资本价格对人民币汇率影响的实证分析 王荣荣 董楠 王琛淇 高波 外汇市场和股票市场是金融市场中两个重要组成部分，Dornbusch and Fisher(1980)提出 了汇率决定的流量导向模型。 他们认为， 由于货币的运动影响着企业国际竞争力、 贸易均衡， 以及一国的真实产出，从而依次对公司的现金流和股票价格产生影响。Aggarwal(1981)发现 美元的定价与股票市场回报率有着正方向的联系。Solnik（1987）发现在实际股票收益差异 与实际汇率变动之间存在弱的正相关关系，证券市场实际增长对汇率有积极影响。 Bahmani-Okooce 等(1992)认为美国股市和汇市之间存在双向因果关系。Bartovand Bodnor(1994)研究认为，美元汇率变化对股票市场收益变化的解释能力比较弱，而且滞后的 美元汇率的变化与股票市场收益负相关。 本文第一部分首先对人民币汇率受资产的绝对价格进行单因素最小二乘回归， 并检验残 差的异方差性； 其次在第二部分考察人民币汇率的波动受资产收益率的影响， 进行单变量的 最小二乘回归，并对残差进行异方差性的检验；在第三部分加入时间分段的虚拟变量，考察 在分别以股权分置改革、股市牛熊市为节点的前后变化和影响；第四部分进行多因素回归， 考察人民币汇率受各资产收益率的综合影响程度， 并检验各资产之间的序列相关性、 多重共 线性等；第五部分建立联立方程模型。 一元回归结果： 欧元汇率与上证 美元汇率与上证 港币汇率与上证 日元汇率与上证 美元汇率与纳斯达克/上证 日元汇率与日经/上证 欧元与伦敦金融时报/上证 欧元与德国法兰克福/上证 港币汇率与 his/上证 被解释变量：人民币对美元汇率 ERUSD 解释变量：上证指数（取对数）INDEXSHA 利率 IR 铜期货价格（取对数） FUINDEX ERUSD=14.54262-0.401255*INDEXSHA-0.221759*IR-0.296031*FUINDEX 2R=0.564766, F=969.3193, T=2245, DW=0.001083 回归结果很好，从 t 值和 F 值看出，无异方差和多重共线性。 DW 值接近于 0，说明几乎存在完全的正序列相关。 异方差检验：不存在异方差 为了消除序列相关性，加入残差序列的一阶滞后项 AR(1)，回归后如下 从上图看出，DW=1.982929，说明消除了序列相关。但是 IR 的 P-value=0.6191,说明又 产生了多重共线。 从解释变量中去掉 IR，回归结果如下： 从上图看出，DW=1.970763，不存在序列相关，多重共线性也消失