报告主旨：报告主旨： n 介绍碳信用市场的形成机制 n 阐述国内国外的气候政策 n 预测碳指标的价格走势 n 剖析资本进入碳市场的投资渠道 报告摘要：报告摘要： 本报告以碳交易的原理为切入点，分析了京都议定书框架下的 IET、CDM 和 JI 三种机制与欧盟内部的 EU ETS 体系之间的关系和区别。 同时回顾了 2005 年以来的碳指标价格走势， 得出即使在 20082009经济危机爆发市场最悲观的时期，碳交易市场的规模仍然在扩大的结论。并且，预测随着世界经济进一步复苏，碳指标价格将稳中有升，有望在 2012 年翻倍。此外，还对国内国外气候政策加以解读，特别剖析了中国碳交易市场的演变以及未来发展趋势。最后，鼓励中国的投资机构通过投资减排项目、购买拥有碳资产的上市公司股票、开设碳信用服务机构、交易碳信用指标和入股碳基金等多种方式参与碳交易，抓住近在咫尺的机遇。 1 1、碳排放权交易的市场机制、碳排放权交易的市场机制 碳排放权交易产生的源头， 可以追溯到1992年的 联合国气候变化框架公约 (UNFCCC， 以下简称框架公约)和 1997 年的京都协议书(Kyoto Protocol)。 为了共同应对全球气候变暖的威胁，1992 年 6 月，150 多个国家制定了框架公约 ， 设定 2050 年全球温室气体排放减少 50%的目标，1997 年 12 月有关国家通过了京都议定 书作为框架公约的补充条款，成为具体的实施纲领。 京都议定书设定了发达国家 (框架公约附件 1 中所列国家)在既定时期(2008- 2012 年)的温室气体减排目标，要求实 现 2012 年底的温室气体排放量较 1990 年的水平降低 5.2%， 其中欧盟将温室气体的排放量削减 8。 由于京都议定书中对各个发达国家的碳排放量都有所限制，因此发达国家在发展 经济的过程中必须承担相应的减排义务。 京都议定书 为发达国家规定的减排压力以及减 排成本的差异促成了碳排放权的交易行为，因此碳交易市场随之兴起。自京都议定书 生效以来，经过 5 年的发展，碳交易市场日益成熟：2007 年，全球碳交易市场交易总额已 达到 400 亿欧元，比上年提高了 81.8，即使是在金融危机的影响下，2008 年全球碳交易 市场交易总额也达 910 亿欧元；到 2012 年全球碳交易市场容量将达 1400 亿欧元。 在京都议定书中规定了三种交易机制 International Emission Trading(IET，国际排放 贸易机制)，Joint Implementation (JI，联合履约机制)以及 Clean Development Mechanism (CDM，清洁发展机制)。具体介绍如下： 1.1 IET（国际排放贸易机制）（国际排放贸易机制） IET 主要是在京都议定书的负有履约义务的附件 1 国家之间关于配额排放单位 (Assigned Amount Units，AAUs)的交易。各履约国根据京都议定书规定的减排责任分配 到既定的 AAUs 指标，并且可以依本国的实际情况买卖该指标，以确保完成履约义务。超 量减排的国家可以出售减排指标，超量排放的国家需要买入减排指标，以此来实现总体的 最终目标。 IET 的主要特点在于：的主要特点在于： l 参与方为京都议定书附件 1 国家； l 不存在资金，技术，人力等问题，但是需要有一个统一的，受认可的市场； l 排放权的所有权属于卖方国，但通过交易可以由买方国取得，转让完全自由。 1.2 JI（联合履约机制）（联合履约机制） JI 以京都议定书的附件 1 国家为对象，允许缔约国之间以项目为基础，通过联合 履约的方式共同削减温室气体排放。目标和削减量为参与方共享。交易单位为 Emission Reduction Unit(ERU)。 2 JI 的主要特点在于：的主要特点在于： l 参与方为京都议定书附件 1 国家； l 基于项目，有关技术，资金，人力等要素的问题，由参与方之间的协定决定； l 达成的削减量不能被用于其它国家进行交换，只能由参与方所属国家共同所有。 1.3CDM（清洁发展机制）（清洁发展机制） CDM 的主要目的是为了让发达国家能够以较低成本达到本国 CO2排放量的削减目标， 允许他们购买在发展中国家的减排项目产生的经核证的 CO2排放削减量作为本国的减排指 标使用，并且促使发达国家转让先进的节能技术或者提供节能资金给不承担减排义务的发 展中国家。交易单位为 Certified Emission Reduction（CER） 。CDM 是目前中国唯一能够参与 的京都议定书框架下的碳交易机制。 图 1： CDM 的交易原理 CDM 的主要特点在于：的主要特点在于： l 参与双方分别为附件 1 国家和附件 2 国家； l 由发达国家提供人力（专家） 、财力、技术，发展中国家不需要承担太大的费用； l 通过发达国家技术援助或资助而达到的 CO2削减量，发展中国家必须优先将产生的减 排量转让给该发达国家。 1.4 不同机制的对比不同机制的对比 IET 是基于配额分配的交易机制，即“总量控制与交易”(Cap and Trade)，由管理者制 定总的排放配额， 并在参与者间进行分配， 参与者根据自身的需要来进行排放配额的买卖。 CDM 和 JI 是基于项目的交易机制(Project- based trade)。低于基准排放水平的项目或碳 减排项目，在经过认证后可获得减排信用(CER 或 ERU)。受排放配额限制的国家或企业， 可以通过购买这种减排信用来部分抵消其所强制减排约束，这类交易需要涉及到具体项目的开发。 3 基于配额的交易市场具有排放权价值发现的基础功能。配额交易市场中一个单位的碳 排放许可配额 （如 EUA） 相当于与其相关联的项目交易市场中的一个单位的碳减排信用 （如 CER） ，但总量限制所产生的约束要比没有总量限制的减排项目自身产生的利益激励更为严 格，因此，配额市场的交易成本更低，流动性更高，交易规模也远远大于基于项目的交易 市场，项目市场的价格基本随着配额市场价格波动。这两类市场为排放权交易提供了最基本的框架，以此为基础，相关的金融衍生产品交易也随之发展起来。 最具影响力的交易机制最具影响力的交易机制EU ETS。2005 年 1 月，欧盟正式启动了欧盟排放交易体系(“EU ETS”)。EU ETS 是京都议定书之外的交易体系，但几乎完整地复制了京都议定书所 规定交易机制，但与后者以国家为约束对象不同，EU ETS 的管制对象是工业企业，交易也主要是私人企业（包括金融机构）之间的排放配额的转让。 该体系由欧盟和成员国政府设置并分配排放配额(欧洲排放单位，EUA)。所有受排放管 制的企业，在得到分配的排放配额后，可根据需要进行配额买卖。如果实际排放水平超过 其持有的排放配额，企业将受处罚。 此外，欧盟还允许受管制的企业通过使用 CDM 机制的 CER 和 JI 机制的 ERU 来达到管 制要求。自该计划实施后，欧洲的碳排放交易发展迅速，仅欧洲气候交易所（ECX）的二 氧化碳排放权期货的交易自 2005 年开始到 2007 年两年间，其交易总额已达 237 亿美元1。 CDM与与EU ETS关联度最高。关联度最高。从发展规模上来看，由于 JI 和 CDM 都是基于项目开发的 减排信用交易市场， 从交易规模和流动性上都落后于基于配额的 EU ETS 市场。 JI 项目最少， 参与双方均为附件 1 国家，ERU 的交易在国际碳市场中处于较边缘的位置。在 CER 的交易 中，供给方以中国、印度等发展中国家为代表，购买方则是英国、日本、德国等附件 1 国 家。一个值得注意的现象是，由于 EU ETS 市场发展的日趋成熟，加上 CDM 一级市场上获 取 CER 的成本较低，CDM 与 EU ETS 市场的结合度越来越高，已经渐渐成为国际金融机构 重点投资的目标。某些以套利为目的的国际金融机构也加入了碳交易，他们通过参与项目 开发在 CDM 一级市场获得减排信用，然后转手在 EU ETS 市场将之出售给欧洲客户，从而 赚取利润。 1 碳交易市场与碳货币 http:/www.djzx168.com/book/story.php?id=4362 4 2、碳信用市场行情回顾、碳信用市场行情回顾 2.1 EUA&CER 价格影响因素价格影响因素 供求关系决定碳信用价格的走势。供求关系决定碳信用价格的走势。EUA/CER 从本质上看与一般商品无异，作为以减排 指标为标的物而量化的金融产品，在二级市场交易的价格主要受供求关系影响。 从基本面上分析，主要有以下四个影响因素： l 宏观经济影响：宏观经济影响：当经济持续增长时，能源消耗增加，发电量上升，温室气体排放 量上升，碳指标的购买需求增加，价格上扬；当经济走低时，能源消耗减少，发 电量下降，温室气体排放降低，碳指标的购买需求下降，价格下行。 l 短期政策影响：短期政策影响：由于碳交易是国际气候变化谈判的产物，所以气候变化领域的政 策走向以及国际谈判结果对碳信用指标价格的影响十分明显。比如哥本哈根会议 不明朗的结果使得价格出现短暂疲软，交易量下跌；2010 年 8 月联合国决定对中 国 HFC 项目提出复审，使得短期供给可能出现不足，导致价格走强等。 l 气温变化影响气温变化影响：夏季和冬季制冷和供暖的需要使得耗电和耗煤量上升，温室气体 排放量增加，碳指标的购买需求增加，价格上扬。 l 能源价格影响能源价格影响：当原油、天然气价格上升时，能源用户倾向于采购价格较低的煤 炭，由于单位能量煤炭产生的碳排放高于原油和天然气，使得能源用户的温室气 体排放增加，碳指标购买需求增加，价格上扬。 2.2 EUA&CER 价格走势回顾价格走势回顾 图 2： EUA2005 年 1 月2010.年 4 月走势 市场初期，以积累经验为主。市场初期，以积累经验为主。EUA 的第一笔交易产生于 2005 年 1 月，即 EU ETS 第一 阶段开始日，价格为 8 欧元，随后价格一路高涨，仅仅用了半年时间在当年 7 月份就冲高 5 到 30 欧元，然后经过一轮在 23 欧元附近的震荡调整，于 2006 年 5 月达到新高 32 欧元。 由于第一阶段经验不足，欧盟基于历史排放数据分配给各个成员国的排放额度高于实 际排放量，使得第一阶段后期 EUA 的需求非常小，价格开始一路走跌。另外由于第一阶段 的 EUA 逾期无法结转，不能用于履行第二阶段的义务，导致在 2007 年底 EUA2007 价格跌 至 0 欧元。但是，价格归零并不等同于崩盘，因为同期的 EUA2008 价格仍处于 20 欧元的 高位。 总体来说，在第一阶段 EUETS 系统的运行还是基本达到预期的，吸取了前期配额分配 过剩的教训，欧盟在制定第二阶段（20082012）配额分配方案时采取更为严格和保守的 态度，给了企业较大的减排压力。 图 3： EUA&CER 2007 年 3 月至 2010 年 7 月交易价格-51015202530Mar- 07May- 07Jul- 07Sep- 07Nov- 07Jan- 08Mar- 08May- 08Jul- 08Sep- 08Nov- 08Jan- 09Mar- 09May- 09Jul- 09Sep- 09Nov- 09Jan- 10Mar- 10May- 10Jul- 10EuroECX EUACER资料来源：ECX, Thomson Reuters, BlueNext 经济危机，价跌量涨。经济危机，价跌量涨。进入第二阶段，2008 上半年 EUA 的走势比较平稳，在 5 月份 EUA2008 达到高点接近 30 欧元， 然后受突然爆发的金融危机影响， 价格骤然走跌， 于 2009 年 2 月跌至近期最低点 8 欧元附近，但交易量却攀至新高。可