证券投资实务期末考查题 目： “三全食品”投资分析报告 学生姓名： 学 号： 系 别： 会计系 级别班级： 08 会计电算化（1）班 任课教师姓名及职称： 赖明发助教 撰写日期： 2010 年 06 月 24 日“三全食品”投资分析报告一、 “三全食品”简介本公司的前身是郑州市三全食品厂，成立于 1993 年，是一家以生产速冻食品为主的私营企业。1998 年郑州三全食品厂改制设立为郑州三全食品有限公司，2001 年 6 月，经河南省人民政府豫股批字200118 号文批准，公司发起人陈泽民、陈南、陈希、贾岭达、贾勇达、联世通公司以其拥有的 2001 年 3 月 31 日经审计郑州三全食品有限公司净资产 4,300 万元作为出资，按 1：1 比例折为4,300 万股，整体变更设立郑州三全食品股份有限公司。2001 年 6 月 28 日，公司在河南省工商行政管理局注册成立，注册资本为 4300 万元。2003 年 11 月 4日，经国家商务部商资二批2003936 号文批复，本公司向外资股股东增资，企业性质变更为外商投资股份有限公司，增资后注册资本变动为 7000 万元。二、基本面分析(1)“三全食品”行业分析三全食品主要从事速冻汤圆，水饺，粽子，面点等速冻米面食品生产和销售，是中国第一颗速冻汤圆，第一只速冻粽子发明者，是速冻米面食品行业内首批被国家农业部，财政部，国家税务总局等九部委联合认定农业产业化国家重点龙头企业之一，产品市场占有率连续多年在全国速冻米面食品市场排名第一，08 年已达到了 24.93%，速冻米面食品行业内唯一一家既拥有“中国驰名商标”又拥有“中国名牌产品”称号企业。技术优势公司技术中心是国内速冻米面食品行业唯一一家国家认定企业技术中心，设立国内行业唯一一家博士后科研工作站，设立河南省速冻食品工程技术研究中心，中心目前已累计开发新型产品 400 多项，处于国内领先水平项目达 210多项，获得专利 10 项，解决速冻行业 6 个关键技术共性问题，完成国家级，省市级立项课题 4 项，其中国家级星火项目 1 项，所采用生产，检测技术工艺在国内均处于领先水平，部分已达到国际先进水平。成熟，密集销售渠道和网络公司在各大中心城市设立分公司，子公司，在不设分，子公司省市大力发展区域经销商，派出业务团队进行市场管理和业务指导，由从事销售 8 家分公司，19 家子公司以及近千家经销商和近 6 万个零售终端共同组成遍布全国各省，市，县销售渠道和网络，能够保证产品在 7 天之内就可以生产并迅速推广到全国各地终端市场，终端商户既包括沃尔玛，家乐福，麦德龙，欧尚，乐购，大润发，好又多，世纪华联，农工商等大中型连锁店，也包括可的，快客，喜士多等便利店。(2)“三全食品”经营分析1.公司坚持科技创新战略，继续加大科研投入，广泛开展产学研合作与交流，使企业的科技创新水平和核心竞争力得到进一步提高。公司把调整产品结构作为应对新形势和市场快速变化的重要举措，不断开发适合市场需求的新产品。新产品极大地丰富了公司的产品结构，拓宽了销售渠道，更好地满足了市场需求，也给公司的销售增长带来了新的契机。2.强化食品安全管理，塑造知名品牌质量是企业生存、发展的基础和生命，品牌是企业从成功迈向卓越的必由之路。公司积极贯彻执行国家新颁布的食品安全法 ，依照法律、法规和食品安全标准从事生产经营活动，对社会和公众负责，保证食品安全，接受社会监督，承担社会责任。公司进一步强化质量意识，加强生产全过程质量监控，确保食品安全；更充分的发挥质量体系对产品质量控制的作用，使 ISO9001：2000 质量管理体系和 ISO22000 食品安全管理体系的实施更加有效。正是由于公司不断追求质量管理的卓越，保证了产品质量和美誉度，确立了公司在速冻食品行业的领导地位。3.优化内部管理，生产经营工作成效显著面对复杂的经济形势，公司苦练内功，认真梳理完善管理制度、着力提高组织效率、灵活性和响应市场的能力，以适应环境的变化和顾客需求的日益个性化，同时，公司还加强了企业文化建设，不断增强公司的凝聚力。4.大力拓展县乡市场和重点市场公司始终把市场营销作为生产经营的重点，在积极维护原有渠道、稳定原有市场的基础上，注重加强新市场的调研、开发与管理，积极挖掘和保护潜在市场，尤其是加强了县乡市场的开发。同时，公司根据市场情况，及时调整营销策略，不断强化重点市场的开拓，取得了良好成效。(3)风险提示1）公司主要原材料肉类、面粉、蔬菜等农副产品占生产成本比重较大,农产品价格上涨过大将导致的公司经营业绩出现波动。2)产能扩张过快带来的销售压力。3)大盘波动对公司股价的影响。（4）盈利预测及估值产品结构升级和产能扩张是未来增长的两个主要来源。公司大力推动产品结构升级，以“状元系列“主打高端市场。随着“状元系列“占比的逐渐提高，公司的整体毛利率也将逐步提高。公司目前受限于产能不足，主要基地郑州综合基地已达满产状态，未来公司产能将形成“1+3“格局，并于 2012 年自有产能达38.83 万吨，随着新增产能的释放，公司的盈利水平也将得到提升。目前中国的速冻食品行业，河南省占据了半壁江山。虽然三全和思念的产品基本同质，在原料采购、生产成本等方面也基本相似，但二者却不会出现恶性竞争的局面。这是因为：一是随着两家公司品牌和龙头地位的树立，他们已共同建立了一定的市场秩序和市场进入壁垒，这需要龙头企业共同维护；二是由于行业处于成长期，市场蛋糕逐年扩大，且潜力巨大，不至于拼得你死我活。食品行业是个“小生产大流通“的行业，商超零售终端对企业来说非常重要，作为龙头企业，公司的商超覆盖率高，已经形成直销与经销相结合的全国性营销网络，形成网络式进入壁垒。公司的市场占有率也从 2005 年的 16.65%上升至 2009 年的 26.7%。我们预计公司 2010-2011 年 EPS 分别为 0.65 元和 0.88 元，考虑到公司2011 年外地产能才开始释放，我们按 2011 年 35 倍 PE，公司目前合理股价为31 元，建议逢低买入，给予“买入“评级。 三、技术分析（1）消息与题材公司公布 2009 年年报。2009 年公司实现营业收入 144,454.05 万元,同比增长 4.47%;实现营业利润 8,220.51 万元,同比增长 33.57%;实现利润总额9,371.53 万元,同比增长 13.72%;实现净利润 8,877.00 万元,同比增长11.56%。 。实现每股收益 0.47 元。09 年猪肉价格先抑后扬,全年鲜猪肉平均价格在 16 元左右,与 2008 年的猪肉价格相比大幅下滑。但水饺的毛利率却较上年下降了 3.68%;粽子毛利率比上年同期增加了 1.32%,但公司的综合毛利率下降了 2.28%。值得关注的是公司水饺产品销售收入增长较快,2009 年销售收入较上年增长 14.15%。三全食品(002216)全资子公司河南全惠食品有限公司于 2009 年 12 月 30 日被河南省民政厅认定为社会福利企业公司投资 5 亿元在成都市双流县西南航空港经济开发区建设西南基地。用地面积约 150 亩，承办单位成都全益食品有限公司，公司产品主要销往四川，重庆，贵州，云南等地。设计产能 139050 吨/年，分为三期建设。一期工程建筑面积 32415 平方米，项目总投资 12047.45 万元，设计产能 50000 吨/年，其中，速冻汤圆 30350 吨/年，速冻饺子 11400 吨/年，速冻粽子 5400 吨/年，速冻面点 2850 吨/年，建设周期为 1 年。待一期项目建成以后，公司根据市场发展情况，陆续进行二期，三期建设。公司投资 3 亿元以广州全瑞食品有限公司为实施主体建设三全食品华南基地，项目用地面积约 7 万平方米。设计产能 7 万吨/年，分为二期建设。一期工程建筑面积 36065 平方米，项目总投资 2 亿元，设计产能 51700 吨/年，其中：速冻汤圆 19500 吨/年，速冻饺子 14300 吨/年，速冻粽子 2700 吨/年，速冻面点 15200 吨/年，建设周期为 2 年。待一期项目建成以后，公司根据市场发展情况，陆续进行二期建设。（2）股价走势（以所选的股票自 2010.1.1 到现在的 K 线图为基础）三全食品股价走势周 K 线图（4）技术分析第一, 行业伴经济复苏;二季度走出低谷我们在行业深度报告(从中央到地方,从红海到蓝海,2009-8-5)中指出,速冻食品行业通经济波动具有密切相关性,美日经验均表明经济见底之后速冻行业增速将迎来反弹。从公司 2009 年年报及主要对手思念食品年报,亦印证行业自 2009 年三季度开始走出低谷。第二, 量增价减;产品毛利略有下滑 由于郑州综合季度已于 2009 年四季度满负荷生产,故推测年内新增产能 5 万吨以上;2009 年实际产能增速约 35%;则公司全年 4.5%的收入增速显示平均价格稳定。除粽子外,分产品毛利率较 2008 年有所下滑;尤其面点及汤圆,相比 2009 年中期毛利亦有下滑。我们猜测价格调整或许是毛利略降的原因。第三, 分产品数据稍显疑惑粽子产品在 2009 年中期即取得 9900 万收入,而全年仅录得收入 1.13 亿元。相比往年,粽子收入上下半年接近平分,是公司调整策略还是其他,数据稍显疑惑。第四, 费用率压缩显成效 2008 年末由于金融危机带来的高费用投入随着经济逐步稳固复苏亦得以回落;尤其是 2009 年四季度,销售费用率将至 21%的低点水平。若此等费用水平能得以延续,则 2010 年公司业绩有上调空间。第五, 预收款、存货、递延所得税资产昭示业绩弹性空间 我们观察到,自 2008 年四季度起公司预售款项过亿元;如果说 2009 年春节在 1 月份,08 年底提前发货带来预收款增加,那么 2010 年春节在 2 月份、预收款同比大幅增长50%只能说明市场需求更加旺盛。与之对应的是存货明细中发出商品的大幅增长。递延所得税资产的存在,使得 2010 年公司所得税项或仍维持低位;截至2009 年底,公司递延所得税资产近 1400 亿元。第六, 复苏+温和通胀+增量;2010 年业绩或提速前文提及经济复苏带来行业需求反弹、2010 年温和通胀对快消品的刺激、以及郑州产能的投放,伴随部分财务数据展示的弹性空间,使得 2010 年公司业绩或提速发展。第七, 调整盈利预测;由“中性“上调为“谨慎推荐“盈利预测主要下调了销售费用率,所得税率;以反映公司 2009 年年报信息（5）总结 公司是中国第一颗速冻汤圆、第一只速冻粽子的发明者，被业界誉为“中国速冻行业专 家“、“速冻食品领跑者“，是速冻米 面食品行业内唯一一家既拥有“中 国驰名商标“又拥有“中国名牌产品“ 称号的企业。值得注意的是，三全食品作为郑州市的一家民营企业，有着传奇般的发展历程。公司在郑州、广州、成都、苏州等地建有多个分支生产基地，拥有几十条现代化的速冻及常温生产线、几万吨低温冷库，是速冻食品行业生产标准的制定者和速冻食品行业物流标准的主要参与者。快速扩张成为三全食品在行业处于寡头垄断的主要方式之一。三全、思念、龙凤、湾仔码头四个主要品牌目前的市场占有率超过 60%，三 全公司以 24.93%市场占有率连续多 年位居行业第一。经过十多年的激烈竞争，速冻食品行业初级阶段的行业洗牌已完成，龙头公司占主导地位的产业竞争格局基本形成。从二级市场看，在近期大消费类个股，特别是“春节“题材股此 起彼伏的轮动表现中，三全食品表现比较低调，近日明显有资金