1 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 证券研究报告证券研究报告 新兴能源行业新兴能源行业 调研简报调研简报 刃料毛利率将回升，深度掘金废砂浆刃料毛利率将回升，深度掘金废砂浆 新大新材（新大新材（300080300080）调研简报）调研简报 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.GREATWALL SECURITIES CO.，LTDLTD 分析师 徐徐 超超 执业证书编号 S1070210020009 （86-10） 88366060-8711 xuccgws.com 张张 霖霖执业证书编号 S1070209040317 （86-10） 88366060-8752 zhanglcgws.com 联系人 熊熊 杰杰 从业证书编号 S1070111030013 （86-10） 88366060-8838 xiongjcgws.com 要点：要点： 切割刃料产能切割刃料产能释放释放，继续产销两旺：，继续产销两旺：募投项目的 2.5 万吨产能已经满 产，超募的 2.5 万吨产能建设顺利，预计 3 季度就能达产。公司投建的 8000 吨半导体切割刃料项目，和太阳能切割刃料相比工序多、要求高 但有一定通用性， 可等效于 3-3.5 万吨的太阳能切割刃料产能。 到今年 年底，实际产能将能够达到 10 万吨。销售非常乐观，估计今年会继续 满产满销。 毛利率受到两方面正面影响：毛利率受到两方面正面影响：公司去年外购半成品部分占到公司产量 的一半，成本较高，对毛利率造成较大影响。今年随着产能扩张，外购 半成品率将大幅减少。 另外原材料方面， 绿碳化硅价格去年以来大幅上 涨。 公司参股的龙海科技和全资子公司新路标都在迅速建设和扩张碳化 硅产能， 今年的原材料自给率将能够大幅提升， 因此我们判断公司今年 毛利率会逐步回升。 不过目前光伏全产业链上降价明显， 公司产品也面 临一定下游带来的降价压力，但切割刃料在最终产品成本中占比并不 大，是否会降价有待观察。 深度掘金废砂浆，未来重要利润增长点：深度掘金废砂浆，未来重要利润增长点：废砂浆回收是公司未来的重 要利润增长点之一。募投项目的 2.75 万吨已经完成，子公司的 6 万吨 处理也将在今年完成，目前业务毛利率高达 40%以上，并且显著增强与 下游客户的合作关系。 此外废砂浆回收方面也有一些研发项目， 如果研 发成功将带来巨大的经济效益。 行业仍处寡头垄断，新进存在技术、规模、资金等壁垒：行业仍处寡头垄断，新进存在技术、规模、资金等壁垒：目前国内竞 争对手包括平煤易成、天津南兴、通化宏信等几家企业，但只有平煤易 成竞争力较强，目前产能达到 9 万吨，其它几家产能较小，可见目前行 业仍处于寡头垄断格局。 由于切割刃料的品质直接影响到硅片切割的质 量和破片率等，下游厂商对产品质量要求较高，新进入者会面临技术、 规模、资金等多重门槛。另外由于碳化硅制取是受控制的高耗能行业， 新进入者获取稳定的原材料供给也存问题。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2011-2012 年的 EPS 分别为 1.9 元和 3 元，目前股价 48.83 元，对应 PE25 倍和 16 倍，估值开始具有吸 引力，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：风险提示：项目进度不达预期、新技术替代、产品和原材料价格波动 独立声明独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 报告日期：报告日期：2012011 1 年年 5 5 月月 1212 日日 投资评级：投资评级：推荐（维持）推荐（维持） 市场数据市场数据 当前股价：当前股价： 50.1350.13 元元 总市值（亿元） 70.18 流通市值（亿元） 17.5 总股本（万股） 14000 流通股本（万股） 3500 12 个月最高/最低 63.8/34.5 公司盈利预测（万元）公司盈利预测（万元） 2010A 2011E 2012E 营业收入 1210 2207 3196 (+/-%) 112.0% 82.4% 44.8% 净利润 149 270 423 (+/-%) 52.2% 81.4% 57.1% 摊薄每股收益 1.061 1.926 3.024 PE 47.2 26.0 16.6 股价表现图股价表现图 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%10-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-0311-04新大新材上证综合指数2 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 公司动态点评 利润表（百万元）利润表（百万元） 2010A2010A 2011E2011E 2012E2012E 2013E2013E 主要财务指标主要财务指标 2010A2010A 2011E2011E 2012E2012E 2013E2013E 营业收入 1210 2207 3196 4083 成长性 营业成本 949 1743 2480 3158 营业收入增长 112.0% 82.4% 44.8% 27.7% 销售费用 36 66 96 122 营业成本增长 129.6% 83.7% 42.3% 27.4% 管理费用 48 71 102 131 营业利润增长 42.4% 96.7% 58.5% 29.3% 财务费用 9 -6 -5 -5 利润总额增长 46.3% 82.2% 57.1% 28.8% 投资净收益 0 0 0 0 净利润增长 52.2% 81.4% 57.1% 28.8% 营业利润 157 309 490 634 盈利能力 营业外收支 17 8 8 8 毛利率 21.6% 21.0% 22.4% 22.6% 利润总额 174 317 498 642 销售净利率 12.3% 12.2% 13.2% 13.4% 所得税 26 48 75 96 ROE 7.8% 12.9% 16.9% 17.8% 少数股东损益 0 0 0 0 ROIC 16.4% 17.5% 19.8% 19.7% 净利润 149 270 423 545 营运效率 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 流动资产 1745 1970 2442 3100 管理费用/营业收入 4.0% 3.2% 3.2% 3.2% 货币资金 1036 944 971 1225 财务费用/营业收入 0.7% -0.2% -0.2% -0.1% 应收帐款 241 287 416 531 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 98 180 260 332 所得税/利润总额 14.6% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 256 349 496 632 应收帐款周转率 7.8% 8.4% 9.1% 8.6% 非流动资产 457 626 771 894 存货周转率 5.5% 5.8% 5.9% 5.6% 固定资产 378 550 700 827 流动资产周转率 1.2% 1.2% 1.4% 1.5% 资产总计 2203 2595 3213 3994 总资产周转率 0.9% 0.9% 1.1% 1.1% 流动负债 300 509 703 939 偿债能力 短期借款 50 50 50 50 资产负债率 13.6% 19.6% 21.9% 23.5% 应付款项 217 399 568 723 流动比率 5.82 3.87 3.47 3.30 非流动负债 0 0 0 0 速动比率 4.97 3.19 2.77 2.63 长期借款 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 300 509 703 939 EPS 1.06 1.93 3.02 3.90 股东权益 1903 2087 2510 3056 每股净资产 13.59 14.91 17.93 21.83 股本 140 140 140 140 每股经营现金流 -0.20 1.39 1.62 2.83 留存收益 1763 1947 2370 2916 每股经营现金/EPS -0.2 0.7 0.5 0.7 少数股东权益 0 0 0 0 估值估值 2010A2010A 2011E2011E 2012E2012E 2013E2013E 负债和权益总计 2203 2595 3213 3994 PE 47.2 26.0 16.6 12.9 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） PEG 0.69 0.46 0.58 - 经营活动现金流 -29 194 227 397 PB 3.7 3.4 2.8 2.3 其中营运资本减少 -253 -107 -251 -226 EV/EBITDA 0.63 0.34 0.21 0.24 投资活动现金流 -322 -200 -200 -200 EV/SALES 9.93 5.45 3.76 4.33 其中资本支出 -325 -200 -200 -200 EV/IC 0.09 0.07 0.05 0.06 融资活动现金流 1317 -86 0 0 ROIC/WACC 2.21 2.35 2.65 2.65 净现金总变化 967 -91 27 197 REP 0.04 0.03 0.02 0.02 注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 资料来源： wind，长城证券研究所 3 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 公司动态点评 研究员介绍研究员介绍： 徐徐 超：超：清华大学机械系硕士，2007年加入长城证券，任电力设备-新能源行业分析师。 张张 霖霖：金融学博士，2006年加入长城证券，任电力-新能源行业分析师。 熊熊 杰杰：中科院管理学硕士，2010年加入长城证券，任新能源行业分析师。 研究员承诺：研究员承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券销售交易部长城证券销售交易部 深圳联系人深圳联系人 刘刘 璇璇：从业资格证书编号：S1070108071121，0755-83516231，13760273833，liuxcgws.com 北京联系人北京联系人 杨杨 洁洁：从业资格证书编号：S0630110060053，010-88366060-8865，13911393598，yangjcgws.com 上海联系人上海联系人 王维昌王维昌：从业资格证书编号：S1070109111501，021-61680354，13321976702，wwccgws.com 谢彦蔚谢彦蔚：从业资格证书编号：S1070111030008，021-61680314，18602109861，xieywcgws.com 长城证券研究所投资长城证券研究所投资评级标准：