20102010 年股指期货市场回顾及年股指期货市场回顾及 20112011 年展望年展望集成期货 李自明本文资料与经济数据均来自媒体，观点来自笔者对市场的分析和感悟，不构成具体操 作建议，投资者据此入市，风险自担。本文先总结 2010 年股市行情，再针对当前资本市场 的局面，在客观的经济现象上对 2011 年行情进行大局预测。一一 回顾回顾 20102010 年行情年行情回首 2010 年，A 股在国内外错综复杂的各种因素的共同影响下，盘面呈现出了大幅度 的波动。具体来说，高频的房地产调控、产业结构调整以及国际上欧元区债务危机、美国 失业率居高不下等因素都对上半年行情构成利空影响。因此期指从上市以来呈现单边下跌 走势，合约成交异常活跃，波动幅度较大。下半年随着 2009 年调控政策的逐渐退出，国内 通胀预期加大，市场资金充裕，上市公司预期盈利较好，各新兴产业上市企业业绩良好， 推动行情逐步走稳至抬高。沪深 300 股票指数 2010 年走势图1 1 20102010 年上半年宏观政策收紧打压年上半年宏观政策收紧打压 A A 股股从年初开始，国家从不同的产业、不同的层次上进行全方位、高强度的调控。政府对 房地产行业的调控力度尤其引人瞩目。国家自从去年开始收紧房地产信贷后，今年上半年 政府推出的一系列房地产政策越来越有针对性。比如，二手房营业税优惠取消、明确首次 购房标准、严格二套房贷、首套房契税优惠收紧、暂停发放购买第三套及以上住房贷款等。 在产业结构调整方面，淘汰落后产能，加大对于钢铁业的产能控制，调整钢铁行业出口退 税政策也是国家加强改革力度的方向。 在期指上市后，成交量一直非常活跃，在日成交额上甚至超过大连和郑州两家商品交 易所的总和，远远超过 A 股成交额；日内波动幅度较大，但是基本跟随沪深 300 指数走势。分析行情走势时，我们还发现期指的现货指数发现功能得到了充分地发挥，有先于大盘见 底和见顶的迹象。 总体上，板块轮动下跌是上半年空头行情较为显著的特征，其中龙头股和龙头板块跌 幅明显。实际上，这也是很多国家推出期指后所共有的现象，用龙头来引领板块的下跌， 起到非常好的杠杆作用。2 2 四大因素推动四大因素推动 20102010 年下半年走好年下半年走好 第一、房价依然坚挺，调控效果不佳。从 2010 年 4 月份开始的一系列房地产调控措施 并未有效地控制住国内房价。9 月份，全国 70 个大中城市房屋销售价格同比上涨 9.1%， 环比上涨 0.5%，创 4 月新政以来最大环比涨幅。A 股依旧演绎着“房价涨 A 股不跌”的定 律。 2009 年 12 月至 2010 年 11 月上海房价走势图第二、通胀压力骤增，资产价格飙升。2010 年下半年美国经济依旧复苏乏力，这加大 了人们对美联储新一轮量化宽松货币政策的预期。市场预计新一轮“量化宽松”的规模从 几千亿美元至数万亿美元不等，这势必会引发美元持续贬值，促使资金加速涌入包括中国 在内的新兴市场。其结果是导致目前中国国内资产价格飙升，通胀压力高涨，资本市场流 动性充裕。第三、经济增长强劲，经济逐步企稳，GDP 增速从 2010 年年初的下滑已开始进入持续 增长的阶段。 第四、人民币升值预期增强，资金流入程度加剧。由于中国一年期存款利率早已超过 发达国家目前的利率水平，同时在前期市场就已经预期人民币随时间推移将逐渐升值，吸 引更多的外围资金流入国内市场。从这个角度上看，导致市场流动性会更加充裕，进而推 高股市、支撑期指走强。二二 展望展望 20112011 年股指走势年股指走势股指在经历了 2010 年的彷徨和期待之后，我们相信，激动人心的行情将会在 2011 年到 来。 1 1 政府预期流动性充斥进而采取收紧货币政策政府预期流动性充斥进而采取收紧货币政策这或是预示资本市场大牛市的最好迹这或是预示资本市场大牛市的最好迹 象。象。 2006 年至 2007 年沪深 300 股票指数走势 2006 年至 2007 年中国人民银行利率变化及 A 股表现列表12006 年 4 月 28 日金融机构贷款利率上调 0.27%，提高到 5.85% 4 月 28 日 涨 1.66%22006 年 8 月 19 日一年期存、贷款基准利率均上调 0.27%8 月 21 日 上涨 0.20%32007 年 3 月 18 日上调金融机构人民币存贷款基准利率 0.27 个 百分点3 月 19 日 涨 2.87%42007 年 05 月 19 日一年期存款基准利率上调 0.27 个百分点； 一年期贷款基准利率上调 0.18 个百分点5 月 21 日 涨 1.04%52007 年 07 月 20 日上调金融机构人民币存贷款基准利率 0.27 个 百分点7 月 23 日 涨 3.81%62007 年 08 月 22 日一年期存款基准利率上调 0.27 个百分点； 一年期贷款基准利率上调 0.18 个百分点8 月 23 日 涨 1.49%72007 年 09 月 15 日一年期存款基准利率上调 0.27 个百分点； 一年期贷款基准利率上调 0.27 个百分点9 月 17 日 涨 2.06%82007 年 12 月 20 日一年期存款基准利率上 0.27 个百分点； 一年期贷款基准利率上调 0.18 个百分点12 月 21 日 涨 1.15%从列表可看出，央行不断收紧的利率政策通常伴随着 A 股的上行。从上图来看，2006 年至 2007 年期间，中国股票市场呈现大牛形态，沪深 300 股票指数从 2006 年 1 月至 2007 年 12 月上涨幅度逾 450%。由于国务院及中国人民银行掌握着中国市场经济最前沿的数据， 对于通胀及投资热度的了解最为深入，利率政策的变化往往就是对于当前经济及投资环境 的最好表征。回顾历史数据，每当央行开始采取紧缩的货币政策，资本市场就步入热火朝 天的大牛行情；而采取宽松的货币政策则会使资本市场无可避免地陷入漫漫熊市。 或许这是一个偶然的经济现象，但从另一层面可以看出，一旦政府从目前掌控的数据 预期未来会出现流动性充斥或投资过热的局面，央行肯定会以收紧的货币政策来应对。 2010 年 10 月 19 日，央行自 2008 年来重新开启加息的按钮，一年期存贷款基准利率上调0.25%。在两个月后，2010 年 12 月 26 日，一年期存贷款基准利率再度上调 0.25%。从央行 加息的步伐来看，目前中国资本市场或将面临流动性充斥的局面。从该角度来看，中国 A 股及期货市场具备非常大的投资潜力。2 2 相似的大牛历史背景相似的大牛历史背景当前宏观经济形势与当前宏观经济形势与 20072007 年初具有三大相似点年初具有三大相似点 第一、价格温和上涨，政府开始关注通胀预期。CPI 在 2006 年 7 月份见底后开始攀升， 至 2007 年 3 月份已经达到 3.3%；相比较，CPI 在 2009 年 7 月见底后开始攀升，至 2010 年 10 月达到 4.4%。另外，从造成 CPI 走高的原因来看，两者都是由于食品价格走高所导 致的。 中国 CPI 近三年来的走势图第二、两者都处于人民币快速升值阶段。2007 年 1 月至 2007 年 3 月，人民币升值近 1%， 而 2010 年 9 月至 11 月底，人民币升值 2.1%。 人民币兑美元的价格走势（2007 年至今）第 3、热钱开始大量流入。我们用传统的办法来计量热钱流入量，即热钱流入量=国家 外汇储备增加额贸易顺差实际利用外国直接投资，发现目前热钱流入像 2007 年初一样， 处于净流入阶段。2010 年 10 月份热钱规模为 428 亿美元，相对 9 月份 180 亿美元增加了 1.4 倍。 基础货币与外汇占款数据图央行数据显示，截止 10 月末我国外汇占款达 218454 亿元，新增 5190 亿元，创下 30 个月来的新高，环比大增 79.27%，仅次于 2008 年 4 月的 5251 亿元。 3 3主流与非主流商品的炒作热度很高，预示国内的投机气氛依然浓厚。主流与非主流商品的炒作热度很高，预示国内的投机气氛依然浓厚。 随着中国市场资本化的高度发展，在金融市场以外的非主流商品的炒作热度越来越受 到人们的瞩目。在 2010 年，很多商品已经超越了它的实用属性，渗入了不少金融元素。除 了传统的股票、期货等金融市场，非主流商品市场如大蒜等的投机活动也是如火如荼。如 “蒜你狠” 、 “姜你军” 、 “豆你玩” 、 “糖高宗”等词汇已经熟为人知。 2009-2010 年大蒜一年走势图踏入 2010 年第三个季度，古董、邮票、字画等艺术品及钻石、宝石、珍稀木料等奢侈 品成为热钱狙击的新领域。我们看以下各大拍卖行的成交数据：今年秋拍，从北京荣宝率 先拉开秋拍序幕，以 4.27 亿元的成绩刷新其以往任何一场大拍纪录之最。中国嘉德秋拍轻 松跃过 40 亿元大关，以 41.33 亿元收槌；北京保利又以 52.8 亿元的总成交额创下中国艺 术品拍卖单季纪录。之前的香港苏富比秋拍成交额为 30.9 亿港元，随后又被香港佳士得以32.3 亿港元的总成交额突破。加之，翰海秋拍总成交额逾 19 亿元，匡时秋拍总成交额 15.6 亿元，西泠印社以 10.8 亿元收官。 国内目前的“投资氛围”及“投机氛围”依然是非常高调，一旦 A 股发生拉升，股指 期货新一轮巨大的行情将会一触即发。4 4 技术分析技术分析 由于股指期货上市时间较短且与上证指数高度相关，这里先选取上证指数作为蓝本对 股指进行分析： 第一，根据对过去二十年上证的走势来看，2009 年在经济恢复及技术修正的合力作用 下单边上扬冲击过去二十年的上行中轴线，2010 年则伴随政府调控政策及政治环境变化而 出现宽幅调整，然而根据我们对过去二十年行情的总结，2011 年延续震荡或者年中急剧拉 升的几率偏高，同时根据上述基本面的分析，我们更为偏重于后者，2011 年需要面对的阻 力位 2950、3560、4710。第二，金融危机颠覆了传统的相对平和走势，这里我们需要对金融危机前后的盘面再做一 次分析：上图是 2005 年至 2010 年年末的周线运行图，自 2009 年 8 月份开始价格上下波动形成 下行的平行线区间，2010 年 10 月尝试性突破后市场处于消化当中，点位上，下方 2600 形 成第一道阻力屏障，2400 附近已经属于强支撑区，跌穿 2009 年 8 月份及 2010 年 7 月份低 点形成的斜切线的几率很低，而企稳 2950 则可能上测另一斜切线阻力约 3500，若 2010 年 得到外部因素比如美元暴跌等的带动所开拓的空间将接近 2007 年高位区。第三、程序信号也提供相应的多头方向指引 技术指引图表（实战技术分析）上图为鼎盛程序化提示指引，从周 K 线的技术指标来看，自 2010 年 10 月份开始至今， 沪深 300 依然保持技术强势。综合以上四个因素，预期中国综合以上四个因素，预期中国 A A 股及股指期货在股及股指期货在 20112011 年继续保持强势，疯狂的上涨攻年继续保持强势，疯狂的上涨攻 势或可期。但是无论行情呈现哪种格局，投资者始终要谨记金融市场的一句名句势或可期。但是无论行情呈现哪种格局，投资者始终要谨记金融市场的一句名句“顺势而顺势而为为” ，只有合理控制持仓，客观对待市场的每一次转变，才能取得最终的成功。，只有合理控制持仓，客观对待市场的每一次转变，才能取得最终的成功。