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第一节 证券投资概述第二节 债券投资第三节 股票投资第四节 基金投资第七章 证券投资本章学习要求:通过本章的学习,了解证券的种类、债券投资的风险、了解基金投资的相关内容;掌握债券、股票的估值方法及投资收益的确定。第七章 证券投资第一节 证券投资概述证券是根据一国政府的有关法律法规发行的,代表 财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。 一、证券的种类 P1801、按证券的发行主体分:政府证券、金融证券、公司 证券2、按证券的投资期限分:短期证券、长期证券3、按证券的收益状况分:固定收益证券、变动收益证 券4、按证券体现的权益关系分:所有权证券、债权证券5、按证券募集方式不同分:公募证券、私募证券二、证券投资的目的与筹集长期 资金相结合暂时存放 闲置资金获得对 相关企业 的控制权满足季节性 经营对现金 的需求满足未来的 财务需求目的三、证券投资的程序证券投资的一般程序有1、选择合适的投资对象2、确定合适的证券买入价格3、委托买卖并发出委托投资指示4、进行证券交割和清算5、办理证券过户第二节 债券投资 (一)债券投资的目的一、债券投资的目的、特点短期债券投资 的目的长期债券投资 的目的为了获得稳定 的收益 P189主要是为了配合企业对资金的 需求,调节现金余额,使现金 余额达到合理水平。 P189(二)债券投资的特点1、无论是短期还是长期债券,都必须按时支 付利息,到期还本,它表明的是一种债权债务 关系。2、债券投资的收益水平事先确定,属于固定 收益证券,且收益水平较低。3、债券投资的风险程度较低。4、债券投资的权利较小。(一)一般情况下的债券估价模型P=I(P/A,K,n)+M(P/F,K,n) P190P:债券价格 M:债券面值I:债券按票面利率计算的票面利息K:市场利率 n:付息总期数二、债券的估价例:某公司拟于某年2月1日发行面额为1000 元的债券,其票面利率为8%,每年2月1日计算 并支付利息,并于5年后的1月31日到期,同等 风险投资的必要投资报酬率为10%,则债券的 价值为:P=10008% (P/A,10%,5)+1000 ( P/F,10%,5)=924.16元例:某一债券面值为1000元,票面利率为8% ,每半年付息一次,5年到期,假设必要报酬率 为10%。每半年付息一次,利率为4%,利息为40元, 支付利息期数为10次P=40(P/A,5%,10)+1000(P/F, 5%,10)=922.768元例:P190(自己看)(二)永久债券的估价模型P=I/K P192例: P192(三)一次还本付息且不计复利的债券估价模型P=(M+Min)/(1+K)n= (M+Min)(P/F,K,n) P191例: P191(四)贴现发行债券的估价模型P=M/(1+K)n=M (P/F,K, n ) P191例:P191(五)债券赎回的价值可赎回债券持有者的现金流量包括:赎回前 正常的利息收入和赎回价格(面值+赎回溢价) 。例:A公司拟发行债券筹资,面值为1000元 ,票面利率为12%,期限为20年,每年付息一 次,到期偿还本金。债券契约规定,5年后公司 可以1120元价格赎回债券。目前同类债券的利 率为10%,分别计算债券被赎回和没有被赎回 的价值。赎回:P=120(P/A,10%,5)+1120( P/F,10%,5)=1150.33元不赎回:P=120(P/A,10%,20)+1000 (P/F,10%,20)=1170.27元两者之间的差额表示如果债券被赎回,该公 司将节约的数额。如果5年后利率下跌,债券被 赎回的可能性很大,因此,与投资者相关的最 可能的价格是1150.33元。(一)到期收益率到期收益率:以特定价格购买债券并持有 至到期日所能获得的收益率。 P1921、长期债券:考虑时间价值三、债券投资收益率(1)一般模型的收益率 P193计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的 方程,即:V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)V:债券价格 M:面值 i:债券投资收益率由于无法直接计算收益率,所以必须用试算 法或插值法。例:某公司2001年2月1日购买一张面额为 1000元的债券,其票面利率为8%,每年2月1 日计算并支付一次利息,并于5年后的1月31日 到期,该公司持有该债券至到期日,计算其到 期收益率。平价购买,买价为1000 1000=80(P/A,i,5)+1000(P/F,i,5)试算法:用i=8%试算:803.9927+10000.6806=1000.016所以平价发行,每年付一次息的债券,其到 期收益率等于票面利率。 溢价购买,买价为11051105 =80(P/A,i,5)+1000(P/F,i,5)试算法:用i=8%试算,等式右边为10001105用插值法:( 1178.04 - 1105 )/( 1178.04 - 1084.29 )=(i- 4% )/( 6% - 4% )i=5.56%以上试算较麻烦,到期收益率的计算也可用 EXCEL计算。还可用下面的简便法求得近似 值:i= 100%I+(M-P)N(M+P)2I:每年的利息 M:到期归还的本金P:买价 N:年数以上例数据计算:i= 80+(1000-1105)5(1000+1105)2=5.6%(2)到期一次还本付息债券的收益率 P193例:某公司2001年2月1日平价购买面额为1000 元的债券,其票面利率为8%,按单利计息,5 年后的1月31日到期,一次还本付息,计算其到 期收益率。1000=1000(1+8%5)(P/F,i,5)(P/F,i,5)=0.7143查复利现值系数表,得:6% 0.74737% 0.7130用插值法,则:( 0.7473 - 0.7143 )/( 0.7473 - 0.7130 ) =( i -6%)/(7%-6%)i=6 . 96%例: P1932、短期债券:不用考虑时间价值计算公式:P192i= 100%S1-S0+P S0S0:证券购买价格 S1:证券出售价格 P:证券投资报酬 (利息) i:债券投资收益率例:某企业于2001年6月6日投资900元 购买一张面值1000元,票面利率6%,每 年付息一次的债券,并于2002年6月6日 以950元市价出售,则其投资收益率为:i=(950-900+10006%)/900=12.22%例:P192(二)赎回收益率如果债券被赎回,则投资者得到的收益为 赎回收益率。例:A公司拟按面值发行债券筹资,面值为 1000元,票面利率为12%,期限为20年,每年 付息一次,到期偿还本金。债券契约规定,5 年后公司可以1120元价格赎回债券,目前同类 债券的利率为10%。如5年后市场利率下降到 8%,债券被赎回,则赎回收益率计算如下:1000=120(P/A,i,5)+1120(P/F,i ,5)i=13.82%(三)持有期收益率(实现收益率、期间收益率 )持有期收益率:P194P194四、债券投资风险利率风险违约风险再投资风险变现力风险购买力风险 (通货膨胀风险)债券投资 风险债券的评级:由独立在债券发行和交易单 位以外的专门机构,对债券发行单位的信誉以 及所发行债券的质量所进行的一种分析和评价 ,来确定债券信用等级的一项工作。债券的质量优劣不同,一般分为三个等级 九个级别:AAA,AA,A,BBB,BB,B, CCC,CC,C。前四个级别的债券质量比较 高,被称为“投资等级”,后五个等级的质量较 低,被称为“投机等级”。五、债券风险与收益的确认债券信用等级第三节 股票(stock) 投资一、股票投资的目的 P181目的获利控股股票投资的特点(1)股票投资是一种权益性投资(2)股票投资的风险较大(3)股票投资的收益很不稳定(4)进行股票投资时,股票的价格波动 性很大股票投资带给持有者的 现金流入包括两部分: 一是股利收入; 一是出售时的资本利得。二、股票的估价(一)短期持有股票, 未来准备出售的股票估价模型该情况的未来现金流入是 n次股利和出售时的股价。其计算公式为V= t=1n Dt(1+K)t+ Vn (1+K)nV:股票现在的价值 t:年份 Dt:第t期的预期股利 K:贴现率即必要报酬率 Vn:未来出售时预计的股票价格 n:预计持有股票的期数V= D1 (1+K)+ D2+ D n (1+K)2(1+K)n=t=1 P184Dt (1+K)t(二)长期持有股票投资的估价模 型零增长股票(zero growth stock)是假设股 票股息预期不增长并保 持不变的股票。V=D/K P184 1、股利稳定不变的股票估价模型(零增长股票)例:每年分配股利2元,最低报酬率为 16%则 V=2/16%=12.5元V= t=1D0(1+g)t(1+K)tg:预期固定增长率 D0:今年的股利2、固定成长股票的价值当g为常数,且K g时V= D0(1+g) K- g= D1 K- g(戈登模式 )P185例:某公司最近支付了一次股息计1.82元, 投资者预期增长率为10%,报酬率为16%,则V= 1 . 82(1+10%) 16%-10%=33.37元例P1853、非固定成长股票的价值分段计算确定 股票的价值P185三、股票的收益率 (一)短期股票投资收益率P187(二)长期股票投资收益率V=j=1nDj(1+K)j+ F(1+K)nV:股票的购买价格 F:股票的出售价格 Dj:股票投资报酬(各年获得的股利) n:投资期限 K:股票投资收益率例:光明公司在1997年4月1日投资510万元 购买某种股票100万股,在1998、1999和2000 年的3月31日每股各分得现金股利0.5元、0.6 元和0.8元,并于2000年3月31日以每股6元的 价格将股票全部出售,试计算该项投资的投 资收益率。现采用逐步测试法来进行计算,详细情况如 下表:根据上表可知,投资收益率在16%18% 之间,采用插值法计算:(523.56-510)/(523.56-499.55)=(K-16%)/(18%-16%)K=17.13%该项投资的收益率为17.13%四、股票投资风险与收益的确认股票信用等 级1、优先股评级对优先股评级考虑的主要因素是:支付股 息的可能性;优先股的性质和各种条款;在破 产清算和企业重组时优先股的相对地位。优先股等级一般不能高于 同一个企业发行的债券的级别。2、普通股编类排列依据普通股红利的增长情况和稳定程度、 以往的信息资料以及发行普通股企业的大小来 进行普通股的编类排列。美国穆
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