大华期货研究所大华期货研究所 DAHUA FUTURES RESDAHUA FUTURES RESEARCHEARCH 2010 年 5 月 30 日 金属月报 请务必阅读正文后面的免责条款 宏观利空因素犹在宏观利空因素犹在 期铜期铜 6 6 月份或月份或继续继续震荡下行震荡下行 在欧洲主权债务危机，中国调控房地产和美国加强金融监管三大利空影响下，5 月份铜价接连走低。 欧洲主权债务危机的继续发酵，让市场认识到全球经济危机尚未结束，只是风险发生转移罢了，在这样的情况下，主要经济体收紧流动性的时间窗，恐要向后推迟。 房地产调控是中国主动挤泡沫的行为。我们认为政府会继续出台更为严厉的政策来打压房地产。出台房产税降房价或是本轮调控的可选择政策手段。 中国中央政府主动采取措施化解地方融资平台风险，短期对中国房地长和地方投资项目有影响，会对房地产调控产生雪上加霜作用。 中国铜表观消费量 4 月份为 796166.5 吨， 相比 3 月份表观消费量的778734 吨，继续增加但增幅减小。 世界金属统计局（WBMS）5 月 19 日发布报告称，2010 年第一季度全球铜市场供应过剩 135,000 吨。 全球经济目前仍处于非正常状态，而从去年开始的经济刺激政策行将结束。毕竟刺激是短期的，且全球政府可供给金融市场的“弹药”也是有限的。这就好比一个危重病人，以前因为有药物的治疗，病人的病情看上去减轻了，但当不能再有药物来治疗时，病人的病情会重新恢复到原来的样子，病情自然会加重。 预计 6 月份，伦敦三月铜价或在 7100-6200 美元之间波动，铜价很可能跌破 2 月 5 日的低点。铜价很可能震荡逐步回落下行。 期货铜投资思路上，以逢高沽空思路为主，做趋势的投资者可以尝试持有空单。 大华期货大华期货有限公司有限公司 金属分析师：金属分析师： 王建超王建超 电邮：电邮： jianchaowang139.com jianchaowang139.com 电话：电话：021021- -61635574 61635574 地址：福山路地址：福山路458458号同盛大号同盛大 厦厦4 4楼楼D D座座 200122 200122 大华期货有限公司大华期货有限公司 www.dhqh.com.cnwww.dhqh.com.cn 近期撰写的报告： 5 月 22 日周报关注欧洲债务危机和上证指数走势， 有色金属期货或接近底部甚或反弹 5月15日周报宏观经济利空延续，有色金属或继续下行 5月8日专题报告希腊危机将扩散至PIIGS， 伦铜将测试6千美元 5月月报欧洲债务危机打压，期铜5月料回落下行 - 1 - 请务必阅读正文之后的免责条款 2010 年 5 月 30 日 月度报告 大华期货研究所大华期货研究所 DAHUA FUTURES RESEARCHDAHUA FUTURES RESEARCH 一简单一简单的的回顾回顾 在欧洲债务危机、中国调控房地产和美国出台监管金融机构三大利空影响下， 伦敦三月铜 5 月份价格接连走低， 从月初开盘的 7305美元，震荡下行，最低下探至 6460 美元，随后开始小幅反弹，最后一个交易日因惠誉调降西班牙债务消息而再次走低。 我们在 5 月月报中，准确捕捉到了影响 5 月份行情走势的宏观三大利空因素，预测到了铜价将回落下行。 5 月铜价走低和年初的 2 月份铜价走低相比，本次走低的节奏较缓慢，一个平台接着一个平台的回落，不像今年 1 月下旬和 2 月初的直线回落及随后直线走强的 V 形走势，5 月最后一周的走势，亦呈现出缓慢回升且随时可能再次走低的特征。铜价整体上从 2009年初的连续上行牛市特征转换成目前的震荡行情。从月 K 线上看，铜价连续两个月的走低，是从 2009 年初本轮上涨从来没有的事情。 二二宏观经济利空因素犹在宏观经济利空因素犹在 2.1 欧洲主权债务危机仍在发酵 4 月份欧洲主权债务危机加重以来，最直观的表现在欧元兑美元持续回落。进入 2010 年以来，欧元兑美元价格连续回落，截止到5 月 28 日报收在 1.2273，较年初的 1.4324 已经贬值了 14.3%。 伦敦 3 月铜 5 月份日 K 线走势- 2 - 请务必阅读正文之后的免责条款 2010 年 5 月 30 日 月度报告 大华期货研究所大华期货研究所 DAHUA FUTURES RESEARCHDAHUA FUTURES RESEARCH 图 1：欧元兑美元价格进入 2010 年来持续回落 1.11.21.31.41.51.61.72007-1-12008-1-12009-1-12010-1-1欧元兑美元价格走势图欧元兑美元价格走势图系列1资料来源：Bloomberg 整理：大华期货研究所 欧洲主权债务危机爆发以来，欧洲主要国家积极展开援助，美国和中国等大家也纷纷表态支持欧元。 主权债务危机恐怕是 2010 年影响全球宏观经济的主要因素。 回顾 2007 年 4 月份美国发生的次贷危机到目前，全球经济正在经历着个人信用危机（美国次贷危机） ，机构信用危机（雷曼兄弟破产导致的全球经济危机）到目前的政府信用危机（迪拜主权信用危机和目前欧洲国家的主权信用危机） 。当发生全球经济危机时，主要经济国家纷纷采取极度宽松货币政策试图减缓危机对经济的冲击，但危机本身并没有消失而是目前转化为主权国家的信用危机。 图 2：葡萄牙 5 年期 CDS 价格 图 3：葡萄牙 5 年期国债价格 050100150200250300350400450500葡萄牙葡萄牙5年期年期CDS价格价格系列1808590951001052009-1-22009-2-22009-3-22009-4-22009-5-22009-6-22009-7-22009-8-22009-9-22009-10-22009-11-22009-12-22010-1-22010-2-22010-3-22010-4-22010-5-2葡萄牙葡萄牙5年期国债价格年期国债价格系列1资料来源：Bloomberg 整理：大华期货研究所 - 3 - 请务必阅读正文之后的免责条款 2010 年 5 月 30 日 月度报告 大华期货研究所大华期货研究所 DAHUA FUTURES RESEARCHDAHUA FUTURES RESEARCH 欧元区主权国家的信用危机，主要表现在国债价格突然走低和国债对应的 CDS 价格飙升。市场担忧这些国家到期不能偿债指数违约风险突然加大和国债在市场上不再具有新引力表现在国债价格走低。 图 4：爱尔兰 6 年期国债价格 图 5：爱尔兰 5 年期 CDS 价格 90929496981001021041061082009-1-22009-2-22009-3-22009-4-22009-5-22009-6-22009-7-22009-8-22009-9-22009-10-22009-11-22009-12-22010-1-22010-2-22010-3-22010-4-22010-5-2爱尔兰爱尔兰6年期国债价格年期国债价格系列1050100150200250300350400450爱尔兰爱尔兰5年期年期CDS价格价格系列1图 6：意大利 5 年期国债价格 图 7：意大利 5 年期 CDS 价格 98991001011021031041052010-1-122010-2-122010-3-122010-4-122010-5-12意大利意大利5年期国债价格年期国债价格系列10501001502002502009-1-22009-2-22009-3-22009-4-22009-5-22009-6-22009-7-22009-8-22009-9-22009-10-22009-11-22009-12-22010-1-22010-2-22010-3-22010-4-22010-5-2意大利意大利5年期年期CDS价格价格系列1图 7： ：希腊 5 年期国债价格 图 8：希腊 5 年期 CDS 价格 657075808590951001052010-1-272010-2-272010-3-272010-4-272010-5-27希腊希腊5年期国债价格年期国债价格系列1020040060080010001200希腊希腊5年期年期CDS价格价格系列1- 4 - 请务必阅读正文之后的免责条款 2010 年 5 月 30 日 月度报告 大华期货研究所大华期货研究所 DAHUA FUTURES RESEARCHDAHUA FUTURES RESEARCH 图 9：西班牙 5 年期国债价格 图 10：西班牙 5 年期 CDS 价格 9596979899100101102西班牙西班牙5年期国债年期国债系列1050100150200250300西班牙西班牙5年期年期CDS价格价格系列1图 11:德国 5 年期国债价格 图 12:德国 5 年期 CDS 价格 100101102103104105德国德国5年期国债价格年期国债价格系列10102030405060708090100德国德国5年期年期CDS价格价格系列1以上图表数据来源：Bloomberg 数据整理：大华期货研究所 欧洲主权债务危机的继续发酵，让市场认识到全球经济危机尚未结束，只是风险发生转移罢了，在这样的情况下，主要经济体收紧流动性的时间窗，恐要向后推迟。市场预期美国和中国加息的时间表很可能向后延迟，同样中国人民币升值的预期时间窗也会向后推迟。 2.1 中国调控房地产影响有色金属价格 中国房地产调控仍在向纵深发展，目标已经指向高房价。继第一阶段中央和地方相继推出了各自的房产新政后，目前市场在等待房产新政调控的后续出台，调控的重点将是降低目前的高房价。5月 31 日国务院同意逐步推进房产税改革，房产税正逐步明晰化。 - 5 - 请务必阅读正文之后的免责条款 2010 年 5 月 30 日 月度报告 大华期货研究所大华期货研究所 DAHUA FUTURES RESEARCHDAHUA FUTURES RESEARCH 房地产调控到目前为止，从成交量上看，5 月广州一手房交易量跌三成。上海一手房成交缩七成，深圳一手房成交跌六成，北京一二手房成交均跌近五成。但房价仍没有多大跌幅。 房地产调控是中国主动挤泡沫的行为。我们认为政府会继续出台更为严厉的政策来打压房地产。出台房产税降房价或是本轮调控的可选择政策手段。 图 13：中国房地产景气指数 图 14：实际完成投资额 859095100105110115120中国房地产景气指数中国房地产景气指数房地产开发总和景气指数房地产开发投资指数土地开发面积指数销售价格指数05101520253035400100020003000400050006000实际完成投资额实际完成投资额当月完成投资额（亿元）同比增加从上图可以看出土地开发面积在减少，而销售价格指数也在小幅回落。房地产实际完场投资来看，2010 年前四个月当月投资额度在减少，但同比增加。 图 15：购置土地面积同比增加和当月累计值 图 16：完成开发土地面积 00.10.20.30.40.50.60.7-50-40-30-20-10010203040购置土地面积同比增加和当月累计值购置土地面积同比增加和当月累计值购置土地面积年度累计同比增加当月购置土地面积（亿平方米）4 月份当月购置土地面积在减少，而同比继续增加。土地开发面积同比增加，4 月当月新开工面积和三月基本持平。 - 6 - 请务必阅读正文之后的免责条款 2010 年 5 月 30 日 月度报告 大华期货研究所大华期货研究所 DAH