2011-10-25 酌情消费品/服装纺织 证券研究报告 公司研究 /季报点评证券研究报告 公司研究 /季报点评 山东如意（002193） 中性山东如意（002193） 中性/首次评级首次评级 股价：RMB9.68 分析师 分析师 程远 SAC 执业证书编号:S1000511080001 chengyuanmail.htlhsc.com.cn 相关研究相关研究 基础数据 基础数据 总股本（百万股） 160 流通 A 股（百万股） 160 流通 B 股（百万股） 0 可转债（百万元） 流通 A 股市值（百万元） 1,549谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近 52 周股价走势图 最近 52 周股价走势图 -36.30%-25.30%-14.30%-3.30%7.70%10-1010-1211-0211-0411-0611-0811-10山东如意沪深300资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 下游需求增长乏力，预计明年新 增产能难以全部消化下游需求增长乏力，预计明年新 增产能难以全部消化 ? 2011 年前三季度公司营业收入为 4.54 亿元，同比增长 16.59%；毛利率为25.15%，同比下降 1.51 个百分点；销售费用率为 2.46%，同比下降 0.15个百分点；管理费用率为 4.20%，同比下降 0.71 个百分点；归属母公司净利润为 3631.42 万元，同比增长 2.41%；实现基本每股收益 0.23 元。 ? 国外需求增长平缓，价格难以传导至下游。国外需求增长平缓，价格难以传导至下游。公司前三季度收入同比增长16.59%，主要由于产能提升下销量得以扩大。由于欧美需求增长放缓，公司议价能力受到限制，在原材料价格上涨较猛的情况下价格难以上调，因而毛利率也处于持续下降的状态， 前三季度毛利率同比下降了 1.51 个百分点。 ? 营业外收入大幅减少导致净利润增速低于收入。营业外收入大幅减少导致净利润增速低于收入。公司前三季度营业外收入大幅减少 734.43 万元， 主要是由于去年同期公司获得国家科技支撑项目补助而今年没有。营业外收入大幅减少是净利润增速低于收入的主要原因。? 新疆产能的注入将明显提升明年业绩。新疆产能的注入将明显提升明年业绩。鉴于对明年欧美需求增长的谨慎态度，尽管明年公司的新增产能在厂房搬迁完毕后将大幅释放，我们认为母公司的业绩增长难以与产能增长保持同步，而新疆资产的注入将成为明年业绩的主要推动因素。新疆金天阳纺织有限公司的产能为年产精纺呢绒200 万余米，为现有产能的 20%以上。 ? 风险提示：风险提示：原材料价格上涨；纺织下游需求增长乏力。 ? 盈利预测： 我们预计， 公司盈利预测： 我们预计， 公司 2011-2013 年的年的 EPS 分别为分别为 0.33、 0.51、 0.69元，给予“中性”的投资评级。元，给予“中性”的投资评级。 经经营预测与估值营预测与估值2010A2011E 2012E2013E营业收入营业收入(百万元百万元) 510.4604.0 746.0904.0(+/-%) 3.318.3 23.521.2归属母公司净利润归属母公司净利润(百万元百万元) 44.953.0 82.0110.0(+/-%) -8.718.0 54.734.1EPS(元元) 0.280.33 0.510.69P/E(倍倍) 34.531.3 20.215.2资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 公司研究公司研究 2011-10-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 盈利预测盈利预测 资产负债表 资产负债表 单位:百万元利润表 利润表 单位:百万元会计年度会计年度 2010 2011E 2012E2013E会计年度会计年度20102011E 2012E2013E 流动资产流动资产 1088 978 10751184营业收入营业收入510604 746904 现金 276 100 100100营业成本362450 555670 应收账款 223 248 285327营业税金及附加55 67 其他应收款 57 45 4750营业费用1517 2024 预付账款 218 240 264290管理费用2528 3136 存货 313 344 379416财务费用4938 3230 其他流动资产 0 1 11资产减值损失12 22 非流动资产非流动资产 667 660 647625公允价值变动收00 00 长期投资 3 3 33投资净收益00 00 固定资产 565 555 570597营业利润营业利润5464 101135 无形资产 70 85 8686营业外收入22 22 其他非流动资29 17 -12-62营业外支出10 00 资产总计资产总计 1756 1638 17221809利润总额利润总额5666 102136 流动负债流动负债 947 725 749753所得税1113 2027 短期借款 568 372 344316净利润4553 82110 应付账款 149 140 150160少数股东损益00 00 其他流动负债 230 213 255276归属母公司净利4553 82110 非流动负债非流动负债 142 202 190180EBITDA147154 188227 长期借款 100 100 100100EPS（元）0.280.33 0.510.69其他非流动负42 102 9080 负债合计负债合计 1088 927 940933主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0 0 00会计年度会计年度20102011E 2012E2013E 股本 160 160 160160成长能力成长能力 资本公积 224 224 224224营业收入3.3%18.3% 23.6%21.2% 留存收益 283 327 398492营业利润0.9%18.6% 56.2%33.8% 归属母公司股667 711 782876归属母公司净利-8.7%18.2% 55.0%33.3% 负债和股东权负债和股东权1756 1638 17221809获利能力获利能力 毛利率(%)29.1%25.5% 25.7%25.9% 现金流量表现金流量表 单位:百万元净利率(%)8.8%8.8% 11.0%12.1%会计年度会计年度 2010 2011E 2012E2013EROE(%)6.7%7.5% 10.5%12.5% 经经营活动现金营活动现金-56 187 113114ROIC(%)7.6%7.5% 9.4%11.0% 净利润 45 53 82110偿债能力偿债能力 折旧摊销 44 51 5662资产负债率(%)62.0%56.6% 54.6%51.6% 财务费用 49 38 3230净负债比率(%)64.8050.9247.2644.62 投资损失 0 0 00流动比率1.151.35 1.431.57 营运资金变动 -191 23 -59-93速动比率0.820.87 0.931.02 其他经营现金-2 21 25营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金-131 -66 -42-40总资产周转率0.310.36 0.440.51 资本支出 161 50 4040应收账款周转率20 33 长期投资 0 0 00应付账款周转率2.473.12 3.834.32 其他投资现金30 -16 -20每股指标（元）每股指标（元） 筹资活动现金筹资活动现金87 -297 -70-74每股收益(最新0.280.33 0.510.69 短期借款 133 -196 -28-28每股经营现金流-0.351.17 0.700.71 长期借款 0 0 00每股净资产(最4.174.44 4.895.47 普通股增加 0 0 00估值比率估值比率 资本公积增加 -1 0 00P/E37.0231.32 20.2115.17 其他筹资现金-45 -100 -42-46P/B2.492.34 2.121.90 现金净增加额 -103 -176 00EV/EBITDA1413 119数据来源：华泰联合证券研究所 华泰联合证券评级标准：华泰联合证券评级标准： 深深 圳圳 时间段 报告发布之日起 6 个月内 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层 基准市场指数 沪深 300（以下简称基准） 邮政编码：518048 股票评级股票评级 电 话：86 755 8249 3932 买 入 股价超越基准 20%以上 传 真：86 755 8249 2062 增 持 股价超越基准 10%-20% 电子邮件：lzrdmail.htlhsc.com.cn 中 性 股价相对基准波动在10% 之间 减 持 股价弱于基准 10%-20% 上上 海海 卖 出 股价弱于基准 20%以上 上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层 行业评级行业评级 邮政编码：200120 增 持 行业股票指数超越基准 电 话：86 21 5010 6028 中 性 行业股票指数基本与基准持平 传 真：86 21 6849 8501 减 持 行业股票指数明显弱于基准 电子邮件：lzrdmail.htlhsc.com.cn 免责申明免责申明 本报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合” ）签约客户使用。华泰联合不因接收到本报告而视其为华泰联合的客户。客户应当认识到有关本报告的短信、邮件提示及电话推荐仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于华泰联合认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰联合不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的以往表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使华泰联合发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此华泰联合可不发出特别通知。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给华泰联合客户作参考之用，在任何情况下并不构成私人咨询建议，也没有考虑到个别客户的投资目标或财务状况；同时并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的广告、要约或向人作出的要约邀请。 市场有风险，投资需谨慎。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，华泰联合不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 华泰联合是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资咨询、投资管理等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可的情况下，华泰联合投资业务部门可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。华泰联合的投资顾问、销售人员、交易人员以及其他类别专业人士可能会依据不同的信息来源、不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰联合没有将此意见及建议向本报告所有接收者进行更新的义务。华泰联合利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门、集团或关联机构间的信息流动。撰写本报告的证券分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定，分析师的薪酬不是基于华泰联合投资银行收入而定，但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投行、销售与交易业务。 华泰联合的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品