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第9章 股利理论与政策n第1节 股利及其分配n第2节 股利理论n第3节 股利政策及其选择n第4节 股票分割与股票回购第1节 股利及其分配n一、股利分配程序n二、股利的种类n三、股利的发放程序一、股利分配程序n1.弥补以前年度亏损n2.提取法定公积金n3.提取任意公积金n4.向股东分配股利二、股利的种类n现金股利n股票股利三、股利的发放程序n宣布日n股权登记日n除息日n股利发放日青岛海尔2007年度股利分配程序宣告日股权登记日除息日股利发放日6月18日6月24日6月25日7月1日第2节 股利理论n一、股利无关理论n二、股利相关理论一、股利无关理论n1.股利无关理论的基本内容n2.股利无关理论的假设条件 n3.股利无关理论的数学证明 1.股利无关理论的基本内容n在完美的资本市场条件下,如果公司的 投资决策和资本结构保持不变,那么公 司价值取决于公司投资项目的盈利能力 和风险水平,而与股利政策不相关。2.股利无关理论的假设条件n假设存在完美资本市场n没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍;n有完全的竞争,市场有足够多的参与者,并且每个参与者都 没有能力影响证券价格;n金融资产无限可分;n没有交易成本和破产成本,证券发行与交易都不存在交易成 本,公司也无财务危机成本和破产成本;n没有信息成本,信息是对称的,并且每个市场参与者都可自 由、充分、免费地获取所有存在的信息;n没有不对称税负,股票的现金股利和资本利得没有所得税上 的差异;n交易中没有政府或其他限制,证券可以自由地交易。n假设公司的投资决策不受股利政策影响 3.股利无关理论的数学证明n公司的价值二、股利相关理论n1.“一鸟在手”理论n2.税收差别理论n3.信号传递理论n4.代理理论1.“一鸟在手”理论n“一鸟在手”理论认为,由于公司未来的经营活动存在 诸多不确定性因素,投资者会认为现在获得股利的风 险低于将来获得资本利得的风险,相对于资本利得而 言,投资者更加偏好现金股利,因此,出于对风险的 回避,股东更喜欢确定的现金股利,这样公司如何分 配股利就会影响股票价格和公司价值,即公司价值与 股利政策是相关的。n当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时,就会 增加投资的风险,股东要求的必要投资报酬率就会提 高,从而导致公司价值和股票价格下降;当公司支付 较多的现金股利而留存收益较少时,就会降低投资风 险,股东要求的必要报酬率就会降低,从而促使公司 价值和股票价格上升。 2.税收差别理论n税收差别理论认为,由于股利收入的所得税率 通常都高于资本利得的所得税率,这种差异会 对股东财富产生不同影响,出于避税的考虑, 投资者更偏爱低股利政策,公司实行较低的股 利支付率政策可以为股东带来税收利益,有利 于增加股东财富,促进股票价格上涨,而高股 利支付率政策将导致股票价格下跌。n由于税收差异的存在,股利政策可以产生顾客 效应 。3.信号传递理论n信号传递理论认为,在投资者与管理层信息不 对称的情况下,股利政策包含了公司经营状况 和未来发展前景的信息,投资者通过对这些信 息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势 ,从而引起股票价格的变化。因此,股利政策 的改变会影响股票价格变化,二者存在相关性 。4.代理理论n代理理论的含义n与股利政策有关的代理问题n股东与经理之间的代理问题n股东与债权人之间的代理问题n控股股东与中小股东之间的代理问题n代理理论主张高股利支付率政策,认为 提高股利支付水平可以降低代理成本, 有利于提高公司价值。 第3节 股利政策及其选择n一、股利政策的内容n二、股利政策的评价指标n三、股利政策的影响因素n四、股利政策的类型n五、股利政策制定的程序一、股利政策的内容n股利政策是确定公司的净利润如何分配 的方针和策略。n股利政策的主要内容n股利分配的形式n股利支付率的确定n每股股利额的确定n股利分配的时间二、股利政策的评价指标n1.股利支付率n2.股利收益率三、股利政策的影响因素n1.法律因素n2.债务契约因素n3.公司自身因素n4.股东因素n5.行业因素1.法律因素n资本保全的约束n企业积累的约束n企业利润的约束n偿债能力的约束2.债务契约因素n债权人为了防止公司过多发放现金股利 ,影响其偿债能力,增加债务风险,会 在债务契约中规定限制公司发放现金股 利的条款。3.公司自身因素n现金流量n筹资能力n投资机会n资金成本n盈利状况n公司所处的生命周期4.股东因素n追求稳定的收入,规避风险的需要n担心控制权的稀释n规避所得税5.行业因素n不同行业的股利支付率存在系统性差异 。n股利政策具有明显的行业特征。四、股利政策的类型n1.剩余股利政策n2.固定股利政策n3.稳定增长股利政策n4.固定股利支付率股利政策n5.低正常股利加额外股利政策1.剩余股利政策n剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构 下,税后净利润首先要满足项目投资所需要的 股权资本,然后若有剩余才用于分配现金股利 。n剩余股利政策的股利分配步骤:n根据选定的最佳投资方案,测算投资所需的资本数 额;n按照公司的目标资本结构,测算投资所需要增加的 股东权益资本的数额;n税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权 益资本的数额;n在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利 。剩余股利政策的案例n海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司 ,近年来一直处于快速成长时期。2008年该 公司普通股股数为10000万股,实现税后净利 润为6800万元,目前的资本结构为:负债资 本40%,股东权益资本60%。该资本结构也 是其下一年度的目标资本结构(即最佳资本结 构)。2009年该公司有一个很好的投资项目 ,需要投资总额为9500万元。该公司采用剩 余股利政策,首先用留用利润来满足投资所需 股权资本额,留用利润不能满足的由外部筹资 来解决。试计算海虹公司应该如何融资?如何 分配的股利?2.固定股利政策n固定股利政策是指公司在较长时期内每 股支付固定的股利额的股利政策。n实施固定股利政策的理由:n固定股利政策可以向投资者传递公司经营状 况稳定的信息。n固定股利政策有利于投资者有规律地安排股 利收入和支出。 n固定股利政策有利于股票价格的稳定。 3.稳定增长股利政策n稳定增长股利政策是指在一定的时期内 保持公司的每股股利额稳定地增长的股 利政策。 n稳定增长股利政策适合于处于成长或成 熟发展阶段的公司。4.固定股利支付率股利政策n固定股利支付率股利政策是一种变动的股利政 策,公司每年都从净利润中按固定的股利支付 率发放现金股利。 n这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密 切相关,不会给公司造成较大财务负担。n股利水平可能变动较大,忽高忽低,这样可能 传递给投资者该公司经营不稳定的信息,容易 使股票价格产生较大波动,不利于树立良好的 公司形象。 5.低正常股利加额外股利政策n低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股 利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策 。这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常 股利额,当企业盈利较多时,再根据实际情况 发放额外股利。 n低正常股利加额外股利政策,既可以维持股利 的一定稳定性,又有利于使公司的资本结构达 到目标资本结构,使灵活性与稳定性较好地相 结合。 五、股利政策制定的程序n1.测算公司未来剩余的现金量n2.确定目标股利支付率n3.确定年度股利额n4.确定股利分派日期第4节 股票分割与股票回购n一、股票分割n二、股票回购的概念n三、股票回购的动机n四、股票回购的方式一、股票分割n1.股票分割的概念n2.股票分割与股票股利的比较1.股票分割的概念n股票分割是指将面值较高的股票分割为 几股面值较低的股票。 n公司进行股票分割主要动机:n通过股票分割使股票价格降低。n通过股票分割向投资者传递公司信息。 2.股票分割与股票股利的比较n股票分割降低了股票面值,而发放股票 股利不会改变股票面值。 n会计处理上不同:股票分割不会影响到 资产负债表中股东权益各项金额的变化 ;发放股票股利,公司应将股东权益中 的留用利润的金额按照发放股票股利面 值总数转为股本,因而股本的金额相应 增加,而留用利润相应减少。 二、股票回购的概念n股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外 的股票,将其作为库藏股或进行注销的行为。 n我国2005年发布的上市公司回购社会公众 股份管理办法(试行)规定,上市公司回购 股票只能是为了减少注册资本而进行注销,不 允许作为库藏股由公司持有。 n股票回购常被看作是对股东的一种特殊 回报方式 。三、股票回购的动机n1.传递股价被低估信号的动机n2.为股东避税的动机n3.减少公司自由现金流量的动机n4.反收购的动机 四、股票回购的方式n1.公开市场回购n2.要约回购n3.协议回购n4.转换回购
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