请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 传媒传媒 平治信息平治信息(300571) 买入买入 （首次评级） 互联网互联网 2017年年 08月月22日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 40/10 总市值/流通(百万元) 5,026/1,257 上证综指/深圳成指 3,287/10,690 12 个月最高/最低(元) 184.04/14.43 证券分析师：张衡证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 首次覆盖首次覆盖 紧握紧握移动数字阅读机遇移动数字阅读机遇，发力自，发力自 有阅读平台有阅读平台 平治信息：传统业务运营稳健平治信息：传统业务运营稳健，自有阅读平台，自有阅读平台发展发展迅猛迅猛 （1）公司经营情况良好。17 年 Q1 公司实现营业收入 2.08 亿元，同比增长 234%，实现归母净利润 2188 万元，同比增长 139%；17 年上半年业绩预告 预计实现净利润 5100-5800 万元，同比增长 105%-133%； （2）传统业务稳扎稳打，自有阅读平台迅速发展：公司业务主要为移动阅读 业务+资讯类业务+增值电信业务。 传统业务依靠为运营商提供阅读内容获取收 益，增速相对稳健。2015 年下半年开始运营自有阅读平台，在微信渠道吸引 用户，短时间内崛起成为营收主力，2016 年移动阅读业务收入已达 3.83 亿， 其中自有阅读平台贡献 2.21 亿，占比 47%。 付费习惯养成，监管日趋规范，付费习惯养成，监管日趋规范，阅读阅读市场迎来黄金市场迎来黄金时时期期 1）2016 年我国数字阅读行业市场规模达 120 亿元，同比增长25.0%，国民数 字阅读率与手机阅读率均保持增长，阅读习惯逐渐养成； 2）监管政策促使行业竞争趋于规范，打击盗版亦使得用户付费习惯逐步养成， 数字阅读市场迎来黄金发展期。 内容主打女频，渠道侧重微信，差异化路线内容主打女频，渠道侧重微信，差异化路线突围突围自有阅读平台自有阅读平台 1）渠道差异化：渠道差异化：不仅布局 PC 端和移动 APP 端，更侧重微信公众号，利用微 信渠道获取稳定与庞大的用户群体，相比阅文集团及掌阅科技构建差异化商业 模式。公司采用了多团队并行的“百足模式”，截至 16 年底，公司已先后组建了 超阅小说、夏至小说等近 40 个原创阅读站，共计注册用户数 2000 万，点击 量过亿的 IP 有 10 部； 2）内容内容差异化：差异化：公司的自有阅读平台多为女频内容，形成独特内容优势。 风险提示风险提示 产品开发与创新失败的风险；市场竞争加剧风险；监管政策风险。 估值与投资建议估值与投资建议 由于公司自有阅读平台业务开始稳定发力，我们预计公司 2017/18/19 年净利 润分别为 1.27/1.83/2.41 亿， 对应 EPS 分别为 3.18/4.58/6.01 元， 当前股价分 别对应 PE 为 40/28/ 21X，首次覆盖予以“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 469 842 1,436 2,192 3,081 (+/-%) 178.8% 79.5% 70.6% 52.7% 40.5% 净利润(百万元) 48 127.09 183.34 240.51 331 (+/-%) 87.9% 162.5% 44.3% 31.2% 37.4% 摊薄每股收益(元) 1.21 3.18 4.58 6.01 8.26 EBIT Margin 13.7% 16.9% 14.2% 12.0% 11.7% 净资产收益率(ROE) 19.3% 45.6% 57.3% 64.3% 73.7% 市盈率(PE) 105.9 40.3 28.0 21.3 15.5 EV/EBITDA 77.6 37.2 26.9 21.7 16.7 市净率(PB) 20.48 18.38 16.01 13.70 11.43 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 D-16 F-17 A-17 J-17 A-17 上证指数 平治信息 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 估值与投资建议估值与投资建议 基于公司自有阅读平台高速增长，我们预计公司 2017/18/19 年净利润分别为1.27/1.83/2.41亿， 对应 EPS分别为 3.18/4.58/6.01元， 对应PE为 40/28/ 21X，首次覆盖予以“买入”评级。 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 第一，我们认为数字阅读市场规模将保持稳定发展。 第二，我们认为网络文学的监管已经迈入正轨，打击盗版与内容监管的力度不 会松懈，市场将维持稳定的秩序与模式。 第三，我们认为，虽然各类新兴娱乐消费都在兴起，但是不会对数字阅读领域 产生替代性的影响。 第四， 其他市场如电影、电视剧、游戏等对于 IP 的需求将会不断攀升，优秀 的文学作品将会得到越来越多的重视与挖掘。 与市场预期的差异之处与市场预期的差异之处 市场认为，公司在移动阅读领域的市场份额较小，竞争优势不明显。而我们认 为，公司从两个方面对自有阅读平台业务进行差异化：第一，第一，内容差异化内容差异化，公 司的自有阅读平台多为女频内容；第二，渠道第二，渠道差异化差异化，公司不仅布局 PC 端和 移动 APP 端，更侧重微信公众号，利用微信渠道获取稳定与庞大的用户群体， 并且避开了在 PC 端和 APP 端已经建立优势的龙头企业。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 1）业绩持续高增长； 2）阅文集团、掌阅科技上市带动板块估值提升。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 第一，产品持续开发与创新失败的风险； 第二，传统业务对基础运营商过于依赖的风险； 第三，市场竞争加剧的风险； 第四，国家监管政策趋严的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 平治信息：传统运营商业务稳健运行，自有阅读平台强势崛起平治信息：传统运营商业务稳健运行，自有阅读平台强势崛起 . 5 历史沿革 . 5 股东结构 . 5 参控股公司 . 6 财务表现良好 . 7 业务：主打移动阅读业务，辅以资讯类业务和增值电信业务业务：主打移动阅读业务，辅以资讯类业务和增值电信业务 . 7 移动阅读业务 . 8 资讯类业务 .11 增值电信业务 . 12 行业：付费习惯逐渐养成，市场监管趋于规范，数字阅读迎来黄金时代行业：付费习惯逐渐养成，市场监管趋于规范，数字阅读迎来黄金时代 . 12 数字阅读市场规模扩张势头迅猛，阅读习惯正在养成 . 12 监管力度持续加强，市场趋于规范健康 . 14 PC 和手机 APP 市场竞争激烈，集中度不断提高. 15 自有平台：内容专注女频，渠道另辟蹊径，自有阅读平台走差异化路线自有平台：内容专注女频，渠道另辟蹊径，自有阅读平台走差异化路线 . 16 自有平台介绍：通过微信渠道建立的移动阅读平台 . 16 内容差异化：自有阅读平台上的小说以女频小说为主 . 18 渠道差异化：侧重微信公众号渠道，避开 APP 端与网页端激烈竞争 . 18 规划：扩充优质版权资源，打造领先移动阅读中心规划：扩充优质版权资源，打造领先移动阅读中心 . 20 风险提示风险提示. 20 投资建议投资建议.