1第一章第一章 第十三讲第十三讲 财务战略实施（一）财务战略实施（一）经济增加值（EVA）中的股权费用=加权平均资本（即股权成本）股权筹资 额股利发放涉及到的个税缴纳问题1.2.现金股利：全额征税，减半征收股票股利：按照面值征税，减半征收2012 年教材年教材 P37 例例 1-24A 公司是一家汽车配件生产商。公司 2009 年末有关资产负债表（简表）项目及其金额如下（金额单位为亿元）： 资 产负债与所有者权益1.现金21.短期借款82.应收账款82.长期借款123.存货63.实收资本44.非流动资产134.留存收益5合 计29合 计29公司营销部门预测，随着中国汽车行业的未来增长，2010 年公司营业收入将在 2009 年 20 亿元的基础上增长 30。财务部门根据分析认为，2010 年公司销售净利率（净利润/ 营业收入总额）能够保持在 10的水平：公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产 投资，但流动资产、短期借款将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划 2010 年外部净 筹资额全部通过长期借款解决。 公司经理层将上述 2010 年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。根 据董事会要求，为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报。每年 现金股利支付率应当维持在当年净利润 80的水平。为控制财务风险，公司拟定的资产负 债率“红线”为 70。 假定不考虑其他有关因素。 要求： 1.根据上述资料和财务战略规划的要求，按照销售百分比法分别计算 A 公司 2010 年为满足 营业收入 30的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。 2.判断 A 公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，2并说明理由。 【分析与解释】 1.所需流动资产增量=（2030%） （2+8+6）/20=4.8（亿元） （3 分） 或 1：（2+8+6）30%=4.8（亿元） （3 分） 或 2：（2+8+6）（1+30%）（2+8+6）=4.8（亿元） （3 分） 所需外部净筹资额=4.8（2030%）（8/20）-20(1+30%)10%(1-80%)=1.88（亿 元） （4 分） 或 1： 销售增长引起的短期借款增量=（2030%）（8/20）=2.4 亿元（1 分） 因当期利润留存所提供的内部资金量=20（1+30%）10%（1-80%）=0.52（亿元） （1 分） 外部净筹资额=4.82.40.52=1.88（亿元） （2 分） 或 2： 2010 年末公司短期借款量=8（1+30%）=10.4（亿元） （1 分） 因当期利润留存所提供的内部资金量=20（1+30%）10%(1-80%)=0.52（亿元） （1 分）外部净筹资额=（2+8+6）（1+30%）+1310.412450.52=1.88（亿元） （2 分） 评分说明：采用其他方法计算出流动资产增量 4.8 亿元和外部净筹资额 1.88 亿元的亦为正 确答案，分别得 3 分和 4 分。 2.判断：公司长期借款筹资战略规划不可行。 （1 分） 理由：如果 A 公司 2010 年外部净筹资额全部通过长期借款来满足，将会使公司资产负债 率提高到 71.83%（10.4+12+1.88）/（29+4.8）100%） ，这一比例越过了 70%的资产负 债率“红线” ，所以不可行。 （2 分）评分说明：计算出资产负债率 71.83%即为正确答案，得 2 分。一、一、 实施的组织结构影响因素实施的组织结构影响因素1.企业发展战略的要求 2.企业经营所处的环境 3.企业所采用的技术 4.企业人员和文化 3二、二、 实施的组织结构类型实施的组织结构类型2012 教材教材 P47 例例 1-30甲企业是全球最大的新型干法水泥生产线建设企业之一，下属 A、B、C 三家分公司；甲企业对三家分公司实施直接考核。A、B、C 三家分公司均独立从事新型干法水泥生产线的装备制造、工程施工和营销工作。随着业务规模的扩大，三家分公司之间业务重叠、重复开支的情况日趋严重，既不利于企业经济增加值最大化财务战略目标的实现，也无法适应企业多元化、国际化发展的需要。甲企业董事会于2011年初召开会议，决定调整企业组织结构。会上，董事李某建议，撤销三家分公司，设立装备制造部、工程部和营销部等部门，将三家分公司的相关工作并入上述职能部门。董事罗某认为，李某的方案与企业的发展战略和当前的业务规模不相适应，建议企业分别设立装备制造公司、工程公司和营销公司三家子公司，将三家分公司的相关工作分拆并入各子公司，赋予各子公司较大的决策自主权，甲企业分别设立专业事业部对不同子公司进行管理。甲企业董事会决定，由战略规划部就企业组织结构调整问题作进一步研究并提出可行方案，同时要求企业财务部根据董事李某和罗某的方案，分别测算其对企业财务业绩的影响。财务部预计2011年有关财务数据如下：4金额单位：亿元项目按现行组织机构测算按董事李某的方案测算按董事罗某的方案测算财务费用（均为有息债务利息费用）1.41.21营业利润1217.525利润总额1217.525净利润101521有息债务（平均）202020所有者权益（平均）202020平均资本成本率7%6%5%假定企业所得税税率为25%，不考虑其他因素。要求：1. 分别指出甲企业现行组织结构、董事李某提出的组织结构调整方案和董事罗某提出的组织结构调整方案所属的组织结构类型。2. 分别计算甲企业现行组织结构、董事李某提出的组织结构调整方案和董事罗某提出的组织结构调整方案的经济增加值，并从经济增加值最大化财务战略目标角度对甲企业组织结构调整进行决策（要求列出计算过程）。【分析与解释】1.现行组织结构属于创业型组织结构。（1分）董事李某提出的方案属于职能制组织结构。（1分）董事罗某提出的方案属于事业部制组织结构。（1分）2.甲企业现行组织结构下的经济增加值=10+1.4（125%）（20+20）7%=11.052.8=8.25亿元（2分）或：（2分）董事李某提出的组织结构调整方案下的经济增加值=15+1.2（125%）（20+20）6%=15.92.4=13.5亿元（2分）或：（2分）5董事罗某提出的组织结构调整方案下的经济增加值=21+1（125%）（20+20）5%=21.752=19.75亿元（2分）或：（2分）决策：由于董事罗某提出的组织结构调整方案下的经济增加值最大，甲企业应当选择董事罗某提出的组织结构调整方案。第一章章 第十四讲第十四讲 财务战略实施（二）财务战略实施（二）2012 教材教材 P64 例例 1-48（2004 年试题） 甲公司和乙公司均是从事办公自动化设备生产的股份有限公司。为 了扩大生产和销售规模，整合研发资源和服务网点，提高市场占有率和经济效益，甲公司 拟收购乙公司。为此，甲公司管理层责成财会部门对乙公司偿债能力、营运能力、盈利能 力、发展能力和市场评价等方面进行研究，估算乙公司的市场价值，提出专项报告，作为 收购决策的参考因素。 甲公司财会部门采用财务比率分析法对乙公司进行分析，相关资料如下： 资料(1)：6说明： (1)乙公司 2003 年末股份总额为 3 120 万股。 (2)乙公司股票市价在 2003 年 12 月 31 日为每股 16 元。 （3）净利润全部支付股利。 资料(2)：说明：财务费用全部为利息支出。 资料(3)： 2003 年年末有关行业平均值：流动比率 2.3，速动比率 1.5，资产负债率 0.5，市盈率 30，股利收益率 6，市净率 5.8。 2003 年度有关行业平均值：利息倍数 3.8，应收账款周转率 6 次，应收账款周转天数 60 天，存货周转率 3 次，存货周转天数 120 天，总资产周转率 1.5 次，主营业务报酬率 35，总资产报酬率 15，净资产报酬率 22，总资产增长率 3.8，净资产增长率 21。 要求：71.利用以上资料，计算乙公司有关比率并填入表格的方框中(如有小数，保留到小数点 后两位)。 2.分析乙公司的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力以及市场评价情况。 3.分别根据 2003 年 12 月 31 日乙公司和行业平均市盈率，采用市盈率法估算乙公司的 市场价值。 分析： 1.计算并在方框空格中填表如下：2.利用以上资料，分析乙公司偿债能力、营运能力、发展能力以及市场评价情况； （1）偿债能力分析： 乙公司流动比率、速动比率和利息倍数均大大低于行业平均值，资产负债率高出行业 平均值，表明乙公司偿债能力弱。乙公司 2003 年末流动负债增长 2.08%，低于流动资产增 长率水平 20.99%，表明乙公司短期偿债压力有所缓解。 （2）营运能力分析：8乙公司应收账款周转速度高于行业平均值，表明收账情况正常，应收账款周转较快。 （3）盈利能力分析： 乙公司主营业务利润率大大高于行业平均值，表明公司有较强的盈利能力。但由于总 资产周转率水平低于行业平均值，使得净资产收益率低于行业平均值。 （4）发展能力分析： 总资产报酬率低于行业平均值，表明乙公司净资产盈利能力和总资产盈利能力较弱。 乙公司的总资产增长率、净资产增长率接近行业平均值，表明乙公司有较强的发展能力。 （5）市场评价分析： 乙公司的市盈率、市净率高于行业平均值，表明乙公司维持有较高的盈利能力和水平， 市场对乙公司的未来前景与发展充满信心，但股利收益率低于行业平均值，表明乙公司仍 需要提高投资价值。 3.按照乙公司 2003 年末的市盈率估算，乙公司的市场价值为： 1 24840=49 920（万元） 按照比较正常的行业平均市盈率估算，乙公司的市场价值为： 1 24830=37 440（万元）2012 教材教材 P68 例例 1-49 中原公司的主要业务为制造和销售集装箱,自成立以来一直处于快速发展状态。目前公 司正面临生产能力受限、产品供不应求状况,急需扩大生产能力。为此,公司拟通过降低营运 资金水平来增添设备、扩大生产。 中原公司的有关资料如下： （1）资产负债表资料（2）损益表资料 (3)相关财务比率9目前公司有甲、乙、丙三个方案可供选择： 甲方案，维持公司现有营运资金政策，不增添设备； 乙方案，在不变更现有资本结构的情况下，将流动资产降低到同行业平均水平，再以 所得的资金增添设备； 丙方案，减少 20的流动资产，同时增加相应的流动负债，再以所得的资金增添设备。在乙丙两个方案下，长期负债与股东权益都将维持在现有的水平。并假定： (1)固定资产周转率不变； (2)主营业务利润率不变； (3)流动负债的平均利率为 7.5%，长期负债的平均利率为 9； (4)所得税税率为 33。 要求： （1）计算甲、乙、丙三个方案对于中原公司财务状况的影响； （2）运用相关财务比率分析公司的偿债能力； （3）为公司选择何种方案进行决策并说明理由。 分析： （1）计算甲、乙、丙三个方案对于中原公司财务状况的影响。 资产负债表资料 损益表资料10相关财务比率 （2）通过计算，分析公司偿债能力。 流动比率：甲方案乙方案丙方案。依据流动比率的定义中原公司采用丙方案时偿 债能力最弱。 已获利息倍数：丙方案乙方案甲方案。利息与获利之间的关系可以帮助债权人了 解公司财务结构是否能保障其投资安全，所以，债权人常通过这一比率来衡量偿付利息的 能力。本题中，偿付利息能力以丙方案最强。 （3）中原公司应选择丙方案，理由如下： 目前中原公司面临的是产品供不应求，公司应当扩大生产。 三个方案中，甲方案的营运资金政策过于保守，导致普通股权益报酬率只有 15.08%，低于 17%的行业平均水平；乙方案的普通股权益报酬率为 16.9