.46% 23.89% 71.40% 27.01% 59.15% 21.26% 46.40% 每股盈利（季度，元） 0.338 0.563 0.793 0.522 0.266 0.342 0.580 资产负债率（%） 14.84% 9.20% 13.85% 10.92% 13.34% 13.62% 23.60% 净资产收益率（%） 3.41% 5.39% 7.01% 4.41% 4.57% 5.52% 7.00% 总资产收益率（%） 2.90% 4.89% 6.04% 3.93% 3.96% 4.77% 5.00% 评论： 业绩业绩高速增长，符合市场一致预期高速增长，符合市场一致预期 公司业绩符合市场一致预期，收入同比增长 44.96，营业利润同比增长 46.02%，净利润同比增速 37.69%。 净利润增速增速低于营业利润增速源于公司所得税率的影响。公司 2010 年度被认定为国家规划布局内重点软件企业，所得税率减按 10%征收。截止目前，2011 年的国家规划布局内重点软件企业认定工作尚未开始，公司从谨慎性原则考虑，将 2011 年度企业所得税税率暂按 15%计算。若所得税率按 10%计算，净利润 同比增速是 45.14%，每股收益 1.53 元。 营业外收入大约营业外收入大约2.552.55亿，比亿，比1010年年增加增加59005900万万 P2 东兴证券财报点评东兴证券财报点评 业绩高增长，竞争实力强 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司 2010 年营业外收入主要来自政府补助，此次公司业绩快报中并未公布 11 年营业外收入来源， 但也应是来自政府补助项目。这是部分是利润总额同比增速同比增速比营业利润同比增速 2.33 个 百分点的原因。 单季度同比环比均实现大幅增长单季度同比环比均实现大幅增长 单季度看，四季度，公司收入同比和环比增速分别为46.27%、29%。净利润同比和环比增速为 46.40%、69%。 图图 1：公司季度收入和净利润同比：公司季度收入和净利润同比 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%10Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q4收入同比净利润同比资料来源：公司财报 东兴证券研究所 公司未来几年收入和利润继续保持高速增长趋势公司未来几年收入和利润继续保持高速增长趋势明确明确 成长动力来自以下几个方向。 行业层面： 1、安防行业高景气周期将持续数年，根据中国安防行业“十二五”发展规划，2015 年行业总 产值将达 5000 亿元，在高清化、智能化、普及化的驱动下，年复合增长率约 20%。而视频监控市 场占据了半壁江山，占比达到 50%。 2、下游客户属于行业客户，应用到市政、金融、教育、能源、电信等领域，客户不过于集中也不 过于分散，加上方案和产品都不是标准的，定制性较强，因此议价能力较强。 3、行业供给层面目前国内已经形成了海康威视和大华股份双寡头垄断的局面，具备明显的规模和 品牌效应、成本优势、相比之下，外企没有品牌、成本和本土化优势，国内众多的小企业没有规模、 品牌和成本优势。因此，未来该行业是强者恒强，弱者更弱，海康和大华的市场份额有望再进一步 提高，目前海康威视后端设备的市场份额在 40%。 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评东兴证券财报点评 业绩高增长，竞争实力强 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司层面： 海康是国内视频监控行业的龙头企业， 发展路径是从后端设备、到前端设备、再到系统和解决方案、 安防运营，前端设备市场是后端的几倍，系统和运营是安防设备的几倍。公司目前前端设备收入占 比已经从 23%提升到了 35%，系统和营运收入正在上量，如和重庆此前签约的 77 亿大单，公司未 来将继续按照这样的路径纵深发展，空间巨大。 盈利预测与估值盈利预测与估值 鉴于行业处于高景气周期，年复合增长率达到 20%，公司市场份额提高以及向前端、系统和运营的 快速渗透，公司未来 3-5 年保持 30%的复合增长率确定性较强，预计公司 12-13 年的 EPS 分别为 2.0 元，2.8 元，对应的 PE 分别为 19.7 倍、14 倍，给予 12 年 25 倍估值，目标股价 50 元，给予 “推荐”评级。 投资风险投资风险 行业竞争门加剧，盈利能力下降。 表表 1：盈利预测和估值：盈利预测和估值 盈利预测及市场数据盈利预测及市场数据 20112011 2012E2012E 2013E2013E 2014E2014E 营业收入(百万元) 3,605 5,226 6,951 10,149 (+/-%) 71.6% 45.0% 33.0% 46.0% 净利润(百万元) 1052 1554 2004 2808 (+/-%) 49.1% 47.8% 28.9% 40.1% 每股收益（元） 2.10 1.55 2.00 2.81 市盈率（P/E） 18.7 25.3 19.7 14.0 市净率（P/B） 3.5 2.9 2.5 2.0 PEG 0.26 0.56 0.60 0.31 EV/EBITDA 19.9 14.6 10.8 8.3 资料来源：公司资料、东兴证券研究所 分析师简介分析师简介 王玉泉王玉泉 清华大学计算机博士，2008 年加盟东兴证券研究所，从事计算机行业研究，TMT 研究小组组长 联系人联系人简介简介 唐敏唐敏 中科院半导体研究所硕士， 两年电子行业从业经验， 2010 年加盟东兴证券研究所， 从事电子元器件行业研究。 分析师承诺分析师承诺 P4 东兴证券财报点评东兴证券财报点评 业绩高增长，竞争实力强 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评东兴证券财报点评 业绩高增长，竞争实力强 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：财务报表预测附表：财务报表预测 利润表（百万元）利润表（百万元）201020102011E2011E2012E2012E2013E2013E资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）201020102011E2011E2012E2012E2013E2013E 营业收入营业收入36055226695110149现金及现金等价物46505432695110149 营业成本1744251533444872应收款项67798213061907 营业税金及附加10152029存货净额62590412021755 销售费用4656799041319其他流动资产33486392 管理费用3736036971016流动资产合计流动资产合计59857365952213902 财务费用(19)(59)(61)(30)固定资产458517523524 投资收益3000无形资产及其他45444241 资产减值及公允价值变动(49)000投资性房地产46464646 其他收入0000长期股权投资14172124 营业利润986147320482941资产总计资产总计654979901015414537 营业外净收支157255180180短期借款及交易性金融负债29294512187 利润总额利润总额1143172822283121应付款项4095917861148 所得税费用91173223312其他流动负债4576748771281 少数股东损益1112流动负债合计流动负债合计895129421154615 归属于母公司净利润归属于母公司净利润1052155420042808长期借款及应付债券0000 其他长期负债12111111现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）201020102011E2011E2012E2012E2013E2013E长期负债合计长期负债合计12111111 净利润净利润1052155420042808负债合计负债合计907130521264627 资产减值准备36(49)00少数股东权益2345 折旧摊销20232932股东权益5640668280249906 公允价值变动损失49000负债和股东权益总计负债和股东权益总计654979901015414537 财务费用 (19)(59)(61)(30)营运资本变动(366)(249)(239)(418)关键财务与估值指标关键财务与估值指标201020102011E2011E2012E2012E2013E2013E 其它(127)5011每股收益2.101.552.002.81 经营活动现金流经营活动现金流664133017952423每股红利0.500.510.660.93 资本开支(195)(31)(33)(31)每股净资产11.286.688.029.91 其它投资现金流0000ROS29%30%29%28% 投资活动现金流投资活动现金流(199)(34)(36)(35)ROE19%23%25%28% 权益性融资3348000毛利率51%52%52%52% 负债净变化(29)000EBIT Margin28%27%29%29% 支付股利、利息(252)(513)(661)(927)EBITDA Margin29%28%29%29% 其它融资现金流25004221735收入增长72%45%33%46% 融资活动现金流融资活动现金流3036(513)(239)809净利润增长率49%48%29%40% 现金净变动现金净变动350